中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
司爾特(002538)
2019年業績符合我們預期
司爾特公佈2019年業績：收入30.16億元，同比下降3.55%；歸母淨利潤2.38億元，同比下降20.7%，對應每股盈利0.33元，符合我們預期；2019年扣非淨利潤1.41億元，同比下降49.6%。公司營收和利潤下滑主要是化肥產品銷量和盈利同比下降所致。公司擬每10股派息0.8元。
2019年公司化肥銷量137萬噸，同比下降7.5%；磷酸一銨營收同比下降21.7%至9.58億元，毛利率同比下降5.78ppt至19.63%；三元複合肥營收同比增長0.7%至16.77億元，毛利率同比下降1.11ppt至21%。2019年公司海外地區營業收入1.88億元，同比下降50%，主要是因為海外市場競爭激烈導致公司化肥價格和銷量下滑。
發展趨勢
需求旺季支撐磷酸一銨及複合肥價格回升。2019年湖北地區磷酸一銨產能佔比超過40%，受疫情影響1Q20湖北地區磷肥企業開工率較低，磷酸一銨市場供應緊張，疊加春耕需求旺季支撐，公司磷酸一銨價格有所回升，目前公司一銨出廠價1,950元/噸，春節後至今上漲5.4%。由於上游單質肥價格上漲以及春耕備肥旺季支撐複合肥漲價，目前公司硫基複合肥出廠價2,240元/噸，春節後至今上漲2.3%。
一體化產業鏈完善，募投項目助力增長。2019年公司硫鐵礦38萬噸/年技改工程進入可正式投產出礦階段，我們預計項目投產後將減少公司硫鐵礦外採量，進一步完善產業鏈增強盈利能力。公司募投建設65萬噸新型肥料和40萬噸土壤調理劑項目目前已經完成廠房建設，正在進行設備採購及安裝工作，我們預計募投項目投產將助力公司業績增長。
盈利預測與估值
考慮到磷酸一銨等產品價格較去年同期下降，我們下調2020年盈利預測15%至0.35元/股，引入2021年盈利預測0.48元/股，目前公司股價對應2020/21年市盈率14/10.2x。我們維持目標價6元，對應23.5%的上漲空間和2020/21年17.2/12.6x市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
磷酸一銨及複合肥價格下滑，化肥銷量低於預期。
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