談到衛生巾第一股，投資者第一反應就是重慶百亞衛生用品股份有限公司。經過多次衝關，3月19日公司終於迎來曙光，成功闖關可謂是不辜負多年趕考的考生。
重慶百亞主要從事一次性衛生用品的研發、生產與銷售的企業。報告期內，公司營業收入分別為73879.94萬元、81020.57萬元、96116.27萬元和57385.18萬元，可謂一路向好令同行業羨慕嫉妒恨。但是，業績向好的背後公司銷售卻存在虛假披露的情況，業績恐怕也要打一定的折扣，還有前期公司計劃的募投項目並不符合市場預期，此次募投項目消耗問題存在較大障礙。
銷售數量相差幾千萬片 營業收入與銷售情況不匹配
在公司最新招股書中披露，2016衛生巾產品之一妮爽的銷售價格為0.15元/片，銷售金額為11257.82萬元，計算出當期妮爽銷量為75052.13萬片。公司2017年該產品銷售價格披露為0.16元/片，同樣銷售金額為11257.82萬元，計算出當期妮爽銷量為70361.38萬片，兩份招股書在妮爽產品銷量上相差4690.75萬片。
新招股書披露主要產品嬰兒紙尿褲銷售單價為0.75元/片，其中自主產品銷售金額為16841.47萬元，計算出自主嬰兒紙尿褲銷售數量為22455.29萬片。ODM產品中紙尿褲銷售價格為0.71元/片，銷售金額為156.99萬元，計算出銷售數量為221.12萬片，合計嬰兒紙尿褲銷售數量為22676.41萬片，而公司招股書披露紙尿褲的銷售數量為22767.12萬片，銷售數量相差90.71萬片。2016年公司成人失禁用品銷售金額為2183.71萬元，銷售單價為1.53元/片，合計銷售數量為1427.26萬片，與招股書披露銷售數量多出1.96萬片。
同樣，在2017年公司嬰兒紙尿褲銷售數量與實際披露銷售數量相差118.32萬片、成為失禁用品銷售數量相差1.60萬件。根據衛生巾銷售單價及銷售金額，計算出公司自主產品及ODM產品銷售數量為164164.83萬片，而招股書披露披露銷售數量為164329.58萬片，公司超負荷銷售164.75萬片
2018年嬰兒紙尿褲銷售數量與實際披露銷售數量相差74.99萬片，成為失禁用品銷售數量相差11.31萬件。根據衛生巾銷售單價及銷售金額，計算出公司自主產品及ODM產品銷售數量為178602.61萬片，而招股書披露披露銷售數量為178580.73萬片，公司超負荷銷售21.88萬片
銷售數量披露嚴重不符合實際情況，虛報銷售數量非常嚴重。
另外，公司的銷售收入與銷售數量也存在不匹配情況。
衛生巾為公司主要產品，2017年招股書披露衛生巾銷售金額與新招股書披露一致的情況之下，銷售數量存在不一致。2017年招股書披露公司衛生巾銷售數量為171348.42萬片，而在公司最新招股書披露銷售數量為171650.71萬片，銷售數量相差302.29萬片。那麼公司300多萬片的衛生巾銷售金額去了哪裡?
另外，在衛生巾分支產品中銷售金額也出現異常。新招股書披露自由點銷售金額為43354.04萬元。而在2017年招股書披露分支產品自由點銷售金額分別為43439.95萬元，金額相差85.91萬元。新招股書中披露ODM產品衛生巾銷售金額恰為85.91萬元，公司用ODM產品衝抵自主產品銷售金額是否合理呢?ODM產品中衛生巾是否含有公司“自由點”品牌?
而公司一款支柱產品為嬰兒紙尿褲存在另外一種情況，新招股書披露2016年該產品銷量為22767.12萬片，而在2017年招股書中披露銷量為22767.41萬元，兩者銷售數量僅相差0.29萬片，但是在銷售金額上相差巨大。新招股書披露紙尿褲銷售金額為16998.46萬元，而在2017年招股書中披露銷售金額為2183.71萬元，那麼相差高達2000多萬的紙尿褲去向在哪裡?2017年招股書披露紙尿褲(好之)是否包括成人失禁用品呢?
募投項目產銷問題嚴峻
2017年招股書描述募投項目美好願景被殘酷的社會現實打破，公司又一次調整募投項目同樣也存在著消化難題。
2017年招股書披露，百亞國際產業園產能擴建項目建成將可達年產約 63,360 萬片“自由點”衛生巾、約 7,603 萬片學步褲，約 7,096 萬片成人紙尿褲的生產規模。該項目的建設有助於公司在鞏固現有優勢產品的市場地位基礎上，進一步豐富公司的產品結構，提高公司核心競爭力，增強公司的盈利能力。
經過市場的認證後，公司2017年至2019年1-6月公司自主產品“自由點”衛生巾實際銷量分別為101607.38萬片、110519.53萬片、69664.96萬片，銷量增長分別為3075.47萬片、8912.15萬元、28770.39萬元(年化)。成年失禁用品銷量分別為1281.17萬片、1177.94萬片、540.86萬片，銷量增長嚴重低於預期。
報告期內，公司嬰兒紙尿褲產能利用率分別為49.68%、54.66%、64.03%、59.03%，產能利用率比較低下。公司此次募集資金用於百亞國際產業園升級建設項目建成後，件可達年產8000萬片安睡褲及10000萬片學步褲。而2018年公司嬰兒紙尿褲銷量為32042.13萬片，較2017年僅增加2704.86萬片，新增產能為2018年增幅6.65倍。
隨著經濟發展，年輕人經濟壓力增大，新生嬰兒下滑，產能消耗將非常嚴峻，可能拖累公司盈利能力。
衛生巾第一股可謂是問問重重，針對重慶百亞的其他問題我們將進一步關注。
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