廠長的話
關於瑞幸，傳來了好消息，西藏信託拿回了貸款，成功脫身。關於中概股，則是噩耗連連。瑞幸咖啡鉅額造假事件未平，中概股做空風波又起。好未來自曝家醜，接力瑞幸。愛奇藝也被做空機構盯上，不過腰桿筆直，擺出陣勢，刀光劍影，股價不跌反漲。然而，中概股的至暗時刻，也許才剛剛開始。
好未來自曝造假：一夜蒸發近60億美元
誰能想到，那個大名鼎鼎，號稱“用科技推動教育進步”的好未來，成為繼瑞幸自曝造假後，第二個吃螃蟹的公司。
或是看到瑞幸慘狀，好未來趕緊“自首”，以求寬大處理。好未來教育集團(TAL.N)4月7日發佈消息稱，在例行內部審計過程中發現了“某些員工不當行為”，公司懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大“輕量級”銷售數據。
消息披露不久，好未來即被重挫！盤後暴跌17.77%，蒸發近60億美元。
好未來“暴雷”，也讓多隻基金紛紛“中槍”。
Wind數據顯示，有超過10家QDII基金持有好未來，嘉實海外中國持45.03萬股，交銀中證海外中國互聯網持14.98萬股，易方達亞洲持14.10萬股。中瑞銀、摩根士丹利、高領資本、高盛、貝萊德等投行、PE巨頭均有涉獵好未來。
好未來原名學而思，由“教育大牛”80後創業者張邦鑫設立，2013年8月19日正式更名好未來。
憑藉“運用全球範圍內先進的思想和技術，推動教育產品的創新和進步，讓每一個人都能享有公平而有質量的教育，實現人生夢想”的理念，好未來的股價走出“慢牛”行情，10年市值增長超20倍。就連“教育行業老大哥”俞敏洪創立的新東方也望塵莫及。
有分析稱，此次好未來突然自曝家醜，帶來的影響遠遠要大於，成立2年，完成上市，意外出事的瑞幸。好未來方面表示，絕不姑息，造假員工已被警方拘留！
值得注意的是，好未來的經歷幾乎與瑞幸相似。
2018年6月，渾水曾發佈了針對好未來的71頁做空報告，質疑好未來在2016年起就開始涉及利潤造假，也曾被好未來方面否認，做空報告是惡意解讀！如今東窗事發，令人唏噓。
跟誰學被指造假：慘遭機構做空
跟誰學，這次真的變成了“跟誰學”，“咱，能不能學點好的？”
4月3日，在線教育公司跟誰學發佈了2019年財報，淨利潤暴增10倍。隨即就有消息稱，其可能存在“財務造假”行為，慘遭做空機構轟炸。
做空機構Grizzly在一份50多頁的做空報告裡指出，跟誰學涉及嚴重財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等行為。不過，跟誰學很快回應稱，這種主觀臆斷、邏輯混亂的報告不需要評價。
由於受到同行好未來以及此前被指“財務造假”影響，跟誰學盤後一度跌超10%。
有股民評論表示，“終於知道跟誰學名字的由來了”。未避免事態擴大，殃及池魚，今早跟誰學創始人陳向東坐不住了，急忙在朋友圈否認“造假”以及做空報告中指出的“黑料”。
有意思的是，兩家教育公司被做空襲擊還牽扯出，另一家教育巨頭新東方的舊事。
俞敏洪表示，8年前新東方也受到了渾水轟炸，說公司各種財務造假，但自己當時比較從容。美國後來也對新東方啟動了很多調查，結果是“一切完美”。
愛奇藝一度暴跌14% 創始人：邪不勝正
同樣在4月7日晚間，做空機構渾水通過推特，宣佈“正在做空愛奇藝，協助Wolfpack Research對愛奇藝進行全面研究，我們認為它是一個騙局。”渾水認為，愛奇藝欺騙性地、實質性誇大了用戶、收入、收購考量和“易貨”內容的價值。
在另一篇推文中，渾水稱與Wolfpack Research對愛奇藝進行了一年多的研究，包括在一線城市的廣泛調查，以及從廣告公司收集數據。而主要控訴的點依然是造假，包括謊報用戶數、利潤、收購對價等等。
爆料十分驚人。Wolfpack在報告中指出，愛奇藝在2018年IPO之前就存在造假行為，且上市後持續造假。通過盡職調查，預計愛奇藝虛增了2019年營收達80-130億人民幣，佔財報營收的27%-44%。
同時，Wolfpack稱2019年10月至11月期間對愛奇藝的中國目標人群（VIP）中1563人進行了親自調查，認為其用戶人數誇大了約42%-60%。大約31.9%的用戶是通過愛奇藝的合作伙伴（如京東、小米等）的會員賬號來登陸愛奇藝觀看會員專享內容。
