一.公司所在行業概況
1.生物醫用材料簡介
生物醫用材料又稱為生物材料，是一類用於診斷、治療、修復和替換人體組織和器官或增進其功能的高技術材料。
2.生物醫用材料劃分
生物醫用材料按照性質可以劃分為:生物金屬材料，生物醫用陶瓷，生物高分子材料，生物複合材料，生物再生材料。詳情請見下圖。正海生物屬於生物醫用材料裡的生物再生材料領域。
3.生物再生材料是生物醫用材料未來的發展方向
由於生物金屬材料和生物複合材料的結構和組織與人體組織相差較遠，植入人體後以永久異物存在於體內，影響患者的術後生活品質。目前，國內外生物醫用材料的研究方向是以動物組織為原料的生物再生材料，因為生物再生材料有很多優點。詳情請見下圖。
4.生物再生材料工藝技術簡介
生物再生材料主要通過在維持動物組織原有構型基礎上進行固定、滅菌、消除抗原性的輕微處理，以及拆散原有構型，重建新的物理形態等特殊處理加工而成，產品可實現臨床組織再生和創傷修復。
二.公司主營業務與主要產品
1.主營業務與主要產品簡介
公司主營業務是生物再生材料的研發、生產與銷售。公司主要產品是口腔修復膜，生物膜等軟組織修復材料，骨修復材料等硬組織修復材料。詳情請見下圖。
2.各主營產品所佔營收比重
口腔修復膜佔營收比重48.88%，繼續保持較快增長。生物膜佔營收比重43.37%，也繼續保持較快增長。骨修復材料今年增速明顯加快，達到67%，而去年增速卻只有33.46%，值得保持關注，此產品雖然現在佔比營收不大，但是很有可能成為正海生物真正的第三極產品，更為重要的意義是，正海以前擅長的是軟組織修復材料，骨修復材料發展好以後，意味著正海在硬組織修復材料方面也具備了實力，賽道從口腔科延伸到骨科。
3.在研產品
（1）註冊一代
活性生物骨，是公司第一款“非單一醫療器械產品”，該產品包括醫療器械和藥物兩部分。該產品預期用於“各種原因造成的骨缺損，骨不連等各種疾病的治療”。2019年先後通過了註冊質量體系核查，臨床試驗現場檢查，臨床實驗樣品研發環節核查，現處於“技術評審”階段。
（2）臨床一代
引導組織再生膜，高膨可降解止血材料，生物硬腦（脊）膜補片，2019年先後進入臨床試驗階段。
（3）研發一代
子宮內膜，3D打印生物骨修復材料，乳房補片等項目正在研發中。
三.主要產品的競爭對手分析
1.口腔修復膜的競爭對手
國內口腔修復膜市場，瑞士蓋氏一家獨大，市場份額70%，正海生物市場份額10%，另外20%份額很分散。
蓋氏產品具備先發優勢，具有良好口碑，正海的口腔修復膜價格是蓋氏的二分之一左右。
2.生物膜（硬腦膜）的競爭對手
國內生物膜（硬腦膜）市場，正海生物的主要競爭對手是天新福和冠昊生物，國內的產品質量已經完全可以媲美國外產品，甚至更可靠。另外，國內的產品更實用，類型多，比國外更靈活，甚至有的產品能直接為醫院量身定做，這一點是國外企業所不能比的。
天新福是普華和順的子公司，有分拆後A股上市的計劃，天新福擁有生物膜最大市場份額，前腦目上部位適合使用天新福的產品，天新福的產品是粘合型，操作方便，免縫合，沒有針眼，節省手術時間，防止縫線帶來的癲癇風險，可以更有效降低腦脊液滲透，可以將腦脊液滲透的概率比原來降低80%以上。
冠昊生物的生物膜補的面積大，需要縫合。2018年生物膜營收大約1.4億，增長速度大約為5%。
四.公司人員
1.實控人秘海波
正海生物實控人秘海波先生，持有正海生物42.64%股份。1954年出生，66歲，火箭體專業本科學歷。同時也是上市公司正海磁材的實控人，還是很多非上市公司的實控人。很低調，網上找不到關於他的有效信息，百度百科也沒有他的詞條。
