本文摘自國盛證券研報《5G驅動雙主業飛躍，老樹新花再發力》
核心觀點：
我們區別於市場的觀點：
市場對公司的成長性認知不足。作為老牌校企，公司近年來不斷深化內部結構改革，完 善激勵機制，加大技術創新與自主研發力度，各業務都推陳出新，在廣度和深度上都有 較好的拓展與延伸，迸發出新的發展活力。我們認為公司在激光設備國產替代、智能制 造升級、5G 及數據中心推進等新基建的大環境背景下，激光高端裝備、光通信兩大核心業務將持續受益 5G 發展，公司成長性值得期待。
市場對公司雙主業發展存在疑問，但是我們認為公司發展的思路清晰，即深耕“光”產 業，聚焦激光裝備製造領域和光通信領域，積極拓展“芯片—激光器—激光裝備”產業 鏈以及“管芯—TO—器件—模塊”產業鏈，打造產業鏈一體化絕對優勢。
目前市場關注點主要在於公司的激光先進裝備製造業務與光通信業務是否有新的變化，我們認為公司 這兩項業務都呈現積極向上的態勢，此外公司新興產品業務的發展亦值得關注。傳感器與激光全息防偽業務的毛利率均高於公司整體毛利率，新業務盈利能力穩中向好。
我們 認為這種多元的產品結構，有利於平滑單一業務的景氣週期波動，佈局高毛利率的業務 也將促進公司盈利水平更高質量地提升。
股價上漲催化因素：
（1）3C 電子市場回暖，激光裝備需求上升。
（2）5G 部署進展加快，電信用光模塊需求超預期。
（3）核心光源自主研發取得突破，成本優化。
目前我國傳統制造業正處於向智能製造轉型升級的過程中，高端製造面臨巨大的變革機遇。市場低估了華工科技在激光先進裝備製造和光通信領域的深厚積澱， 在打通產業鏈各關鍵環節後，華工已成為國內高端製造的領軍企業。隨著其激光業務下游應用的景氣提升，以及 5G 大幕拉開， 我們預計公司各項業務將再次進入高增長軌道。
1、深耕光產業 20 餘年，盈利進入新臺階
華工科技為國內激光先進裝備製造領導者，背靠高校，自主研發能力強。二十餘年來，公司已發展形成了激光先進裝備製造、光通信器件、激光全息防偽、傳感器四大業務板塊，廣泛應用於工業製造、 材料加工等行業。
14-18 年公司營業收入複合增速為 22.12%，歸母淨利潤複合增速為 13.93%。 2019 年預告歸母淨利潤達4.9-5.4 億，同比增長 73%-90%，除主業增長外，含非經損益 2.4-2.6 億。
2、光通信業務全面向好，“電信+數通”雙輪驅動發展
LightCounting 預測2019 年全球光模塊市場規模為 65.95 億美元， 2020-2022 年複合增長率將達到 24%，光模塊市場處於高速增長階段。公司前瞻佈局光模塊業務，前傳 25G 光模塊產品已成功導入全球四大設備商 ， 100G 產品在海外批量供貨， 400G 系列產品小批量試產， 光模塊產能持續擴張，產品迎來量價齊升。
在數通市場，流量爆發帶動高速率光模塊需求激增， 公司旗下子公司華工正源已成功交付華為首個 5G 光模塊訂單，併成為主要供應商，未來有望持續批量供貨。我們看好公司光模塊業務未來隨著 5G 滲透率提升維持較高增速。
3、激光設備業務再發力，汽車焊接及 3C 電子迎來春天
公司近年加大對高功率激光設備的研發投入，國際訂單大幅增長，激光設備業務總體毛利率穩中有升。汽車焊接和 3C 電子是激光設備應用的重要場景。
激光汽車焊接業務方面，公司在白車身激光焊接、車頂焊接領域分別佔據 80%、 50%的市場份額，並打造了國內首條全鋁車身激光焊接生產線， 持續受益於汽車輕量化發展趨勢。未來新能源汽車滲透率提升，帶動動力電池出貨量快速增長，為公司激光切焊業務帶來增量需求。
公司激光設備業務深挖新能源汽車市場需求，與上海通用、本田中國等國際知名車企合 作，承接線體項目擴大了在汽車行業的市場份額。2018 年首條新能源動力電池自動化產 線順利交付，實現產品與市場的突破。在汽車輕量化與電動化的發展趨勢下，公司激光 切割與焊接成套裝備有望迎接增量市場，打開成長空間。
3C 電子方面，公司在 OLED、全面屏、面板切割等領域技術優勢顯著， 是下游國內外諸多消費電子廠商的核心供應商，手機換機潮到來將帶動 3C 領域行業整體景氣度回升。
投資意見：
核心假設： （1）2019 年下游消費電子創新放緩，對激光加工設備需求下滑，我們預計 2019 年激 光加工設備營業收入增速在 7%左右，2020 年-2021 年營收增速開始回升。隨著下游新 一輪手機創新開啟，4G 手機逐步切換到 5G 手機，2020-2021 年應用於消費電子部分的 激光設備增速將回升，我們預計 2020 年-2021 年兩年激光加工設備業務營收增速分別為 13%、21%，毛利率保持在 35%附近。
（2）光電器件系列產品業務受 4G 建設尾聲影響，2019 年上半年同比營收下滑，下半 年開始企穩回升。隨著 5G 通信基礎建設的推進，公司 5G 光模塊業務量提價升，提升光 電器件整體毛利率。鑑於對 5G 基建通信行業的高景氣度及公司良好的訂單需求判斷， 我們預計 2020 年-2021 年光電器件業務營收增速為 30.61%、18.75%毛利率為 18%、16%附近。
我們預計公司 2019/2020/2021 年歸母淨利潤為 5.18/6.44/7.74億，對應 EPS 分別為 0.52/0.64/0.77 元， 當前股價對應 2020 年 PE 33X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：
（1）新冠對製造業持續衝擊 （2）光模塊市場競爭加劇 （3）激光設備下游需求不達預期，激光設備下游行業週期復甦放緩，汽車及 3C 電子對能量激光加工的需求或不達預期。
閱讀更多 確幸股票APP 的文章
