廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
大華股份(002236)
公司發佈年報，業績符合預期。公司2019全年實現營收261.49億元，同比增長10.5%；實現歸母淨利潤31.88億元，同比增長26.0%，位於三季報指引增速區間15~30%中值偏上。對應19Q4來看，Q4營收同比增長12.6%，歸母淨利潤同比增長35.7%，扣非淨利潤同比增長47.7%，業績增速延續逐季改善趨勢。總體來看，公司年報和Q4業績符合市場預期。
海外業務韌性顯現，實體清單影響有限。分境內外來看，2019全年公司境內營收同比增長9.2%，低於境外營收增速12.8%，境外收入佔比達到37.0%。更細分來看，國內業務2H19同比增速為7.7%，延續自1H18以來的放緩趨勢，主要原因在於經濟增速放緩背景下地方政府財政壓力以及公司主動調整SMB業務。境外業務2H19同比增長15.9%，在去年同期高基數、以及Q4被美國商務部列入實體清單的情況下仍然實現增速反彈，主要原因在於拉美、中東、東南亞等地區拉動，業務韌性顯現。
內部變革成果顯著，毛利率/現金流大幅改善。2019全年公司實現毛利率41.1%，大幅提升4.0pct，實現經營活動現金流量淨額16.01億元，大幅提升67.6%，充分顯現了公司管理變革（渠道下沉/供應鏈精細化管理/市場財經體系建設/提升軟件能力/合同質量提升）的顯著成果。
維持“買入”評級。預計公司2020年EPS為1.18元。參考當前同屬安防監控行業的可比公司海康威視和千方科技的估值水平,考慮到公司作為行業第二廠商，成長空間受益於行業智能化趨勢持續打開，並且管理變革持續兌現，給予公司2020年20xPE，合理價值23.6元/股，維持“買入”評級。
風險提示。疫情相關影響，中美貿易摩擦，行業景氣度下滑等。
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