中航證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
海特高新(002023)
公司 3 月 31 日披露年報， 據年報顯示， 2019 年公司實現營收 8.08 億元（+56.68%）， 實現歸母淨利潤 0.76 億元（+19.14%）， 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 0.11 億元（去年同期-0.22 億元），基本每股收益 0.1 元（+25%）。
三大業務板塊齊頭並進，營收顯著增長。 公司已形成航空核心裝備研發與製造、航空工程技術與服務、微電子的三位一體產業佈局， 2019 年各業務板塊齊頭並進，營收增長 56.68%，毛利率 41.85%。 分業務板塊來看，核心裝備研發與製造、 航空工程技術與服務、微電子分別實現營收0.88 億元、 6.01 億元、 0.89 億元。
（1）核心裝備研發與製造實現營收 0.88 億元（+45.33%），毛利率 49.55%（+9.39pct）。公司核心裝備研發與製造板塊主要從事高端航空裝備產品的研發與製造， 目前已有多款高端產品推向市場。 在裝備科研方面，渦軸發動機的電子控制系統技術處於國內領先水平， 型號數量從 1 個發展到 7 個，並有 4 個通過認定技術鑑定並交付特定客戶列裝； 直升機電動救援絞車、脈衝式飛行員供氧系統已開始批量交付。在裝備維修方面，發動機和 APU維修能力快速成長，2019年發動機維修量創歷史最高水平；生產方面， 隨著裝備部門相關型號開始列裝， 直升機電動救援絞車、 脈衝式供氧系統等研發項目進入批量生產交付階段。 2020 年公司將承擔重點型號發動機的國內自主保障和關鍵零部件的科研任務， 加上新信號裝備的批量生產交付，公司核心裝備研發與製造業務將會繼續穩步增長。
（2）航空工程技術與服務實現營收 6.01 億元（+47.48%），毛利率 40.34%（-1.37pct）。其中，航空維修檢測實現營收 3.1 億元（+39.77%） , 毛利率 31.74%（-8.76pct），飛機維修業務方面，大修改裝噴漆業務穩步增長， 2019 年完成 110 架次大修及交付， 18 架次噴漆業務； 客改貨方面， 子公司天津海特是全球唯一擁有 B737-700 客改貨改裝方案的服務商， 2019 年完成三架 B737-700 飛機客改貨工程，公司預計未來 5 年全球有 1500 架波音 737 的客改貨需求，客改貨將是未來幾年維修檢測板塊業績的重要增長點。航空培訓實現營收 1.79 億元（+17.91%） , 毛利率 44.97%（+3.07pct）， 2019 年底公司瀋陽培訓中心建設完畢， 預計將在疫情結束以後投入使用，培訓中心數量增至 4 個，公司現有 23 個機位， D 級飛行全動模擬機 14 臺，乘務動倉 4 臺，靜倉 15 臺，繼續保持在國內及東南亞培訓業務的第三方龍頭地位； 培訓設備方面， 子公司安勝公司是國內唯一具有波音/空客系列飛機 D 級模擬機研製的公司，2019年安勝公司成功研製並交付國產首臺空客 A320CEO 飛行模擬機，在研 737MAXD 級模擬機計劃在今年 5-6月份完成交付；同時，安勝已中標商飛上海飛機設計研究院 ARJ21 系列飛機人在迴路飛行仿真試驗平臺視景系統，正積極進入國產大飛機模擬機研製領域。 航空租賃實現營收 1.12 億元（+230.74%）, 毛利率 56.79%（+8.03pct）， 2019 年公司通過貸款新購兩架帶租約飛機, 打通了國內外融資渠道，為進一步增加機隊做好準備,但同時導致財務費用增長 61.83%至 1.13 億元，期末固定資產增長 43.34%至33.48 億元，折舊攤銷費用增至 1.98 億元， 衝減了公司淨利潤。
（3） 微電子實現營收 0.89 億元（+263.35%） , 毛利率 49.5%（+14.6pct）。 公司持股 53.79%的子公司海威華芯由公司和中電科二十九所共同打造， 主要從事第二代/第三代化合物半導體集成電路芯片的研發與製造，目前已完成砷化鎵、氮化鎵等多項產品工藝開發， 2019 年海威華芯成功完成工藝產品化和市場化， 特種裝備產品和民品實現同步發展，產值實現了從千萬到億數量級的突破。技術方面，海威華芯 2019 年完成了首套 0.15 微米砷化鎵（PPA 15）工藝製程開發,為毫米波（30-40GHz）的核心工藝；突破 5G 宏基站的射頻氮化鎵代工工藝技術，通過工藝可靠性驗證， 5G 芯片生產能力達到foundry 級驗證標準，具備晶圓量產代工能力；硅基氮化鎵突破多項關鍵工藝，成功開發了硅基氮化鎵技術並小規模量產；完成 6 寸 VCSEL 技術工藝開發並小規模量產，發光效率、良品率達到國內一流水平。 市場方面，特種裝備業務已覆蓋航空、航天、船舶、兵器等主流客戶， 民品聚焦消費類市場。
深度佈局二、三代化合物半導體，微電子業務未來可期。 與硅半導體器件相比，以氮化鎵和砷化鎵為代表的化合物半導體具有大功率、高頻率、寬禁帶、抗輻射等方面的優勢，更適用於製造射頻器件、光電子器件、電力電子器件等， 隨著5G移動通信、物聯網、人工智能等新興市場的快速發展，第二代/第三代化合物半導體需求旺盛。海威華芯擁有國內首條6寸化合物半導體商用生產線，且已完成包括砷化鎵、氮化鎵在內的6大類工藝產品的研發， 在5G基站領域， 海威華芯在2019年已完成了所有工藝的研發並通過了可靠性測試， 可以為基站產品提供製造服務； 在電力電子領域， 碳化硅基氮化鎵用於基站和軍工裝備， 硅基氮化鎵用於硅基MOSFET， 用於650V以下的市場； 軍工裝備領域，射頻芯片應用於通信等無線電有關領域。 2019年海威華芯實現營收0.89億元，淨利潤-0.27億元，今年1月公司僅通過軍工裝備產品就已經拿到全年指定任務20%的訂單，受疫情影響，上半年市場終端需求可能會受到抑制， 但中央已明確了包括5G基建、人工智能、工業互聯網等領域在內的新基建定位，長期來看，新基建投資將拉動第二代/第三代化合物半導體需求， 海威華芯有望通過擴大量產產品產能以及完成軍工裝備定向項目的研發量產扭虧為盈並實現業績持續增長。
公司預計今年一季度淨利潤為虧損4,680-2,340萬元， 其中，貴陽銀行股價變動帶來的公允價值變動損益約-4080萬元，剔除這部分影響，一季度實際淨利潤預計為-600萬元-1740萬元，與去年一季度扣除公允價值變動之後的淨利潤-1,309.68萬元相比，實際經營數據改善。 隨著國外疫情的持續蔓延，我們預計上半年航空工程技術與服務板塊業績受影響，但公司已形成三位一體產業佈局，微電子成長空間大，長期來看不改公司業績增長趨勢。
投資建議。 我們預計公司2020-2022年的營業收入分別為8.4億元、 11.5億元和14.6億元， 增速分別為4.03%、36.89%、26.92%，歸母淨利潤分別為1.12億元、1.91億元和2.53億元，增速分別為46.79%、70.11%、32.77%， EPS分別為0.15元、 0.25元和0.33元，對應PE為93.03倍、 54.69倍、 41.19倍，給予公司“持有”評級。
風險提示： 核心裝備訂單低於預期，疫情影響超預期，微電子板塊進程低於預期。
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