本輪疫情中，生活用紙受衝擊較小，我們認為生活用紙行業不僅是避險行業，更是業績與估值有望雙擊的行業。
業績
1、防疫常態化下，生活用紙需求增長。
覆盤 2003 年非典時期，消費者清潔需求增加，並且不同場景下產品細化，使得疫情期間生活用紙銷售增速快於平常，細分、高端品類增速快於整體增速。本次疫情也促成消費者在不同使用場景下的需求。我們認為受海外疫情爆發與迴流影響，防疫的常態化將大大增加全年清潔產品消費，並在短期長期對行業高端化產生影響。
2、行業長期發展細分、高端化明顯，頭部企業明顯受益，盈利能力增強。
根據中國造紙年鑑，擦手紙與面巾紙的消費量佔比由 1.9%、18.2%提升至 4.7%、28.2%。未來隨著消費水平的提升，人們需求繼續多元化，生活用紙整體消費將繼續向更細分、高端發展。
頭部企業具備更強的渠道力，可以更好地捕捉消費趨勢，並以強大的研發實力支撐新品開發，最大程度受益行業高端化發展趨勢。頭部企業產品結構升級，有助於盈利能力增強。
2、行業處於週期向週期+消費切換，估值波動降低中樞向上。
生活用紙行業增長驅動在由從前的產能投放驅動，向以產品、品牌力為核心的消費驅動切換，行業屬性也逐漸由週期向週期+消費行業切換，頭部企業估值波動有望降低，長期中樞有望向上。
3、估值與成長性、品牌定位共振，產品高端化、營收增速快將推升估值水平。
我們通過研究恆安國際、維達國際與中順潔柔的歷史估值情況發現：PE 估值與營收增速、虛擬噸單價（=營收/產能）水平呈正相關關係。虛擬噸單價=營收/產能=產能利用率*實際噸單價，是衡量公司的品牌定位、銷售情況、生產情況等多方面的綜合指標。產品高端化、營收增速快將推升頭部企業估值水平。
生活用紙行業短期受防疫常態化影響需求增長，或推動價格上漲，企業營收增速或加速；長期龍頭企業品牌力、渠道力、產品力均強於中小企業，行業集中度提升。
我們看好產品渠道雙輪驅動下的中順潔柔，其高毛利產品 佔比提升+各生產基地投產打開增長瓶頸，子品牌太陽差異化競爭，產品體系逐漸完備。
建議關注恆安國際，2019年恆安國際渠道改革效果初現，19H2經營情況較H1回暖明顯，衛生巾、紙巾、紙尿褲等三大板塊毛利率均有提升，阿米巴模式有望進一步規範和促進“平臺化小團隊”的經營效率，公司經營或持續改善。
另外筆者手裡還有一隻看好的股，關注筆者微信公眾號領取：股漲歡顏（ID：guzhanghy）
閱讀更多 擒牛老劉 的文章
關鍵字: 用紙 伴隨成長的中國味品牌 生活
