事件：公司發佈2019年報，報告期內公司實現營收83.52億元，同比增長9.27%；實現歸母淨利潤5.56億元，同比增長16.00%。完成經營目標核心觀點
公司經營業績穩步提升，盈利能力顯著增強。19年公司航空產品實現營收69.98億元（+16.34），對應毛利率30.89%（+1.32pct），主要受益於國防戰略轉型及航空裝備升級換代。非航空防務營收5.22億元（+5.22%），非航空民品營收8.45億元（+10.09%），保持平穩較快增長。在此基礎上，得益於管理費用率的下降（-1.28pct）、投資收益的增長（寶成儀表剝離）以及所得稅的減少，公司淨利潤同比增長19.88%，實現高於營收的增速。
現金流明顯改善，預付款增長較快。公司全年經營現金流淨額7.36億元，較去年同期的0.35億元大幅增長，由此帶來公司期末貨幣資金達到33.50億元，較期初增長32.09%，現金狀況改善明顯。公司期末預付款項3.79億元，較年初增加1.30億元，增幅達51.7%，主要是子公司對重要元器件產品的訂貨預付款項，採購訂貨的增長說明公司生產經營狀況向好。
產業高景氣疊加航電資產整合，公司有望迎來快速發展。航電裝機量大：（1）軍用：裝備升級換代提速，預計未來十年航電新裝和改裝市場空間近3000億元。（2）民用：未來20年我國民用航電市場有望超萬億。單機價值量提升：一代平臺多代航電，現代飛機單機航電價值量持續提升（客機成本佔比15%，軍機佔比20%~50%）。公司作為國內航電龍頭，技術積累深厚，競爭優勢突出，軍民業務協同下有望迎來快速發展。在航空機載板塊資源整合的大背景下，公司作為航電平臺託管了5家實力強、體量大的研究所，系統內部的資源整合潛力大，以寶成儀表置出為代表的公司資產優化值得關注。
國產航母： 公司主營業務航空電子是航空製造產業鏈的核心,公司擁有較為完整的航空電子產業鏈,產品譜系全面,應用領域廣泛,電子系統是航母艦隊的神經中樞。
大飛機： 公司致力於為客戶提供綜合化的航空電子系統整體解決方案，產品譜系覆蓋飛行控制系統、慣性導航系統、飛行航姿系統、飛機參數採集系統、大氣數據系統、航空照明系統、控制板主件與調光系統、飛行告警系統、電驅動與控制系統、飛行指示儀表、電氣控制、傳感器、敏感元器件等航空電子相關領域。
無人機： 公司已組織開展多次具有針對性的市場推介活動，其中以近程無人機為代表的專業產品市場穩步增長。 公司無人機產品主要是LY系列近程小型無人機，已在海洋環境監測和安防方面獲得成功應用，並在新疆莎車縣反恐中發揮了重要作用。研報預計，未來公司無人機業務在民用方面的訂單將進一步增加，成為公司業績新的增長點。 募投項目進展順利，增收空間可觀。公司2013年募投8個項目當前進展順利，計劃將於2015年6月至12月陸續建成。全部達產後，預計為公司帶來的收入增量為19.1億元，相當於2013年的46.3%，將進一步支撐公司未來業績的增長空間。
軍民融合： 公司以防務航空電子，民用航空電子，非航空產品為三大業務方向，創新發展模式和發展方式，滿足技術進步和航空防務裝備，民用航空和民品發展的需求，實現航空電子產業軍民融合式全面，協調，可持續發展，逐步發展為國內同行業領軍者。
要點一:航空電子產業鏈
公司是我國航空工業集團有限公司旗下航空電子系統的專業化研發、實驗、製造平臺，多年來為國內外眾多航空及其他軍工產品平臺提供核心配件系統，形成了一批國內領先的研發生產製造能力，為我國裝備製造升級和國防現代化建設做出了重要貢獻。公司致力於為客戶提供綜合化的航空電子系統整體解決方案，產品譜系覆蓋飛行控制系統、慣性導航系統、飛行航姿系統、飛機參數採集系統、大氣數據系統、航空照明系統、控制板主件與調光系統、飛行告警系統、電驅動與控制系統、飛行指示儀表、電氣控制、傳感器、敏感元器件等技術領域。同時，公司立足航空主業，積極拓展非航空防務及民用市場，面向航天、兵器、船舶、電子信息、智能系統、機電自動化、基礎器件等業務領域提供相關配套系統解決方案、產品及服務。2019年公司計劃收入82.07億元，利潤總額6.12億元。
要點二:回購方案
2019年1月，公司擬以人民幣15000萬元（含）至30000萬元（含）的自有資金及自籌資金以集中競價交易方式回購公司發行的人民幣普通股（A股）股票，回購價格不超過人民幣18.50元/股。回購期限：自股東大會審議通過回購股份預案之日起12個月內；本次回購的股份將用於員工持股計劃或股權激勵計劃、轉換上市公司發行的可轉換為股票的公司債券，公司如未能在股份回購實施完成之後36個月內使用完畢已回購股份，尚未使用的已回購股份將予以註銷。
要點三:中航系
公司控股股東為我國航空科技工業股份有限公司（持有43.22%股權），實際控制人為我國航空工業集團公司。2018年12月，為了滿足航空發展需要，契合航空工業的深層次改革任務，經航空工業批准，中航機載與航電系統進行吸收合併。本次合併完成後，中航機載作為本次合併的吸並方，繼續存續；航電系統作為本次合併的被吸並方，其全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務由中航機載承繼，航電系統相應辦理註銷登記手續。本次合併後，中航機載直接持有中航電子31650.94萬股股份，佔中航電子總股本的17.99%。
要點四:非航空產業領域
非航空產業領域，按照“技術同源、產業同根、價值同向”原則推進核心技術轉化，面向“高端裝備項目規模化、高新技術項目產業部、高附加值項目服務化”方向實現產業拓展。上航電器“國畫”系列高端工程模擬投影產品進入量產，在國產自主品牌中銷售額和影響力排名前三，實現了16000流明高亮度、4K高清分辨率的技術突破，雙色激光產品研製成功；東方儀表GZBD系列扭矩扳手完成研製，實現批量交付，成為打入鐵路行業市場的突破點；千山航電防爆多媒體播放器完成小批量試製，即將實現量產；蘭州飛控“新型輕量化高強度鑄造鋁合金產業化項目”榮獲第七屆中國創新創業大賽軍轉民大賽一等獎。
要點五:2018
119號）文件，航空工業集團成為國有資本投資公司試點企業之一，航空工業集團將按照試點工作相關要求，穩妥推進落實各項改革舉措。
要點六:軍民融合協同發展
公司產品涉及航空、非航空防務和非航空民品三大領域，軍民融合協同發展，業務結構日趨合理，在建立多種盈利渠道的同時分散經營風險，具備較強抗風險能力。民用航空領域，公司有效保障AG600水上首飛成功，MA700相關項目全面完成關鍵設計評審，作為C919項目系統級與關鍵設備供應商，相關項目開展適航取證評審。公司照明、飛參等民機產品研發能力得到進一步增強，在AC313系列等民機項目上，圓滿完成相關產品配套任務，進一步鞏固國內民機航空電子領域重要供應商的地位。
財務預測與投資建議
考慮到公司非主業業務壓縮進度較快，我們調整20-21年每股收益預測為0.36、0.42元（原預測為0.39、0.43元），並增加22年預測為0.49元。
參考可比公司20年43倍市盈率，給予目標價15.48元，維持增持評級。
風險提示
科研院所改制進展低於預期：訂單和收入確認不及預期
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