文章：少數派投資石江威
在宏觀GDP的預測當中，無論是頭部券商還是著名經濟學家，都離不開Cobb-Douglas生產函數模型的指導。
這個模型假設了勞動力、投入資本和技術三者決定了經濟的潛在增長率。我們幾乎所有的經濟增長預測都是基於這個模型。
結合我國的國情，技術往往很難短期之內有巨大的突破。
投入資本的效果是邊際遞減的，加槓桿放水也不是如今政策提倡的。
所以，人口問題在未來經濟增長中，起著至關重要的作用。
而我們如今正面臨老齡化和勞動力下滑的趨勢，人口問題是不可能在短期扭轉的。加上資本投入端的持續去槓桿政策，長期經濟增長下滑在大多數分析師的預測當中是共識。除非技術上面出現提升生產力的巨大突破，才能有新的經濟增長預測。
生產的供給端：人口老齡化
當前的人口結構和日本90年代初相似。60歲以上人口占比18%，65歲以上人口比例大幅低於日本90年代初的比例。但是計劃生育帶來的影響，使得該比例預計在未來10年內將大幅上升。
由於計劃生育的影響，我國最高的出生人口高峰集中在60年代到90年代之間。
我國從65歲及以上人口從佔比7%的老齡化，到佔比超14%的深度老齡化進展，再到20%的超級老齡化，預計用時從2001到2033年，共32年時間，遠超之前最快到達超級老齡化的日本（2006年）的45年。
目前已全面放開生育，但是短期之內也是很難扭轉人口變化趨勢的，更不論單個孩子的養育成本之類的其他影響因素。
（資料來源於CEIC，招商銀行研究）
從人口遷入角度來看，我們是極為保守的。
這意味著通過移民來延緩老齡化的舉措，對我們來說是不可行的。從過去數據來看，淨移民對我們人口的影響為負，佔比幾乎可以忽略。相比之下，移民國家美國，在過去50年的淨移民人口上升迅速。
需求會如何變化？
因此，結合生產函數和我國的實際人口情況，經濟增長是不容樂觀的。
不過人口問題在生產函數中影響的是供給側的經濟變化，同時我們還要分析老齡化之後社會的需求，從中找到資產配置的方向。
從生命週期的消費角度來看，年輕時期，成家立業、結婚生子的開支較多，貸款買房買車，儲蓄較少多為負債；中年時期，償還債務、財富積累、購置資產；老年時期，出售資產滿足消費需求，消費的比重會上升。
從日本的歷史數據來參照，日本步入老齡化之後消費增速基本圍繞零軸波動，但是消費比重會提高。
在消費結構中，醫療保險、食品飲料、家用電器、水電燃氣等的支出佔比相對較高。特別是醫藥行業。
根據南方醫藥經濟研究數據顯示，我國老年人用藥佔到了總體用藥份額的一半，而且一些依賴性病症的用藥市場空間更是巨大。
在資產配置當中，“攢錢防老”的觀念根深蒂固。隨著老齡化社會加深，無風險利率下行下的短期理財產品高收益不再，穩定的高分紅股票、債券、中長期壽險都會是主要選擇。
人口是未來經濟發展的終極因素之一，但是我們也不需要“唯人口論”決定一切，在老齡化的人口危機當中尋找有機會的那一面。
閱讀更多 少數派投資周良 的文章
