收購之前業績穩定，收購之後迅速變臉，美年健康的子公司能否經得起推敲？
和預測的一樣，美年健康（002044）毫無懸念地爆雷了。
4月15日，美年健康發佈2019年度業績快報，公司2019年度淨利潤預計為虧損8.6億元，而2018年，公司淨利潤還是正的8.2億元。
拇指醫藥此前曾在今年1月初預測，美年健康51億商譽存在重大減值風險。（見文章： ）這次果不其然，美年健康將利潤大幅虧損的原因歸結為“計提商譽減值準備“，預計商譽減值將達到10.35億元。
減值鉅虧一時爽，能把美年健康積累多年的沉痾頑疾一下都減掉嗎？公司管理層可能是這麼想的，但從披露出的信息來看，卻可能捅出了更多的問題。
4月22日，美年健康發佈公告，回應深交所有關公司大量計提商譽減值的問詢函。這份回應中，美年健康將涉及商譽減值的每家子公司信息都詳細列出，使人能夠窺探這家神秘的體檢公司到底是怎麼做生意的。
到底有多少人在美年健康進行了體檢，這似乎和“瑞幸到底賣了多少杯咖啡“一樣，是個謎。
1 體檢人數成謎
早在2017年的時候，美年健康就給自己定下了宏圖大志：2019年要服務4000萬人。
儘管2019年上半年只完成了1038萬人的體檢，不過公司從董事長俞熔往下，一直對“4000萬“這個目標非常有信心。因為美年健康在公告中說：
“體檢行業上半年為業務淡季，下半年為旺季。”
今年1月4日，在一篇題為《堅守普惠醫療初心，做健康中國追夢人》的公關文章中，俞熔自己寫到：“2019年，美年大健康……全年為近4000萬人次提供專業健康服務。”
要知道，2018年美年健康完成的體檢人數是2778萬人。俞熔趕在公司年報發佈之前，就把“4000萬人”這個可能關係到股價波動的核心數據披露出來，可見是對公司業績相當有信心的。
公司營業收入也完美地支撐了俞熔的信心。2019年，公司實現營收85.27億元，同比去年微增0.81%。
但問題也就隨之出現了：公司號稱，從二季度開始就開展預約限流，以提升客單價水平。然而全年服務人數增長了44%，收入卻只增長0.81%，這不但沒有“限流提價”，反而是打折促銷了。
如果按照4000萬人計算的話，美年健康上下半年的營收和體檢人數根本對應不起來。
美年健康有控股門店也有參股門店，只有控股門店的體檢收入計入公司營收，參股門店按照財務制度，只有最終淨利潤併入總的報表。所以我們考察其營業收入，針對的是控股門店的體檢人數。
2019年上半年控股門店體檢人次為749萬人，參股門店體檢289萬人。公司實現收入36.31億元，其中體檢收入34.78億元，人均體檢費用約為464元。
按照上述人均標準計算，下半年營收48.96億元中，如果和上半年一樣，約95%為體檢收入，那麼公司控股門店下半年體檢人數大約為1002萬人。相應的，參股門店按照同比例計算，下半年體檢人數約為387萬。
全年加總，美年大健康體檢人數不超過2500萬人次。這離俞熔所說的“4000萬”差得比較遠，更何況還沒算上“增加客單價”的因素。以2018年美年健康體檢人數2778萬人次為基數，2019年業務量保守估計下滑超過10%。
這只是財報表面透露出的數據，真實情況可能外界根本無從所知。
2 控股機構業績有蹊蹺
在回覆深交所的問詢函時，美年健康披露了涉及商譽減值的子公司近三年的利潤情況。部分控股門店的經營慘狀，讓人無法相信客流量只是減少了10%。
需要說明的是，利潤一般並不能完全說明公司的經營狀況。但美年健康在回覆函中明確表示：體檢機構營業成本主要為房租、折舊、攤銷、人員工資等固定成本。而且體檢門店一般較少涉及對外投資損益等影響利潤的科目，所以其淨利潤變化大致可以用來評價其實際經營狀況。
先來看整體情況：在涉及商譽減值的39家控股子公司中，有20家公司2019年是虧損的，而2018年公佈利潤數據的公司中，只有5家虧損。虧損面的擴大可以直觀地看出美年健康的運營情況。
與此同時，在披露了2018、2019兩年淨利潤情況的28家公司中，有21家淨利潤出現了不同比例的下滑，有的是盈利收窄，有的是由盈利轉虧，有的是連年加速虧損。
再看具體的體檢中心，兩年間業績反差最大的是株洲美年大健康，2018年實現利潤352萬元，2019年鉅虧2172萬元；反差較大的還包括普洱美年大健康，從盈利573萬元到虧損342萬元；綿陽美年大健康，從盈利500萬元到虧損317萬元。
這些城市級的體檢機構幾乎不存在體檢業務之外的成本，如果客流量穩定或略減，虧損程度不會如此變化劇烈。
我們統計了幾家有歷史財務數據可查的子公司，觀察它們近4年來的利潤變化情況，以及被美年健康收購時承諾的業績，又發現了神奇的地方。
不僅這四家公司，其他美年健康收購的體檢機構也存在這樣的現象：
收購之前業績穩定或快速增加，大致能達到對賭條件；收購之後迅速變臉，2019年則更是大幅滑坡。（再次說明：對具體門店來講，由於成本幾乎固定，這樣的業績滑坡意味著體檢人數的大幅下滑。）這些子公司，都是美年健康花了大代價，從個人股東或機構手中收購過來的，溢價率一般都在2-3倍。買前光鮮，買後變臉，用上市公司的錢做人情是否合適？這個暫且按下不說。
上市公司美年健康，就是由這樣一家家的體檢門店組合起來的。控股門店客流大減，公司整體又怎麼能維持體檢人數的相對平穩？
如果公司的總賬沒有問題，那麼部分子公司之前業績尚可而2019年鉅虧，這其中就存在很大的問題。前兩年的對賭達標就有人為操作的痕跡：多家子公司只是超過對賭承諾業績2萬-5萬元。
不披露詳細財務數據的子公司，更容易進行財務操作。前兩年勉強做盈利，2019年為了補上窟窿，虧損做得又用力過猛，和公司整體的業務表現極其不搭。美年健康公告中最讓人看不懂的地方，或許可以這麼解釋。
美年健康與其他公司最主要的區別就是：近幾年為了實現迅速擴張，在全國大量收購體檢中心，以擴充自己的版圖，增加賬面利潤，滿足借殼上市時的業績承諾需要。可以說公司的半壁江山都是近年來收購的體檢中心。
這些子公司這幾年來的業績是否真的經得起推敲？由它們構成的上市公司美年健康的業績是否經得起推敲？如果中間存在問題，美年健康又為何必須要這麼做？
我們明天繼續分析。
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