興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
贏合科技(300457)
事件
公司發佈 2020 年第一季度業績預告，預計 2020 年 Q1 實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.50~1.70 億元，同比增長 112.12~140.41%。預計 2020 年第一季度非經常性損益約為 1100 萬元。
點評
市場競爭力提升、客戶結構優化，一季度新簽訂單豐碩
受益於持續加大的研發投入和集成化創新能力的提升，公司產品性能、品質持續提升，市場競爭力不斷提升，訂單規模及客戶結構持續優化。據一季度業績預告，公司 2020 年一季度新籤鋰電訂單超過 10 億元。據上海電氣官方微信公眾號 2020年 4 月 2 日報道，贏合科技簽下來自寧德時代、桑頓新能源、湖南時代聯合的總計近 12 億元鋰電自動化設備供貨合同，該訂單囊括了鋰電池生產線前、中、後段眾多關鍵設備： 1）寧德時代的訂單，包括塗布機、輥壓分切一體機、激光模切機和包膜入殼機等設備在內的生產線合同； 2）桑頓新能源的訂單，包括鋁殼鋰電池全自動生產線和軟包鋰電池全自動生產線，涉及塗布機、輥壓分切機、卷繞機、自動組裝線、切疊一體機等設備生產線，可滿足 5GWh 產能要求； 3）湖南時代聯合的訂單，包括塗布機、輥壓機、分條機、卷繞機、自動裝配線等設備。
推出口罩機自動化生產線、口罩代工業務，形成業務增量
針對全國醫療防護用品需求告急的情況，公司積極響應政府號召，助力抗疫防控工作。據上海電氣官方微信公眾號 2020 年 2 月 5 日報道，春節期間贏合科技緊急開發生產醫療平面醫用口罩全自動一體機，並與振德醫療用品股份有限公司簽署合作協議，合作開發 KN95 口罩（ M95）全自動生產線，（截至報道日）公司已初步與深圳市政府達成了第一批醫用口罩生產設備的供應協議。根據公司 2020 年 3月 28 日發佈的《非公開發行 A 股股票預案(二次修訂稿)》，公司積極組織生產研發人員對現有生產線進行改造，推出了平面耳帶式口罩自動化生產線、 KN95 口罩自動化生產線。根據 2020 年 3 月 5 日發佈的《工業和信息化部辦公廳關於公佈新冠肺炎疫情防控重點保障企業名單（第二批）的通知》，公司赫然在列。 贏合科技已向中國石化易派客、上海三槍集團有限公司等多家企業交付口罩生產設備。目前國內防護、海外救助需求疊加，口罩機已成為復工復產的戰略性保障物資，口罩機業務有望在二季度繼續拉動公司業績成長。
上海電氣控股贏合科技，戰略協同助力公司發展
2019 年 11 月 11 日上海電氣與公司實際控制人王維東、許小菊夫婦簽署了《股份轉讓協議》，同日王維東、許小菊夫婦出具了《放棄全部表決權的承諾函》，雙方約定在股份轉讓完成後對贏合科技董事會進行改組。 2020 年 1 月 15 日公司發佈 公告稱公司控制權發生變更，原控股股東、實際控制人王維東、許小菊已放棄剩餘全部表決權，上海電氣持有公司 3658.99 萬股，佔公司目前總股本的 9.73%，且上海電氣提名的董事佔公司董事會半數以上席位，上海電氣成為公司的控股股東，上海市國資委成為公司的實際控制人。 2 月 16 日上海電氣與與公司實際控制人王維東、許小菊夫婦簽訂了《股份轉讓協議（第二次）》，股份過戶完成後， 上海電氣持有公司 6403.24 萬股股份（佔總股本的 17.03%）。 2020 年 2 月 19 日、 2020年 3 月 28 日，公司先後發佈《非公開發行 A 股股票預案(修訂稿)》和《非公開發行 A 股股票預案(二次修訂稿)》，提到公司擬向上海電氣非公開發行 A 股股票不超過 5880.62 萬股，募集資金總額不超過 20 億元，扣除發行費用後將全部用於補充公司流動資金。上海電氣通過收購贏合科技， 在鋰電池領域形成了製造裝備、電芯、 整車的全面佈局。 贏合科技作為上海電氣在新能源領域和自動化領域的重要主體，將在上海電氣的整體戰略佈局中發揮更大的作用。截至目前，依託控股股東上海電氣，公司在相關領域的業務逐步擴大，比如：公司向上海三槍集團有限公司提供高速平面口罩自動化生產線設備、公司與德國上市公司 Manz AG（上海電氣參股子公司）簽訂戰略合作協議等。
公司引入國內裝備領域的大型國企上海電氣戰略入股實現“混合所有制改革”， 在保留快速響應市場、激勵機制到位等民企機制優勢的基礎上，有望獲得國有股東行業資源、金融資源、政府關係的加持。 全球汽車電動化大潮不可逆轉， 我們判斷未來 3~4 年鋰電設備行業將迎來新的一輪黃金成長期， 公司作為進入國際一流鋰電企業供應鏈的領先設備企業， 有望充分分享行業成長紅利。
估值與評級
我們調整盈利預測，預計公司 2019~2021 年淨利潤 2.01/4.10/4.84 億元，對應2019~2021 年 EPS 為 0.54/1.09/1.29 元，對應 PE 為 106.1/52.1/44.2 倍(2020.4.3)，維持“審慎增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，鋰電設備行業競爭加劇，口罩機業務波動較大。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 興業證券 2019你為誰驕傲 原汁原味的德系SUV
