受疫情衝擊全球內首個國家“倒下”了...除此之外還有兩個國家處於危機之下

距離第一例新型冠狀病毒發現至今已經過去近四個月，儘管國內形式已趨於平靜，但許多國家的疫情仍不容樂觀。

在疫情的持續影響下，全球經濟受疫情消極影響也開始顯現：多國多地封城、美股股指連續觸底熔斷、紐約油價歷史首次收於負值...但更嚴峻的形勢出現了！疫情在衝擊國際原油市場和資本市場同時，對新興市場衝擊也開始顯現，債務違約下阿根廷或將再度重組！也就是說受疫情衝擊阿根廷成為第一個“倒下”的國家...

01 阿根廷成為首個受疫情衝擊倒下的國家

阿根廷號稱國際資本市場的“違約之王”，在獨立後共出現多次債務違約或重組。政府開支龐大、財政赤字激增以及大幅對外舉債，是阿根廷屢次爆發債務危機的重要原因。新冠肺炎疫情成為這一次壓倒阿根廷的最後一根稻草。

當地時間4月19日，阿根廷經濟部長古斯曼在接受媒體採訪時表示，阿根廷處在“事實違約”狀態，目前無力償還債務，所以才會提出全面的債務重組。他在講話中強調，阿根廷已經在執行一項“假設沒有外部信貸的計劃”。

當地時間4月17日，阿根廷政府向阿根廷主權債券債權人提出債務置換方案。古斯曼當日指出，在給私人債券持有人的提案中，政府已經尋求“本金和利息扣除的最佳組合”，未來三年內阿根廷不會償還任何債務，但在2023年會支付0.5％的息票。按照紐約法律，這筆息票相當於3億美元 。

古斯曼強調稱，“該提案被接受就解決了一個問題。如果沒有，我們認為是處在一個事實違約的狀態，對此我們有一個計劃， 那就是阿根廷不再接收外部貸款。這並不是說要停止接受，而是無法獲得，我們也不認為會獲得外部貸款。”

古斯曼指出，“在冠狀病毒疫情的背景下，對阿根廷而言，基於夢想和幻想制定經濟政策似乎是愚蠢的。必須根據現實情況進行。” 而阿根廷欠國際貨幣基金組織（IMF）的債務在2023 年前無法償還是事實，IMF已經瞭解這一點，他們發表的債務可持續性分析也反映出這一點。

阿根廷政府4月15日已向美國證券交易委員會（SEC）提交文件，擬發行516.52億美元的新債券。

據古斯曼介紹，IMF認為阿根廷至少需要5年不償付外債，才能恢復其外匯儲備。與此同時，政府還在與IMF談判一項新的協議，以償還上屆政府獲得的440億美元貸款。

根據阿根廷政府的債務重組提案，阿根廷在海外的債務共計662.38億美元。

提案計劃削減62％的債務利息，共379億美元；減記債券本金36億美元，即債務存量減少5.4％。寬限期為三年。新發債券從2023年開始支付息票，平均利率為0.5％，將逐步上升到可持續水平，但平均利率為2.33％，其中部分債券將從2022年開始支付息票。提案擬發行的十種新債券，其中五種以美元指定，五種以歐元指定，期限為10年到27年不等。

02 曾經的阿根廷人富的流油

在上19世紀末到20是世紀初的幾十年裡，阿根廷曾經創造了世界經濟發展史上的奇蹟。

從1880年到1913年，阿根廷年均GDP增長超過6%；從1870年到1910年，人口總數翻了五番；鐵路里程從503公里陡增至31104公里；1910年，阿根廷人均實際GDP僅次於美國與英國；在20世紀20年代的美國電影中，富有的外國人的形象，基本全是阿根廷人；第一次世界大戰期間，阿根廷和美國一樣成了整個文明世界的樂土，無數歐洲的貴族精英移民阿根廷。

1900年，阿根廷人均GDP為美國的一半，日本的一倍。由於向世界出口大量的糧食和牛肉, 阿根廷被譽為“世界的糧倉和肉庫”；首都布宜諾斯艾利斯被稱作“南美洲的巴黎”；在歐洲的許多城市，當人們形容某人腰纏萬貫時，常說“他像阿根廷人一樣富有”。這段時期成了阿根廷歷史上的“美好時代”。諾貝爾經濟學獎獲得者西蒙·庫茲涅茨曾說過:“世界上有四種國家，發達國家、發展中國家、日本和阿根廷。”

然而，之後接連發生的債務危機迅速將阿根廷推入苦難的深淵。由於公共債務負擔沉重、匯率機制僵硬、財政赤字高居不下，經濟增長乏力，2001年，阿根廷不得不宣佈停止對外償還本息（基本等於宣告破產）。之後，阿根廷人民一下子處於水深火熱之中。銀行倒閉、失業率激增，半年內，全國3500萬人口中有2000萬處於貧困狀態，月收入不到190美元。而學生唯一一頓飽飯，也只是學校的午餐。在距首都僅30公里的小鎮裡，孩子們不得不以蟾蜍和老鼠為食。

03 歷史上的新興國家債務危機

回溯歷史，新興國家曾多次在美聯儲連續加息後發生危機。究其原因，在發生危機前，新興國家往往為了促進經濟發展而借貸了龐大外債，這些外債一方面導致國內經濟泡沫增大，一方面加劇了通貨膨脹。

