中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
大華股份(002236)
投資建議
大華股份是全球第二大視頻監控產品和解決方案提供商，僅次於海康威視。公司面向全球提供領先的視頻存儲、前端、中心控制等系列化產品，廣泛應用於公安、金融、交通、能源、通信等關鍵領域。我們認為，面向視頻物聯行業的最新定位打開了公司的發展空間，公司成長性更為確定，同時精細化管理效果開始顯現，內部運營提效將驅動公司盈利能力持續改善。維持跑贏行業評級。
理由
持續加大研發投入，長期看好視頻物聯趨勢。近五年來，大華始終保持領先於海康威視的研發投入比例，基本維持在10%左右。同時，2018年公司研發人員佔總員工數比例過半，在主要安防產品商中居於首位。在持續的研發投入下，公司基於“HOC城市之心”架構，搭建起完善的解決方案和產品體系。展望2020年，雖然政府相關市場增長仍會受國內固定資產投資週期等影響存在一定不確定性。但我們依然看好計算機視覺技術在各行各業落地帶動的增量市場。大華定位為以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商和服務商，我們看好公司向更廣闊的視頻物聯產業擴張。
精細化管理效果開始顯現。2017年李柯就任總裁以來，公司一直推進研發、銷售、供應、合規等多方面的變革：1）提高研發效率；2）改革渠道，剔除部分賬期較長、利潤率較低的渠道；3）海外成立供應中心，應對關稅變化；4）主動減少高風險項目。經過兩年的發展，公司2Q19毛利率明顯提升至42%，達到歷史較好水平；並且，3Q19經營活動現金流淨額五年來首次轉正。我們認為，未來公司在經營方面有望進一步通過效率提升實現穩定增長，且存在持續改善可能。
盈利預測與估值
我們維持公司盈利預測不變，維持跑贏行業評級。當前股價對應2020/21年16.8x/14.8xP/E，公司估值水平處於歷史較低位置，且遠低於申萬電子行業整體估值。維持25元目標價，對應2020/21年19.8x/17.4xP/E，仍有18%上行空間。
風險
國內宏觀需求疲軟；中美貿易摩擦加劇。
閱讀更多 Dword 的文章
