碧桂園 "三駕馬車"驅動行穩致遠，現金充裕助力新成長週期

今年，新冠疫情影響下全球金融市場動盪，港股內房板塊也遭遇了重挫。當下，隨著港股業績期的到來，過去一年各大房企優異的銷售表現帶來了確定性高的業績增長預期，由此有望進一步驅動市盈率指標下行，板塊估值進入窪地區間。

宏觀經濟下行壓力之下，刺激政策呼之欲出，房地產板塊再次成為市場關注的焦點。儘管從當前情況來看，房住不炒的政策主基調仍然不會改變，不過行業政策環境的邊際寬鬆，諸如流動性的釋放，土地市場的調節等，都將令內房股受益。板塊反彈空間有望向上打開。

當前，房地產行業強者恆強的馬太效應持續顯現，正值業績期，不妨先從行業龍頭出發，尋找投資機會。

3月27日，龍頭房企碧桂園(02007.HK)公佈2019年年度業績報告，數據顯示，期內公司實現營收約為4859.1億元，同比增長28.2%。實現歸母淨利潤約為395.5億元，同比增長14.2%；實現歸母核心淨利潤約為401.2億元，同比增長17.6%。營收、淨利雙雙增長，碧桂園交出了一份理想的成績單。

碧桂園成立於1992年，目前以地產、機器人、現代農業為三大重點方向，業務範圍涵蓋房地產開發、智能製造、現代農業、新零售、酒店運營等多個領域。

從營收來看，公司主營業務為房地產開發業務，其中2019年，97.8%的收入來自物業銷售，2.2%的收入來自提供建築服務及其他分部。分類別看，涉及到房屋開發的出售物業和提供建築服務，兩者收入從2018年的3746.70億同比增長28.44%至2019年的4812.31億。在房地產及建築業整體放緩的背景下，兩塊業務的增速仍然十分亮眼。

公司其它業務板塊的收入，主要包括物業投資、酒店經營及其他，其它業務板塊的收入由2018年度的約44.09億元上升6.1%至2019年度的約46.77億元。其中細分來看，租金收入從2018年的2.27億同比增長81.5%至2019年的4.12億；提供酒店及其他服務從2018年的25.5億同比增長67.3%至2019年的42.65億。表現相較主業更為較為強勁。

作為行業龍頭，公司主業維持穩定增長，營收規模不斷擴大，持續拉開與行業內其他頭部企業的差距。

從銷售端來看，根據克爾瑞榜單排行榜，2019年碧桂園全口徑銷售額達到7715.3億元，繼續穩居冠軍首座，這也是公司自2017年以來連續三年穩居行業銷售榜榜首。

業績強勁增長的同時，公司盈利能力持續維持穩健姿態，2019年，碧桂園的毛利率和淨利率分別達26.1%和12.6%。值得一提的是，憑藉高效的經營，碧桂園也表現出了出色的投資回報水平，2019年《財富》世界500強上榜房企中，碧桂園淨資產收益率（ROE）位居首位，與此同時，在上榜的129家中國企業中碧桂園也位居前列。

博觀而約取，厚積而薄發。碧桂園業績在規模與質量同步增長的背後與公司正確的戰略、出色的產品和優秀的運營息息相關。 作為龍頭房企，碧桂園未雨綢繆持續推進企業業務升級轉型，公司2019年明確了三大重點業務板塊——地產、農業、機器人。

地產作為核心主業成績已經有目共睹。

而在農業和機器人方面，公司戰略佈局也在持續驅動。

早在2018年碧桂園成立了全資子公司碧桂園農業控股，致力於佈局農業全產業鏈，成為現代農業系統方案的提供者和服務商。碧桂園農業目前正在打造五大核心業務板塊，包括研發服務、智慧種業、 現代農業科技園、海外大農業、社區生鮮門店。

