近日，豬肉股紛紛發佈一季報，溫氏股份、牧原股份等知名豬肉企業業績盈利實現翻倍增長。與此同時，在證監會公佈的申報IPO公司名單中，新增了一家熟悉的豬企名字——雲南神農農業產業集團股份有限公司（下稱“神農股份”）。
神農股份的名字並不陌生。2017年11月7日，神農股份IPO遭遇了滑鐵盧，當天一同上會的6家企業僅過會1家。彼時“大發審委”剛上任不久。
時隔2年多，這一次神農股份更換了保薦機構重新排隊IPO，上市目的地依舊定在了上海證券交易所主板，此次招股書中發審委重點關注的現金業務問題相比之前已有所改善。
神農股份此次擬募集19.06億元，計劃運用2億募集資金用於飼料加工項目、3.75億元用於建設仔豬擴繁基地、6.1億元用於建設5個生豬育肥基地建設項目。最後計劃投入1.5億元用於雲南神農曲靖食品有限公司。
值得注意的是，神農股份在招股書中也提及到了新冠肺炎疫情帶來的風險，其表示儘管目前國內形式持續向好，但是全球疫情及防控上存在較大不確定性，若短期內疫情無法得到控制，可能會對公司業績造成不利影響。
競爭對手市值已翻倍
神農股份在生豬養殖行業的佈局甚廣，其中包括飼料產品的生產和銷售、生豬的養殖和銷售、生豬屠宰加工、豬肉食品銷售等主營業務。
根據神農股份最新報送的招股書顯示，其在飼料業務上的主要競爭對手包括新希望、大北農、傲農生物等上市公司。
根據新希望一季度業績預告，其預計在一季度實現盈利15億元–16億元，上年同期盈利6.66億元，同比增長125.09%~140.1%。
值得注意的是，新希望近期意向生豬養殖方面拓展業務，根據其3月發佈的公告稱，決定繼續加大在生豬養殖業務的投資力度，建設10個生豬養殖項目，項目總投資額為43.59億元。在生豬養殖業務上，神農股份的主要競爭對手為在4月初登上中小板“市值一哥”的牧原股份，以及今年創業板一季報“盈利王”溫氏股份。
養豬大戶溫氏股份發佈一季度業績預告，預計一季度盈利18.92億-18.97億元，同比增長510.90%～511.98%，去年同期虧損4.6億元。
同在去年虧損的牧原股份，一季度預計盈利超過40億，去年同期為虧損5.41億元，順利實現扭虧為營。
值得注意的是，根據Wind統計，在2017年年末的時候，牧原股份的市值仍為612.36億元，截至2020年4月13日收盤，牧原股份的市值已達2722.69億元，市值增長了了3.4倍。
此外，生豬屠宰業務上，神農股份以雙匯發展、雨潤食品等為競爭標的。
近期，多家豬肉概念股發佈業績預報顯示一季度業績暴增，包括天邦4.5-5億（上年同期虧3.35億）、唐人神2-2.3億元（上年同期盈利539萬元）等。太平洋證券農林牧漁行業研究團隊表示基於對豬價的判斷預計，相關個股二季度業績仍有望繼續暴增。從頭均市值角度來看，板塊個股價值低估明顯，維持看好評級。
一位農業分析師認為，此次神農股份報送的時機很巧妙，正值豬肉股“蒸蒸日上”，另外，神農股份上一次遇到最嚴審核的經歷，應該可以為其順利過會增加一些可能性。
不過，目前神農股份僅僅剛剛邁出第一步，截至4月9日，仍在排隊IPO的企業（不包含通過發審會的企業）有374家，神農股份距離發審會還有相當一段距離。
中泰證券保薦，光大退出
和二度闖關的熊貓乳品一樣，此次神農股份重啟IPO也更換了保薦機構，2017年神農股份的保薦機構為光大證券。
根據公開資料，中泰證券與雲南神農農業產業集團股份有限公司於2019年5月30日簽訂了《輔導協議》，並於2019年6月4日將有關輔導材料報送中國證監會雲南監管局，輔導期自2019年6月4日至2020年3月27日，中泰證券已完成對神農股份的輔導工作。
而在4月3日，剛剛結束輔導工作的神農股份便向證監會申報了IPO材料，中泰證券擔任其此次IPO的保薦機構。
