隨著新冠肺炎疫情在全球的進一步發展，資本市場風起雲湧，當前經歷下跌後階段性反彈。國內商品市場跟隨，但由於全球需求疲軟，以及國內黑色系價格水平相對偏高估，反彈仍有壓力。隨著國內疫情的好轉，煤炭生產供應快速恢復，而下游去庫存壓力顯著，利潤不佳，導致生產需求萎靡不斷向上遊煤炭市場打壓，前期煤焦期現大幅補跌。後市來看，煤炭市場仍然不宜樂觀，期貨端雖透支部分跌幅但下方或仍有空間，建議涉煤企業積極賣出現貨，降低庫存為主。
一、煤礦供給恢復快於下游
受疫情影響，煤礦在春節後復產出現延遲，主要由於疫情限制了人員流動，普遍到崗率不足，產地煤礦開工均不同程度受限，整體產量偏低。2月下旬開始，在政府保證煤炭供應的號召和支持下，煤礦復產節奏加快，尤其是一些國有大礦，產量率先恢復至正常水平，到2月底3月初，國內煉焦煤煤礦開工率基本追平去年同期水平。3月後，國內產量進一步提升，截至3月底，國內煉焦煤煤礦開工率已經高於去年同期5個百分點。整體看整個一季度國內煉焦煤產量並不會因為疫情出現較大的減量，二季度國內煉焦煤產量將繼續增加，但受4月份召開兩會影響，屆時煤礦因為保安全開工率可能會有所降低，煉焦煤產量階段性出現回落。
此外，全國110家洗煤廠開工率77.43%，環比減1.22%，日均產量66.63萬噸環比減0.31萬噸，但基本回歸往年同期水平。整體來看，洗煤開工、煤礦生產快速回升，且遠遠快於下游焦化企業開工，導致國內焦煤呈現供給偏暖的。進口方面，上週蒙煤通關日均51車，疫情下通關情況仍不穩定，而近年來我國煤炭進口依存度逐漸提高(20%左右)，邏輯上對供應帶來影響。但由於全球煤炭需求持續走弱，澳煤成交價持續下探。全球部分鋼廠考慮減少二季度長協採購量，焦煤供給偏暖仍將進一步延續。
二、利潤不佳需求不振，去庫存壓力持續
目前下游焦企產能利用率維持正常水平(7成以上)，但焦化利潤已逐漸面臨虧損(目前個位數利潤，圖1)，且下游鋼材端壓力重重，打壓煤焦需求。整體銷售不佳，焦企原料採購積極性也將減弱，以按需採購為主。當前運費成本仍較低，若後期運費抬升，焦企採購成本上行對焦煤更不利。數據方面，mysteel統計全國230家獨立焦企樣本，產能利用率70.67%，上升0.11%;全國100家獨立焦企樣本，產能利用75.18%，上升0.02%。焦化廠焦炭庫存82.14萬噸，減10.44;鋼廠焦炭庫存493.39萬噸，增5.12;港口總庫存329萬噸增8。焦煤港口總庫存552萬噸減20;下游庫存鋼廠776.14萬噸，減26，焦化廠629.47萬噸，減17.69。煤焦中下游去庫情況不佳，整體仍處在高位，而中上游煤礦庫存開始堆積，後期庫存壓力仍存。
焦化利潤不佳，焦煤庫存中上游堆積
三、遠月正基差，現貨仍有補跌空間
焦煤現貨市場依舊弱勢運行，目前山西呂梁產主焦煤1300元/噸，京唐港澳煤主焦庫提價1330元/噸，甘其毛道庫提價1090元/噸。期貨端主力從5月轉至9月後，價格踩踏式下跌，目前貼水主焦較深，即期貨低估、現貨高估(後期季節性有望現貨弱於期貨修復，圖2)，但在全球系統性風險的大環境下，抄底期貨或是買入套期保值仍有較高風險，且當前黑色系較商品仍高估(圖2)，因此涉煤企業應以積極出售現貨為主(庫存壓力較大，去庫有難度仍可於盤面反彈時擇機賣出)，降低庫存，如庫存緊缺需要補庫可考慮於遠月建立虛擬庫存。
基差走高存在季節性修復，盤面黑色仍高估於商品(藍色為商品指數)
四、觀點總結及建議
綜上，黑色系整體顯現出上游復產快於下游需求的狀態，焦煤或仍是最弱環節。庫存壓力大，且後期去庫存更加艱難，下游焦化利潤不佳，後期採購積極性減弱。鋼材端更是壓力重重，煤焦後市仍不容樂觀，焦或略強於煤。前期期貨端雖然體現一部分跌幅，但黑色系較商品仍高估，因此短線反彈空間不宜過度期待，考慮基差走高，涉煤企業可先行賣出現貨降庫存，並關注盤面反彈時賣出套保的機會。
閱讀更多 輕語說期貨 的文章