2.Qun Dong&戴建武
Qun Dong女士，1966年出生，54歲，美國國籍，細胞生物學專業博士研究生學歷，正海生物第二大股東Longwood董事。
戴建武先生，Qun Dong女士丈夫，1965年出生，武漢大學生物系學士，北京醫科大學細胞生物學系碩士，杜克大學醫學中心理學博士，哈佛大學醫學院博士，2001年入選中國科學院“百人計劃”，任中國科學院遺傳與發育生物學研究所組織工程研究實驗室主任。
3.其他高管
公司高管，大部分是管理學，法學，會計學等人文科學類專業背景，生物學和醫學類專業背景很少，均無直接持股。
五.財務分析
1.盈利能力
（1）淨資產收益率
淨資產收益率19%，穩中有升，優秀。
（2）毛利率
毛利率93%，毛利率特別高，並且波動很小，優秀。
（3）淨利率
淨利率38%，和去年對比波動很小。
2.盈利質量
（1）淨現比
淨現比0.96，OK。
（2）非經常性損益
非經常性損益佔比淨利潤3%，OK。
（3）應收賬款
應收賬款佔比營收逐年降低，OK。
3.成長能力
營收和淨利潤保持較快增長。
4.安全性
（1）流動比率
流動比率460%，安全。
（2）資產負債率
資產負債率18.33%，安全，但是較往年同期增加不少。
（3）資本支出，自由現金流
資本支出比去年同期大幅增加，但是經營活動產生的現金流足以覆蓋。自由現金流0.4億。
（4）其他
無商譽，無股權抵押。
5.營運能力
（1）總資產週轉率
總資產週轉率較去年有所提升。
（2）存貨週轉率
存貨週轉率1.26次，較去年同比下降10%。
（3）應收賬款週轉率
應收賬款週轉率5.9次，比去年同期5.0次提高不少。
（4）費用
這是一家重銷售的公司，銷售費用很高。公司7.1%的研發費用投入和公司93%的產品毛利率讓人有些困惑，對於高科技公司來說，確實低了些。
六.風險
1.第二大股東Qun Dong減持
第二大股東Qun Dong是戴建武的妻子，是正海生物的技術基石，一直在減持正海生物的股份，雖然實控人秘海波很有資金實力，但是，還是讓人擔憂。
2.研發投入太少
對於一家高技術企業來說，7.6%的研發投入確實太少，因為這個行業還有一些很強的競爭對手。
3.公司高管技術背景不強
公司高管大部分是人文類教育背景，對公司後續的研發能力和產品競爭力擔憂。
4.公司所在地
公司所在地煙臺，雖然公司在當地會有一定資源，但是不利於吸引頂尖人才。
七.估值
1.歷史市盈率
市盈率TTM 57倍，高於個股歷史上56%的數據。
2.與競爭對手比較
冠昊生物市盈率TTM為131倍，比正海生物貴不少。
3. 翻石頭估值：
八.總結
正海生物是細分行業的稀缺標的，主要產品口腔修復膜暫時在國內企業裡是獨一份，硬腦膜產品面臨很大的競爭，估值比起歷史估值和同行業企業估值來說不貴，公司後續研發能力引發市場普遍擔憂。
翻石頭對正海生物的定位是再生醫學材料的商業開拓者，大量新型材料的商業化需要一個過程和專業的推手。秘海波無疑是一位成功的企業家，善於把握市場機會，並有能力整合資源，將機會落地。
對於正海，我們未來更關注的是企業的市場開拓能力，相信只要正海能夠在生物材料的實際運用上獲得持續的商業成功，未來吸引更多的頂級專家加入不是難事。
撰稿人：且聽風吟
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