回顧2017年神農股份被否之時，發審委重點關注問題之一為現金交易問題。
神農股份在當時現金銷售佔營業收入的比重逐年上升，2016年佔當年銷售金額25.43%，2017年1-6月佔比28.16%，神農股份交易過程中免稅環節較多。同時，其經銷收入佔比接近99%，客戶較為分散且變動較大，大多為個體工商戶，ERP系統不健全，保薦機構未取得經銷商的進銷存數據。
因此發審委質疑其現金交易的真實性以及是否存在資金體外循環以及第三方向發行人輸送利益等情形。
有投行人士表示，由於農業企業的特殊性，以現金結算的情況並不特殊。但在IPO過程中，讓交易規範化又是必須面對的問題。
記者發現，在今年最新報送的招股書中，神農股份現金收款佔營業收入的比例明顯下降，報告期內的佔比由2017年的21.06%降至2019年的3.49%。神農股份表示，2017年末以來採取了多種措施減少現金收款，強化現金結算管理內部控制。不過，難以完全避免出現現金交易，因此仍存在現金收款內部控制不足的風險。
養殖業務收入佔比突增
報告期內，2017～2019年，神農股份實現營業收入10.4億元、10.9億元以及17.3億元，實現扣非後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1.4億元、6383萬元以及4.6億元。
神農股份此次擬募集19.06億元，計劃運用2億募集資金用於飼料加工項目、3.75億元用於建設優質仔豬擴繁基地、6.1億元用於建設5個優質生豬育肥基地建設項目。最後計劃投入1.5億元用於雲南神農曲靖食品有限公司。
根據招股書，2019年度，神農股份飼料業務抵銷後營業收入佔整體營業收入26.13%，相比前兩年有所下降，在2019年，其養殖業務抵銷後的營業收入佔比激增至31.95%，而在2017年以及2018年養殖業務抵銷後的營業收入佔比分別為2.7%和5.72%。
神農股份表示，2017年以及2018年該公司以銷售商品豬為主，且主要內部銷售給公司屠宰業務板塊，2019年商品豬、仔豬和種豬的外部銷售收入均顯著增加。
相比之下，屠宰業務的佔比則較為穩定，報告期內抵消後的收入佔比維持在40～50%之間，不過也呈逐年下降趨勢。
不過，神農股份大部分的收入來源為雲南省省內，報告期內，其在雲南省內實現的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為88.47%、86.90%以及71.32%，儘管逐年呈下降趨勢，但仍對雲南省內的客戶存在較大依賴性。
另外，神農股份存在部分客戶為個體客戶的情況，尤其是飼料板塊的大客戶均為個人。在報告期內，神農股份向飼料、養殖及屠宰業務的個體客戶銷售金額佔主營業務收入比例分別為81.55%、74.56%和61.2%。值得注意的是，除了飼料業務以外，養殖及屠宰業務的第一大客戶均為個人。其中，2019年年度，養殖板塊的第一大客戶為保國良及其關聯方，銷售金額高達1.96億元。不過2019年之前，保國良僅在2018年出現在飼料業務的客戶名單中。
根據天眼查信息顯示，由保國良擔任法人的企業包括陸良縣國良生態養殖有限公司、陸良縣卓然食品銷售有限公司等。
不過，存在個體客戶為大客戶的情況在豬肉企業中並不少見。牧原股份也存在大客戶為自然人的情況。在牧原股份2019年年報中，生豬類銷售收入196.27億元，自然人客戶銷售收入為128.9億元，佔生豬類銷售收入65.70%。牧原股份也在年報中指出，鑑於營業收入為牧原股份關鍵業績指標，且收入規模增長較快，自然人客戶收入佔比較高，交易對象分散，產生錯報的固有風險較高，因此將收入確認確定為關鍵審計事項。
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