關鍵是，Wolfpack從愛奇藝2018年的年報（20-F）的第23頁中發現，愛奇藝是用基於總值（Gross basis）的方法對其他進行會計處理，也就是說把利潤都算成自己的，而把合作伙伴的股份看成一種成本，這是不合理的。因為對於雙重會員來說，愛奇藝並不一定是主導方，因此基於淨值（Net basis）的處理方式會更為合適。
Wolfpack還在綜合愛奇藝的多張報表後發現，愛奇藝的遞延收入在2015、2016和2017年分別增長了261.7％、165.5％和86.2％，也是誇大了的。甚至說，這早在愛奇藝IPO之前就已經發生。
此外，愛奇藝還誇大了費用以及為內容、其他資產和收購交易支付的價格，目的是“燒”掉虛假的現金，向審計師和投資者隱瞞欺詐行為。
另一個令人震驚的問題在於，Wolfpack認為，愛奇藝的管理層對其易貨分發許可證收入也是隨意定價的。據其前員工透露，一般一集非排外的電視劇就1000-5000人民幣而已，最多2萬，而據愛奇藝的收入反推則會得出一集大約在2018年和2019年分別為79000和64000人民幣。
面對渾水和Wolfpack的聯合指控，愛奇藝連夜作出強勢回應。
愛奇藝方面稱，已瞭解並審查了Wolfpack Research於2020年4月7日發佈的做空報告。公司認為，該報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋。並表示，“作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”
有趣的是，在Wolfpack報告的開頭直接蹭了瑞幸的熱度，The Netflix of China? Good Luckin。但相比瑞幸和好未來，愛奇藝股價堅挺很多。
在渾水推文和Wolfpack Research的報告發出後，愛奇藝股價盤中一度下跌超14%，不過隨後持續反彈。截至收盤，愛奇藝股價上漲3.22%，報17.3美元，總市值127億美金，較前一交易日反倒漲了4億美金。
瑞幸近況
近日，西藏信託因瑞幸咖啡提供信託貸款，被捲入瑞幸咖啡財務造假輿論風波中。
面對多方質疑，西藏信託在官網發佈關於瑞幸咖啡的披露公告。公告中，西藏信託表示：截至2020年4月3日，瑞幸咖啡已償付我司全部信託貸款本金，我司與瑞幸咖啡已無存續債權債務關係。
據媒體報道，2018年6月，瑞幸咖啡從西藏信託獲得約3億元（4470萬美元）兩年期信託貸款，利率是每年8％。
此外，西藏信託官網2019年6月25日新聞披露，“公司主動順應市場，大力開拓消費金融、創投債等多個業務模式，主動管理規模持續增長，投資管理能力不斷增強。特別是新探索的創投債業務，助力瑞幸咖啡順利完成股權融資，最終成功在美上市。”
此前，瑞幸作為一個宣傳亮點，如今則是成為汙點，被迅速從官網抹去。
丟點面子無傷大雅，票子拿回來就是好事。
2015年至2018年，西藏信託分別實現淨利潤3.55億元、4.09億元、4.69億元和2.74億元。2019年，西藏信託淨利潤為4.66億元。
當然，瑞幸的債可不止這一點。
據國外媒體報道，高盛發佈報告稱，董事長陸正耀旗下的家族基金Haode Investment因為股票質押貸款發生違約，金額高達5.18億美元（差不多37億人民幣），貸款人組成的銀團已指示作為擔保受託人的瑞士信貸新加坡分行，將對抵押品行使貸款人權利，即採取強制執行程序，涉及到76,350,094股瑞幸咖啡美國存托股（ADS）。
報道稱，共有5.15億股瑞幸咖啡B類普通股和9544.5萬股A類普通股被質押，其中包括由瑞幸咖啡CEO錢治亞的家族信託控制的實體額外質押的股份。
借款人由瑞幸咖啡董事會主席陸正耀的家族信託控制。此次貸款安排對陸正耀及其配偶有完全追索權。在行使其在該貸款安排下的權利時，貸款人已啟動針對抵押品的強制執行程序，以履行借款人在該貸款安排下的義務，包括將瑞幸咖啡的B類普通股轉換為ADS。
