3月31日，平安證券農林牧漁行業分析師發佈了養豬行業最新的投資分析報告《雙疫情下中國生豬產業鏈展望：供需兩弱格局均在修復，後疫情時代聚焦產業升級》，報告全文三十餘頁，涵蓋疫情分析、中央大力扶持養豬產業政策分析、供需分析、養殖屠宰產業鏈整合、投資建議及風險提示等內容。我們摘錄了其中部分核心內容，以饗讀者。該文不構成任何投資建議。
1. 全球新冠疫情加速擴散，國內防疫轉向持久戰
目前我國新冠病毒疫情本土防疫取得階段性勝利，現新增主要為境外輸入型。截至目前，國內累計確診8.28萬例，4月3日無新增病例，但有870例為境外輸入或關聯病例。無新增病例標誌著本土防疫取得階段性勝利，但隨後新增病例於 3 月 17 日後再次上行，主要為境外輸入（或關聯病例）型。
截止4月3日全球新冠疫情累計確診達93.5萬例，歐美主要國家仍處於快速擴散階段，國內在復工復產時期防境外輸入型病例形勢仍較嚴峻，展望未來 1-2 個季度，防疫戰或由阻擊戰轉為持久戰，對國內生產、居民部門收入和消費持續造成影響。
當前國內新增病例（例）主要為境外輸入型
全球當日新增病例：歐美主要國家新冠疫情處於高速擴散階段，單位：例
2.政策指引短期穩價保供、中期加快復產、長期產業升級
①、短期在新冠疫情防控下，加快產業鏈復工復產、確保物資和產品運輸暢通，加強市場監測和調控，實現豬肉保供穩價；
②、中期加快生豬產能恢復，確保 2020 年年底前生豬產能基本恢復到接近正常年份水平。“精準脫貧”下，大企業帶家庭農戶、中小散戶發展；
③、長期引導產業鏈升級：構建現代養殖體系、健全現代生豬流通體系、完善動物疫病防控體系。
3.凍肉投放有效平抑超高豬價，進口有望再提升但具不確定性
中央一號文件提出“加強市場監測和調控，做好豬肉保供穩價工作”。自 19 年 12 月以來，央儲凍肉以每週 1 次的頻率密集投放累計 16 批、39 萬噸，有效平抑超高豬價。2020 年豬肉進口量保持快增，但新冠疫情帶來不確定性。
據平安證券統計，自 19 年 12 月以來，中央儲備肉以每週 1 次的頻率（除春節放假期間）密集投放累計16 批、39 萬噸，其中元旦前共計 4 批，14 萬噸；元旦後至春節前共計 4 批，10 萬噸；春節後至今共計 8 批，15 萬噸。
觀察 16 省（直轄市）瘦肉型白條豬肉均價，平安證券認為，除春節假期間無凍肉投放+新冠疫情嚴控下屠企開工率不足導致豬肉均價較快提升至階段高位，儲備肉密集投放對非瘟疫情+出欄節奏導致的超高肉價抑制較明顯（合理假設新冠疫情下，供給端的屠企產能利用率不足對沖了需求端的餐飲消費量驟降的影響）。
2020 年以來中央儲備肉密集投放，累計 25 萬噸
4.新冠短期衝擊需求，非瘟長期抑制供給
需求端：在外就餐需求受明顯衝擊，或需 1-2 個季度恢復。供給端產能底部已確認，但生產效率下降明顯：
①、新冠嚴防下非瘟“意外”緩解，短期出欄節奏改變，中期產能恢復進度延緩；
②、19年行業大規模“三元肥轉母”補充產能，預計 20-21 年產能到出欄量的乘數下降明顯，大集團“高補高淘”&中小散逐步出局；
③、 在非瘟長期紮根於中國、傳統三元雜交育種體系遭受嚴重破壞的當下，“自育肥”+二元輪迴雜交的組合策略攻守兼備，有望實現快速補充產能、同時降低疫病風險，充分享受集中度提升紅利。
根據嘩啦啦（全國餐飲 SaaS 系統服務商），疫情到 3 月 29 日為止，預計餐飲市場損失 5283 億元。營業門店數、營業額、客流量、賬單數分別較正常日減少 21.6%、63.7%、57.3%、51.9%。觀察餐飲營業門店及賬單數增長趨勢，可發現餐飲復工率正快速提高，但賬單量和賬單流水卻恢復較慢， 部分餐飲門店只做外賣單，不接受堂食。
2019-2020年餐飲外賣營業額增長趨勢對比
部分在外就餐需求轉向家庭端。根據嘩啦啦，外賣單量同比 19 年增 75.8%，外賣訂單量佔比較 19 年增 21.4%。但考慮到：1）疫情防控下出行、活動量下降，減少了家庭端對肉類蛋白的需求；2） 在外就餐存在浪費；3）家庭就餐消費量普遍少於在外聚餐；4）傳統渠道轉向現代渠道帶來的購買頻次下降及供需錯配。平安證券認為，家庭端消費對在外就餐的彌補或有限。
短期看，新冠疫情對生豬養殖的需求衝擊影響或大於供給衝擊。根據農業農村部，全國規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量 2 月屠宰量環比-44.9%；根據新發地市場數據，春節後 9 周新發地市場白條豬日均上市量僅為 19 年同期的 50%左右。草根調研反饋，因屠宰量較低造成單頭攤銷成本較高， 以及傳統渠道轉向現代渠道，屠企利潤受到擠壓甚至虧損。
往後看，隨著國內疫情得到有效控制，企業基本復工、學校陸續開學，在外就餐需求正逐步恢復， 但當前看全球疫情未見拐點，國內防控境外輸入型病例形勢仍較嚴峻，因此，估計在外就餐需求恢復至往年同期水平或仍需要 1-2 個季度。
非瘟點狀散發：新冠疫情嚴控，“意外的”凍結了人員、物資流動，為“拔牙”和“淨化”爭取了寶貴的 1-2 個月的時間，另一方面，非瘟疫情造成的產能去化明顯降低養殖密度，2020 年以來非瘟疫情整體呈點狀散發、基本實現可防可控。但未來隨著人&物流的恢復以及養殖密度提升，非瘟復發仍充滿不確定性。
主要上市公司 2 月出欄量環比降幅明顯，單位：萬頭
根據農業農村部的監測，2 月能繁母豬存欄同比-23.1%，環比增 1.7%，為連續 5 個月環比增加。無論是官方還是草根調研數據，產能底部已經得到確認。
2 月能繁母豬存欄環比增 1.7%，為連續 5 個月環比增加
2 月能繁母豬存欄環比增 1.7%，為連續 5 個月環比增加
若參考農業部數據，根據理論生豬生長週期，母豬配種到生豬出欄需10個月（妊娠4個月+育肥6個月），應可以在 20 年 8 月看到生豬出欄量見底。但我們認為當前產能的生產效率，即產能到最終出欄量的乘數（以MSY衡量）在2020-2021年將明顯下降，因此不應樂觀估計20 年生豬出欄量的恢復。
5. 2020 年豬價在 25-35 元/公斤高位震盪
“兩會”後或現階段高點。短期供需兩弱，但需求端衝擊影響更大，高豬價階段性承壓。往後看，供需均在逐步修復，但預計需求端修復力度和速度快於供給端，預計“兩會” 後需求釋放+調控減弱，豬價有望現階段高點。因當前產能效率下降明顯， 不應樂觀估計20年出欄量恢復，預計全年豬價在25-35 元/公斤高位震盪。
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