1、阿根廷“股債匯”三殺

2018年開始，受美元走強影響，阿根廷比索貶值壓力陡然加大，比索對美元的比價累計跌幅達到了15%以上！為抑制比索跌勢，阿根廷央行自4月27日以來，在一週多時間內連續加息三次，基準利率從27.25%大幅升高至40%，被市場稱為“絕望式加息”。與此同時，10年債利率走高，國債價格暴跌，Merval股指暴跌，呈現“股債匯”三殺局面。

阿根廷央行在4月27日打響保衛比索的第一槍。當天，阿根廷央行宣佈加息300基點，將基準利率由此前的27.25%升至30.25%。因效果不佳，5月3日阿根廷央行再次加息300基點，基準利率水平一度到達33.25%。阿根廷央行試圖扭轉比索在外匯市場上的頹勢，但5月3日，阿根廷貨幣再度暴跌8.5%，錄得近兩年半來的最大跌幅。5月4日，阿根廷央行直接將基準利率調升到40%。即使是央行如此瘋狂的加息舉動，也沒能阻止人們拋售阿根廷比索的舉動。同時，超高利率會直接影響企業正常經營，對實體經濟造成巨大沖擊。

比索被瘋狂拋售的原因之一在於阿根廷國內通貨膨脹一直居高不下，2018年平均通脹率在25%左右。

2010年以來，由於阿根廷首位女總統克里斯蒂娜實施了高福利政策，導致阿根廷出現經常賬戶和財政賬戶雙赤字，一直持續到2015年馬克裡繼任。

高通脹、國際收支逆差逐年擴大以及現代工業水平的落後已經成為阿根廷多年以來的頑疾。負債率高，取消資外匯管制和長期依賴農產品出口的單一經濟結構是目前危機的內在原因。

阿根廷資本項目基本開放，經常項目的長期逆差加之薄弱的外匯儲備和高額外債，導致其國際收支非常脆弱，只能不斷借新債還舊債。美聯儲加息後，資本外流趨勢無法避免，貨幣匯率承受貶值壓力。對於新興國家，尤其貨幣與美元掛鉤，債務也是美元為主的情況下，傳導速度會非常快。加之國內經濟形勢不斷惡化，出口受阻，上述因素疊加影響下，有限的外匯儲備無法償還到期債務，導致危機爆發。

2、土耳其貨幣危機

2018年5月15日，土耳其里拉對美元匯率出現暴跌，日內一度重挫2.5%，刷新歷史新低。5月23 日晚間，土耳其央行決定召開特別政策會議，將流動性貸款利率由 13.5%上調 300 個基點至 16.5%。2018年以來，土耳其貨幣里拉已暴跌超過17%。土耳其十年國債收益率在同一日暴漲91BP，達到了14.81%，創下了歷史新高。

一直以來，土耳其的發展道路是以高通脹為代價換取經濟增長。現任總統埃爾多安一直維持著低利率政策，2017年，土耳其的經濟增長率達到了7.4 %，在G20中處於領先地位，然而該國通脹率常年維持在10%左右的高位。5月中旬，埃爾多安表示將在6月大選後降低利率，引發了市場對於政府幹預貨幣政策的擔憂。

因為特朗普決定加碼打壓土耳其，包括將土耳其鋼鋁產品進口關稅提高1倍，鋁關稅調整為20%，鋼鐵關稅調整為50%。以及計劃出臺更大範圍的制裁措施，8月10日，土耳其里拉兌美元匯率暴跌15.9%，創下歷史新低。

隨著土耳其里拉大跌，土耳其通貨膨脹率飆升至15年的高位，而這同時伴隨著其國內資本市場的崩盤以及創紀錄的高利率。如果投資者因此爭相削減對於新興市場的投資，那麼這種新興市場之間的不利聯動可能會產生放大效應。

此次危機根本的原因是土耳其經濟的“三高”問題：高經常賬戶赤字，已佔當年GDP6.5%；高外債佔比，今年一季度外債佔GDP比重達52.9%；高通脹，CPI同比增速連續11月達到10%以上，6月該國CPI為15.39%。

與阿根廷一樣，土耳其也面臨著短期債務比重大，經常性項目長期赤字，外匯儲備低的問題。自2005年以來土耳其經常項目便基本處於常年赤字的境地，經常項目赤字意味著土耳其不能通過出口賺取足夠的外匯來支付進口，於是只能通過借外債來彌補，這就導致土耳其外債不斷增加。

04 除阿根廷，當前還有哪些國家面臨較高的債務風險？

此前國際貨幣基金組織(IMF)發佈的新一期《世界經濟展望報告》預測，2020年阿根廷經濟將萎縮5.7%。專家認為，在採取犧牲經濟發展的“休克式”抗擊新冠疫情政策下，阿根廷就業、出口、債務等一系列問題已經逐漸凸顯，經濟發展前景堪憂。

而興業證券指出，新興市場的債務狀況存憂，疫情或引發新興市場債務危機。

那麼除阿根廷，當前還有哪些國家面臨較高的債務風險？

我們借鑑東吳證券觀點：該將新興經濟體各國各經濟預期指標（匯率、股指、國債收益率、疫情確診人數），和風險防禦指標（經常項目差額、外債佔GDP比重，財政盈餘指標、外匯儲備覆蓋率）進行了四分位劃分，分別賦予1-4的分數。分別打分後計算綜合平均分。

研究結論是，阿根廷、土耳其和巴西三國風險最高，歐元區的意大利、希臘次之，亞洲新興國家除印尼外，整體風險較低。

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