“為什麼要買這隻股票？”
“因為我看好這家公司賺錢能力強，有前途！”
這樣的對話在股市裡很常見，即使是最初級的散戶，也知道買股票要買那些有能賺錢的“好公司”的股票。
但很多投資者不知道的是，有一個指數，是專門用來衡量一家公司長期賺錢能力，並因此被股神巴菲特稱作“最喜歡的選股指標”，就是“淨資產收益率”，簡稱REO。
01
企業的長期回報會向ROE靠攏
關於ROE對企業長期價值的影響，巴菲特40年的合作伙伴，查理·芒格說過一個觀點：
“從長期來看，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%(即ROE6%)，那40年後你的年均收益率不會和6%有什麼區別。如果該企業在20-30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。”
查理·芒格和巴菲特
當然，A股和美股是不同的。
A股很多企業憑藉的是外延式擴張，主要是通過併購或者增發融資等手段高速發展。但不管企業手裡的資產規模增速有多大，如果不能很好的運作資產取得好的收益，長期看投資這個企業的收益也不會好。
而ROE就是衡量企業運作資產能力的非常好的指標，放諸A股、美股都同樣適用。
ROE的含義
ROE從表面上看：ROE=盈利/淨資產。
也可以通過杜邦分解成ROE=淨利率*資產週轉率*(槓桿率+1)
所以企業想要有高的ROE，可以有三個方法。
一是提高淨利率，例如茅臺;
二是提高資產週轉率，例如沃爾瑪;
三是合理提高槓杆率，例如金融和房地產行業。
除此之外，企業還可以通過分紅和回購等手段，讓手裡的淨資產減少，來提升ROE。
基本上我們見到的容易出長期大牛股的優秀行業，都是ROE非常不錯的行業。
當然，投資者需要警惕的是，ROE也存在一個陷阱。
從ROE的分解公式也可以看出，ROE=淨利率*資產週轉率*(槓桿率+1)，最好企業是能保持較高的淨利率和週轉率來獲得高ROE，依靠槓桿率提升的ROE，其穩定性要差很多。
同時如果公司持有大量的現金或現金等價物，也會讓ROE“虛低”，這也是我們要辨別的。
ROE之於估值
ROE是衡量一份資產的盈利能力的指標，如果資產的盈利能力越強，那這個資產自然會有更高的溢價。
換句話說，ROE越高，對應的PB就會越高。（PB市淨率=股價/賬面價值）
02
總結
ROE是衡量資產運作效率的指標，也是評估企業長期盈利能力的最佳指標。
在合理或較低的估值，投資ROE較高，且比較穩定的行業，大概率可以獲得比其他行業更高的收益。
那麼，為什麼ROE是分析公司最核心的指標? 為什麼查理芒格會說：一支股票的長期收益率接近其ROE?今天來談談這兩個問題。
一、為什麼一支股票的長期收益率接近其ROE?
舉個栗子。
例如有公司A和公司B，其股價分別為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分別為15%、30%，則其PE分別為10倍、20倍。根據PB=ROE*PE，則兩公司的PB分別為1.5、6。根據淨資產=股價/PB，則兩公司的淨資產分別為6.67元、3.33元。
A、B兩公司40年後的淨資產將分別為：
A公司：6.67*(1+0.15)^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均複合收益率為14.19%。(年均複合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，)，——接近公司的ROE 15%
B公司：3.33*(1+0.3)^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價為71240.36*6=427442.19元，40年年均複合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。
假如當初買B公司的時候買貴了，以30倍PE也就是30元的價格買入，則40年年均複合收益率為27.01%——當初買貴50%那麼多最終收益率也差不多嘛!
由此我們得出一個結論，選公司還是選 ROE 高而且穩定的公司，長期收益率有保障。
其實，選ROE高的公司，背後還有深刻的道理，不僅僅是長期收益有保障——有幾個人會拿一支股票幾十年呢?
這就引出了第二個問題：
二、為什麼ROE是分析公司最核心的指標呢?
按理說，同樣的行業，不同的公司可能會在經營方面有所優劣，但在一個發達的市場，總體來說，生產同樣產品的需用的成本，以及該出售產品的價格，基本上都在同一水平，所以同一行業、在同樣成本投入下，賺錢能力應當是相當的！
但事實卻是，同一行業下，不同公司的ROE仍然有較大差別。這種情況明顯有悖於所謂“資本是最聰明的，會自動向最賺錢的領域流動”這種說法。
那究竟是公式錯了，還是資本傻了呢？
要找到問題的答案，首先要覆盤一下什麼是ROE。
ROE就是公司的淨資產收益率(注意，這個收益率是公司的淨資產收益率，而不是二級市場投資者也就是我們小散股東的投資回報率)。
再來看一下ROE的公式：ROE=淨利潤/淨資產，淨資產=資產-負債。
這說明，某公司ROE高，其同樣的淨資產產生了更高的利潤。
這裡面，淨利潤是客觀數據，不會出什麼問題。
所以，能解釋資本與“公司的賺錢能力”無法完全匹配的，就只有淨資產這個指標了。
能夠造成同一行業，有的公司ROE比較高，肯定是因為淨資產被低估了，肯定是公司的某些資產並未在會計賬簿上記載，但它真實存在。
在這裡有必要說說資產。何為資產?
按說凡是能夠產生未來收入的都是資產，不能產生未來收入的就不是資產。
而資產的價值高低也就與其產生收入的能力有關。
資產的價值嚴格地說應該是未來收入的折現值之和(可是會計上為了方便可靠，一般以成本入賬)。
理解了這個，你就可以理解，公司的許多資產都沒有被記入資產負債表!
公司的品牌是資產，商標是資產，管理能力是資產，保密技術是資產，客戶關係是資產，人脈資源是資產，核心員工是資產，企業文化是資產等等。
但這些都不能記載在資產負債表中，除非公司收購別的公司時，必須為被收購公司的沒有記在賬面上的資產買單——也就是可辨認淨資產的溢價，叫商譽。我們把這些不在賬面記載又能產生收入的資產叫做商譽。
那麼，一個公司的ROE比較高，那不是公司的可辨認資產(或叫硬資產)的贏利能力強，因為所有的硬資產的贏利能力都是差不多的，而是因為公司具有其他公司不具備的某種商譽，也許是它的管理水平高，也許是他的員工素質強，也許是有一項非專利技術，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨佔了某種資源···
總之，肯定是公司有某種競爭優勢也就是商譽，提高了贏利能力!
一個公司要想取得超額收益，靠的不是記載在賬面上的硬資產，而正是賬面上不顯示的資產——商譽!因為賬面上的硬資產只能取得平均收益率!
所以，既考慮了資產，又考慮了負債，集中反映公司競爭優勢的ROE作為考察公司的核心指標也就順理成章了!
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