興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
中環股份(002129)
業績符合預期，毛利率逐季提升： 2019 年公司實現營業收入 168.87 億元，同比增長 22.76%，實現歸屬母公司淨利潤 9.04 億元，同比增長 42.93%，實現扣非歸母淨利潤 6.21 億元，同比增長 98.38%，業績穩定增長。主要系公司新能源產能提升，銷量規模擴大，其中太陽能硅片銷量較上年增長76.19%，產量較上年增長 68.15%。 Q4 單季度毛利同比再度提升， Q4 單季度毛利率為 22%，同比提升 8.23 個百分點，淨利率為 4.1%，同比下滑0.45 個百分點，環比下降 2 個百分點。
光伏核心驅動， 210 大硅片加速放量： 2019 年公司新能源行業實現營業收入 154.39 億元，同比+24.24%。其中，新能源材料實現 149.21 億元營收，同比+24.30%，主要是產品出貨量提升所致，太陽能硅片銷量較上年增長76.19%；電力板塊實現營收 5.18 億元，同比+54.49%，主要系併網發電規模同比提升所致。目前公司向子公司中環協鑫增資，中環五期項目已開始生產 210 硅片，加速 210 大尺寸硅片產能釋放，提升 G12 硅片產品在光伏市場的佔有率。截止 2019 年底 8-12 英寸集成電路用大直徑硅片已經順利實現投產。光伏及半導體業務雙輪驅動業績增長。
投資建議： 我們調整了盈利預測，預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.53元、 0.69 元、 0.88 元，對應（4 月 3 日股價） PE 分別為 28.7 倍、 21.9 倍、17.24 倍，予以審慎增持評級。
風險提示： 光伏裝機不及預期，國際貿易摩擦加劇，原材料價格大幅波動等
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