統計顯示，原油價格與乙二醇內盤相關性達73.1%。隨著原油價格企穩回升，國內疫情得到有效控制，4月乙二醇期貨迎來反彈行情。然而，OPEC+減產協議不及市場預期，原油價格寬幅振盪。目前，需求和庫存仍拖累市場，短期乙二醇反彈動力不足。
原油驅動減弱
減產預期下原油價格上行，這是本輪乙二醇反彈的主要驅動。然而，對於OPEC+提議石油日產量削減1000萬桶，墨西哥抵制，4月9日國際油價衝高後大幅收跌。4月13日OPEC+通過一項長達兩年的減產決議，5—6月將減產970萬桶/日，7—12月將減產770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產580萬桶/日。4月14日主要產油國對OPEC+減產協議發表樂觀預估，特朗普認為協議將使全球原油產量減少2000萬桶/日。協議對國際油價提振甚微，14日乙二醇低開上行，主力合約收盤跌1.24%。
不過，從需求端分析，全球原油受新冠肺炎疫情影響，需求下降了30%之多，若未來海外疫情有所緩解，則原油需求可能會緩慢回升。減產協議一定程度上利好原油，但難以促成油市反轉。因此，原油市場對乙二醇的驅動將呈邊際遞減。
下游產銷放量
前期終端環節投機性採購後，聚酯工廠產品庫存大幅回落。隨著原油市場釋放減產信號，下游拿貨較多以平攤原料成本，4月4日滌絲下游成交持續放量，去庫存亮眼，滌絲價格較3月底漲400—700元/噸。終端採購迴歸剛需，4月12日起產銷持續清淡，江浙滌絲價格上漲後持穩。目前，滌綸短纖庫存約3天，較上週降69%；滌綸長絲POY庫存約14天，較上週降22%。
然而，此輪產銷多為庫存轉移，從聚酯轉移到終端或中間貿易商，而非庫存實際消化。由於訂單萎縮，江浙織機開機率已從春節後73%的高點回落至57%，加彈開機率也從81%降至76%。全球公共衛生事件仍在發酵，外貿訂單接連取消，預計6月前外需難以提振，而國內訂單受經濟衝擊也難現去年強勢。
乙二醇累庫放緩
港口庫存累積至120萬噸以上，其中張家港66.4萬噸，較3月底增加6.3萬噸，某主流庫日均發貨在5000—5500噸；寧波12.0萬噸，增1.6萬噸；上海及常熟12.7萬噸，減2.4萬噸；太倉16.1萬噸，增1.8萬噸，兩主流庫日均發貨3500—4000噸；江陰及常州16.3萬噸，減0.1萬噸。但近期個別船隻有所順延，乙二醇主港庫存回升力度有限。
石腦油一體化裝置盈利好轉。目前乙二醇加工利潤在800—900元/噸，國內乙二醇負荷維持在65%。其中，煤制乙二醇負荷從70%降至45%水平，聚酯開工率維持在80%偏上。因此，4月乙二醇庫存仍在增加，短期累庫幅度有所放緩，但4月下旬起乙二醇船貨將集中抵港。
綜上所述，在原油價格向好的基礎上，被低估的乙二醇勢必迴歸價值。然而，基本面雖然有所改善，但終端環節啟動緩慢，碼頭仍在累庫，反彈動力不足。
（作者單位：前海期貨）
本文源自期貨日報
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