周二，市场终于再次迎来反弹，科技股整体走强。具体来看，不难发现网游概念领涨于科技股，大有接替RCS概念的气势。更有私募大佬狂买游戏龙头股，市场资金纷纷跑步进场。游戏板块迎来高光时刻，行业爆发期或将到来！
回顾A股游戏板块，伴随这些年移动游戏的发展，经历了三个阶段：
1、快速起步阶段（2013-2016）：2013被称为中国移动游戏元年。
2、低迷期（2017-2018）：游戏行业开始整顿监管，2018年全年游戏版号几乎停发。
3、成熟期（2019--至今）：版号逐步恢复，监管政策开始加强执行与落地，行业乱象逐步清理，游戏市场开始趋于规范。
当前游戏行业似乎又从移动互联网走到了另外一个路口：5G云游戏。
在年初疫情的影响下，游戏行业的日活跃用户数量及流水均有较大幅度增长，但从近期的股价来看基本没有太大的涨幅。我们认为行业目前整体估值仍较为便宜，可从以下几点具体分析：
一、疫情期间线上流量大幅增加；政策鼓励，游戏行业有望持续受益
受疫情影响，根据伽马数据分析，2020年1月，中国移动游戏市场规模同比增长49.5%，环比增长37.5%，春节7天游戏流水47.7亿元，比19年同期增加32.9%。从政策面来看，《在中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》中表示将丰富5G应用场景，推动增加网络娱乐方面消费。随后北京、上海、四川、浙江等多地相继出台利好政策，包含减税降费、资金扶持及金融支持等多个方面。在此轮疫情影响下，游戏行业在用户量、留存率、付费率等方面均有所提升，将有望提振行业基本面，加上利好政策的相继出台，游戏行业或将持续受益。
二、云游戏加速落地，游戏行业有望迎来变革
从产业发展来看，5G时代到来，云游戏落地有加速趋势，通过云技术，用户可以摆脱硬件及游戏客户端限制。在5G网络成熟后用户即可在云端畅玩游戏，点开即玩，随手可玩，将大幅降低游戏进入门槛，提高用户体验。同时，目前的分发模式或将受到冲击，游戏对渠道的依赖将减小，好的产品更容易触及用户，将推动游戏更加精品化，使得优质内容商议价能力提升、流水分成比例有向内容商倾斜的趋势，带动游戏厂商业绩和估值的双重提升。
三、龙头集中度有望提升，将享受估值溢价
从国家政策来看，游戏行业的规范化是目前监管重点，游戏上线及前期宣传均需要版号，而版号数量减少以及版号审核政策的调整将使版号资源与市场流量向头部厂商集聚。未来竞争力弱、游戏质量欠缺的末游厂商争取到版号的难度更大；版号发放数量的削减主要打压大量粗制滥造的同质化游戏。而龙头公司产品储备丰富，且自研能力普遍较强，在版号收紧的时代，头部公司能通过自身产品矩阵获得竞争优势，提升行业竞争力。因此，龙头估值将有所提升，获得一定估值溢价。
四、海外疫情仍较严峻，游戏市场火热，国产游戏出海迎良机
国内疫情形式趋稳，疫情在海外蔓延，其中欧美地区疫情较为严峻。全球主要体育赛事暂停，好莱坞电影大面积撤档，线下娱乐途径大幅受限，这将带动海外游戏用户活跃度与游戏流水明显增长。海外游戏市场火热，有利于国内公司出海业务发展。近年来我国游戏出海发展迅速，国产游戏竞争力强劲。据伽马数据，2019年全年中国自研游戏在海外的销售收入达到 115.9亿美元，同比增长20.9%；高于国内市场销售收入的同期增速15.3%。
综合来看，随着政策面的放宽及5G新技术落地带来产业机会，游戏业估值将有所提升，行业整体有望实现业绩估值双提升，实现“戴维斯双击”。同时海外疫情的扩散将加速国内游戏产业的发展，其中的龙头公司更有望受益于集中度提升，享受估值溢价。
参考资料：WIND、蜻蜓点金APP、中信建投证券研究所、中信建投网上交易极速版、雪球
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文：欧立清 S1440616010011
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