為了履行強制執行，借款人或會將公司的B類普通股轉換為ADS。若所有質押股份全數售出，陸正耀於瑞幸的投票權不會減少，但是錢治亞的權益及投票權益將大大減少。
沽空機構渾水於今年初發表的報告中，已質疑瑞幸高層質押了49%所持的股票，該批股票以當時的股價計算價值達25億美元（約194億港元）。
根據渾水所提供的資料，瑞幸大股東、董事長陸正耀持有約6060.6萬股ADS，當中約1818萬股已被質押；首席執行官錢治亞持有3906萬股ADS，當中約1826萬股被質押；陸正耀的姐姐Wong Sunying則持有約2461萬股ADS，全數均已質押，亦即合共約6105萬股瑞幸ADS被質押。
為何集中暴雷？
為什麼做空和自爆都湊在這個時候？
難道真的是因為春天來了，萬物躁動？
當然和春天沒什麼關係，但是不得不說由渾水開始，這個做空時間點選的很好。
今年全球市場受到疫情擴散疊加石油暴跌影響，全球經濟衰退幾乎是板上釘釘。
選在宏觀風險上行的大趨勢下做空，無疑風險是比較小的，就算被打臉，也虧不了太多，賺的可能性很大。可以說賠率高風險還低。
並且在這次的疫情下，中美矛盾加大，能夠打擊一家熱門中概股，不說為美國做貢獻，至少可以激起更多美國市場對於中概股的不信任。而在市場信任度繼續下行的情況下，做空機構更容易渾水摸魚。
先拿最有把握的瑞幸開刀，派人在981個瑞幸咖啡門店裡數人頭、檢查小票；把瑞幸的所有高管、董事的個人資料翻個底朝天；僱傭了92個全職員工和1418個兼職員工調查瑞幸；累計收集了25843張購物小票；對瑞幸門店拍攝了11260小時的監控視頻……
用了最笨的方法做了最真實的統計。
渾水這份做空報告瑞幸的審計機構肯定也看到了，年報至今還沒消息。過不了審計一關，後續的檢查和集體訴訟更沒戲了，只能選擇自爆。
而自爆和做空湊在一起，是因為這時候正是財報季。
公司造假負責審計機構基本也得完蛋，曾經的“五大”會計師事務所現在只剩下四大就是因為這樣。現在這個年報季的節點，在輿論和關注度這麼高的情況下，審計機構不得不為自己的名聲和飯碗考慮，加大審核力度！本可以睜一隻眼閉一隻眼的地方，這次就沒那麼容易了。
原本心存僥倖的企業，只能自己想辦法消化掉之前不合規的地方。
於是自爆的自爆，甩鍋的甩鍋，元氣滿滿的元氣滿滿。。
危機背後：美元基金、創業者被拖累
中概股此輪再度陷入信任危機，不禁讓人聯想起10年前的“浩劫”，做空機構大獵殺！
2010年，美國SEC聯合有關部門調查通過反向收購轉板上市公司財務問題和審計機構，數次對中概股提出質疑。同年，做空機構渾水成立。
隨後，渾水發佈有關東方紙業的做空報告，掀起一波“腥風血雨”。差不多一年時間，遭遇停牌退市的中概股數量就超過了40家！這一幕幕慘痛的經歷彷彿又要在10年後上演！
自從瑞幸“出事”後，針對中概股的做空行為就已經愈發嚴重，包括瑞幸、好未來、跟誰學、愛奇藝、新東方、趣頭條、聯想、蔚來汽車、蛋殼在內的多家公司都受到了影響。
特別是一些被市場“高估”的公司，很容易就成為做空機構的目標，如今好未來又自曝造假，這對本來在美國就艱難自處的中概股，再次雪上加霜。
造假行為在美國資本市場是“重罪”很可能因集體訴訟導致傾家蕩產，一旦多米諾骨牌效應出現，整個中概股的“聲譽”在美國也將毀於一旦。
這對所有通過美元基金輸血的創業公司而言，亦是巨大災難。
美國資本市場的邏輯與國內有所不同，國內更看中企業現有的盈利能力，美國更看重企業的未來前景與價值，是創業者與VC/PE的“天堂”。
近20年來，知名科技巨頭大多在美股誕生，特別是一些互聯網公司，這種作用力之下，也讓大批美元VC/PE，在市場中獨佔鰲頭，投資圈甚至流傳過一句話，“美元基金才是市場中最厲害，最專業的存在，IPO締造者。”令本土VC/PE羨慕不已。
而在VC/PE過往戰績中不難發現，“獨角獸”的確大多產出美元基金，即便是很多創業者也這樣認為，更願意去拿美元。可這一切卻因瑞幸自曝造假引起的軒然大波，漸漸沖蝕，它所“毀滅”的不僅是中概股，還有無數創業者、VC/PE投資人的“夢想”。
本文來源：綜合自投資家、丫丫港股圈、中國基金報、投資界等
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