事件：公司发布2019年报，报告期内公司实现营收83.52亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长16.00%。完成经营目标核心观点
公司经营业绩稳步提升，盈利能力显著增强。19年公司航空产品实现营收69.98亿元（+16.34），对应毛利率30.89%（+1.32pct），主要受益于国防战略转型及航空装备升级换代。非航空防务营收5.22亿元（+5.22%），非航空民品营收8.45亿元（+10.09%），保持平稳较快增长。在此基础上，得益于管理费用率的下降（-1.28pct）、投资收益的增长（宝成仪表剥离）以及所得税的减少，公司净利润同比增长19.88%，实现高于营收的增速。
现金流明显改善，预付款增长较快。公司全年经营现金流净额7.36亿元，较去年同期的0.35亿元大幅增长，由此带来公司期末货币资金达到33.50亿元，较期初增长32.09%，现金状况改善明显。公司期末预付款项3.79亿元，较年初增加1.30亿元，增幅达51.7%，主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款项，采购订货的增长说明公司生产经营状况向好。
产业高景气叠加航电资产整合，公司有望迎来快速发展。航电装机量大：（1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。（2）民用：未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大，以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。
国产航母： 公司主营业务航空电子是航空制造产业链的核心,公司拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面,应用领域广泛,电子系统是航母舰队的神经中枢。
大飞机： 公司致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统、航空照明系统、控制板主件与调光系统、飞行告警系统、电驱动与控制系统、飞行指示仪表、电气控制、传感器、敏感元器件等航空电子相关领域。
无人机： 公司已组织开展多次具有针对性的市场推介活动，其中以近程无人机为代表的专业产品市场稳步增长。 公司无人机产品主要是LY系列近程小型无人机，已在海洋环境监测和安防方面获得成功应用，并在新疆莎车县反恐中发挥了重要作用。研报预计，未来公司无人机业务在民用方面的订单将进一步增加，成为公司业绩新的增长点。 募投项目进展顺利，增收空间可观。公司2013年募投8个项目当前进展顺利，计划将于2015年6月至12月陆续建成。全部达产后，预计为公司带来的收入增量为19.1亿元，相当于2013年的46.3%，将进一步支撑公司未来业绩的增长空间。
军民融合： 公司以防务航空电子，民用航空电子，非航空产品为三大业务方向，创新发展模式和发展方式，满足技术进步和航空防务装备，民用航空和民品发展的需求，实现航空电子产业军民融合式全面，协调，可持续发展，逐步发展为国内同行业领军者。
要点一:航空电子产业链
公司是我国航空工业集团有限公司旗下航空电子系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空及其他军工产品平台提供核心配件系统，形成了一批国内领先的研发生产制造能力，为我国装备制造升级和国防现代化建设做出了重要贡献。公司致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统、航空照明系统、控制板主件与调光系统、飞行告警系统、电驱动与控制系统、飞行指示仪表、电气控制、传感器、敏感元器件等技术领域。同时，公司立足航空主业，积极拓展非航空防务及民用市场，面向航天、兵器、船舶、电子信息、智能系统、机电自动化、基础器件等业务领域提供相关配套系统解决方案、产品及服务。2019年公司计划收入82.07亿元，利润总额6.12亿元。
要点二:回购方案
2019年1月，公司拟以人民币15000万元（含）至30000万元（含）的自有资金及自筹资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股（A股）股票，回购价格不超过人民币18.50元/股。回购期限：自股东大会审议通过回购股份预案之日起12个月内；本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，公司如未能在股份回购实施完成之后36个月内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销。
要点三:中航系
公司控股股东为我国航空科技工业股份有限公司（持有43.22%股权），实际控制人为我国航空工业集团公司。2018年12月，为了满足航空发展需要，契合航空工业的深层次改革任务，经航空工业批准，中航机载与航电系统进行吸收合并。本次合并完成后，中航机载作为本次合并的吸并方，继续存续；航电系统作为本次合并的被吸并方，其全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由中航机载承继，航电系统相应办理注销登记手续。本次合并后，中航机载直接持有中航电子31650.94万股股份，占中航电子总股本的17.99%。
要点四:非航空产业领域
非航空产业领域，按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化，面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向实现产业拓展。上航电器“国画”系列高端工程模拟投影产品进入量产，在国产自主品牌中销售额和影响力排名前三，实现了16000流明高亮度、4K高清分辨率的技术突破，双色激光产品研制成功；东方仪表GZBD系列扭矩扳手完成研制，实现批量交付，成为打入铁路行业市场的突破点；千山航电防爆多媒体播放器完成小批量试制，即将实现量产；兰州飞控“新型轻量化高强度铸造铝合金产业化项目”荣获第七届中国创新创业大赛军转民大赛一等奖。
要点五:2018
119号）文件，航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一，航空工业集团将按照试点工作相关要求，稳妥推进落实各项改革举措。
要点六:军民融合协同发展
公司产品涉及航空、非航空防务和非航空民品三大领域，军民融合协同发展，业务结构日趋合理，在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险，具备较强抗风险能力。民用航空领域，公司有效保障AG600水上首飞成功，MA700相关项目全面完成关键设计评审，作为C919项目系统级与关键设备供应商，相关项目开展适航取证评审。公司照明、飞参等民机产品研发能力得到进一步增强，在AC313系列等民机项目上，圆满完成相关产品配套任务，进一步巩固国内民机航空电子领域重要供应商的地位。
财务预测与投资建议
考虑到公司非主业业务压缩进度较快，我们调整20-21年每股收益预测为0.36、0.42元（原预测为0.39、0.43元），并增加22年预测为0.49元。
参考可比公司20年43倍市盈率，给予目标价15.48元，维持增持评级。
风险提示
科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期
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