興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣汽集團(601238)
事件
公司發佈 2019 年年報： 2019 年營業總收入 597.04 億，同比-17.2%； 歸母淨利66.2 億，同比-39.3%；扣非淨利 38.4 億，同比-60.8%；毛利率 6.9%，同比-11.7pct。其中 19Q4 實現營業總收入 166.7 億，同比-11.6%；歸母淨利潤 2.8億，同比-72.9%；扣非淨利-5.2 億，同比-189.3%；毛利率 4.51%， 同比-7.2pct。
點評
2019 年收入利潤承壓，分結構看日系逆勢增長，自主壓力較大。 公司 2019年總銷量 206.2 萬，同比-4.0%，其中廣本/廣豐/廣三菱/自主/廣菲克銷量77.1/68.2/13.3/38.5/7.4 萬輛，同比 4.0%/17.6%/-7.6%/-28.1%/-41.0%，日系品牌表現強勁。 廣豐主力車型 CHR/雷凌/凱美瑞貢獻核心增量， 廣本雅閣銷量持續提升， 皓影新車上市產能爬坡， 日系合資持續發力。 廣汽自主銷量 38.4萬輛， 同比-28.1%， 主要系核心車型 GS4 臨近換代以及 GS8/GS3 銷量下滑所致。 年中自主車型國五切換國六去庫存， 促銷加大， 整體毛利率承壓， 2019公司分業務乘用車業務（即自主）毛利率 3%，同比-17.6pct。 新能源車型 AION系列表現亮眼， 2019 年銷量達 3.6 萬輛。廣三菱奕歌實現銷量 2.65 萬輛，同比+2.1 萬輛。廣菲克 JEEP SUV 銷售承壓，整體銷售同比下滑較大。 公司 19年歸母淨利為 66.2 億，同比-39.3%， 其中： 1）投資收益 96.3 億，同比增長6.9%， 預計廣豐廣本貢獻主要增量， 廣三菱微下滑， 廣菲克虧損幅度擴大拖累； 2）本部（歸母淨利-投資收益） -30.1 億，同比-258.32%，預計主要由於自主促銷加大， 收入和成本規模效應減少，盈利同比下滑。
2019Q4 投資淨收益大幅增長，預計主要受廣豐/廣本帶動。 公司 19Q4 營業總收入 166.7 億，同比-11.6%，毛利率 4.51%，同比-7.2pct， 主要由於 19Q4公司核心產品 GS4 臨近換代，老款銷量下滑，且 GS4/GS8 等核心產品促銷力度加大（自主 Q4 銷量 10.7 萬輛， 同比-23.6%，其中 GS4 銷量 2.5 萬輛，同比-56.5%）。 19Q4 投資淨收益 21.2 億，同比+59.4%，主要由於廣豐/廣本投資收益提振。 19Q4 本部（歸母淨利-投資收益） -18.4 億，同比-15.5 億， 主要系 19Q4 預提召回及保修費用使得銷售費用同比增加 12.3 億以及資產減值同比增加 4.8 億所致。
日系新車週期仍將持續，自主預計邊際改善，維持“買入”評級。 當前廣本主力 SUV 新車皓影已在去年年底上市，目前正處於產能爬坡期；後續換代飛度有望在 2020 年上市，廣豐主力 SUV 車型威蘭達當前接受預定，預計一季度將正式上市銷售。後續日系重磅新車上市，日系新車週期仍在持續。自主方面，主力車型 GS4 換代產品已上市，回收終端折扣提升單車盈利能力， GS4Coupe 以及 GA8 換代等新車上市有望繼續提振自主銷量。 考慮到公共衛生事件蔓延影響，我們下調了公司的盈利預測， 預計公司 2020/2021 年歸母淨利 潤分別為 73.5 億/89.1 億（原盈利預測 103.5/117.6 億），首次給出 2022 年盈利預測 110.4 億， 維持“買入”評級。
風險提示： 行業回暖不及預期；新車銷量不及預期； 公共衛生事件蔓延；
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關鍵字: 廣州汽車集團股份有限公司 興業證券 原汁原味的德系SUV