公司過去一年，也取得了多項突破。不僅成功在武漢建立"中國種穀"，推進中國種業發展；同時也在黑龍江規劃建設規模達1000公頃的大型無人作業示範農場。此外，今年3月9日，碧桂園農業還以對價3億元收購華大基因農業控股有限公司80%股權，成為華大農業控股股東，農業版圖佈局持續邁向縱深。

機器人方面，碧桂園博智林機器人項目自2018年7月啟動建設以來，取得的成績顯著。截止目前。該公司有在研建築機器人50款，其中32款已投放工地測試，公司累計遞交專利申請1843項，獲授權 327項。 此外，2019年，碧桂園還率先打造國內領先的機器人餐廳連鎖品牌，成立全資子公司千璽機器人餐飲集團。與此同時，公司還投入巨資建立機器人研究院，承擔餐飲機器人的專利申請和應用研發，並取得了多項研究和應用突破。

多元化的業務版圖佈局已經初具雛形之後，碧桂園開啟了快速奔跑的三架馬車，隨著各大板塊持續齊頭並進，業務協同效應不斷顯現，也將有助於公司未來更穩健可持續的發展。

儘管從主業房地產開發業務來看，碧桂園的規模基數已經相對來說不低，不過從國家城鎮化趨勢來看，碧桂園的增長仍然還有巨大的成長空間。而憑藉公司優異的經營策略，高品質的產品，以及持續推進的高週轉運營體系，科技和管理賦能帶來的不斷提質增效，公司也將持續維持穩健的增長步伐。而在多元化佈局的加持之下，其未來的增長也將更具期待。

房企規模增長的重要支撐在於土儲，作為地產行業的龍頭標杆，碧桂園在保持規模遙遙領先的同時，也積累了豐厚的土地資源，為未來的增長蓄足了能量。

截至2019年12月31日，碧桂園在國內已獲取的權益可售資源約17022億元，潛在的權益可售貨值約7159億元，權益可售資源合計約2.4萬億元。

碧桂園的土儲佈局，緊跟國家城鎮化步伐，重點押注有人口和經濟支撐的區域。從數據來看，公司已獲取的可售資源中，97%位於常住人口50萬人以上的區域，93%位於人口流入區域，73%位於五大城市群。

值得一提的是，得益於前瞻性地深度佈局粵港澳大灣區和長三角城市群，公司在核心經濟圈擁有開發價值巨大的土地資源，並且在近年來持續釋放成為業績增長的重要助推力。截至2019年12月底，碧桂園位於大灣區內已獲取的權益可售資源約3091億元，潛在的權益可售資源達3226億元，權益可售資源合計6317億元。體量可觀且優質的土地儲備為碧桂園未來的業績增長帶來了支撐。

過去一年，即使面臨複雜的宏觀環境和持續收緊的融資市場，碧桂園仍然保持著優異的財務表現，實現了規模增長和財務健康的雙贏。

截止2019年末，公司淨借貸比率為46.3%，較2018年同比下降3.3百分點。淨負債率繼續維持在行業較低水平。

截至2019年末，碧桂園的有息負債總額約3696億，其中一年以內需償還的短期有息債務為1163億元，佔總有息負債的31%。 與此同時，公司手握充足現金，截至去年12月31日，碧桂園賬面擁有現金餘額約2683.5億元，佔總資產比例14.1%，現金餘額對短期有息債務的覆蓋比達2.3倍，財務風險持續維持在可控狀態。

此外，公司融資端優勢持續伴隨規模效益進一步凸顯，從今年的融資數據來看，2020年1月8日，碧桂園合共發行兩筆共計10億美元票據，包括5.5億美元的7年期票據及4.5億美元的10年期票據，利率分別僅為5.125%和5.625%。而中指研究院發佈的數據顯示，今年1至2月份海外債平均融資成本為8.74%。碧桂園融資成本顯著低於行業平均水平。

2020年，碧桂園(02007.HK)全年可售貨值預計達9066億，考慮到公司高週轉的模式，加上當前疫情帶來的宏觀經濟壓力，手握充足現金的碧桂園有望開啟逆週期拿地，貨值增長還將進一步提升。憑藉前期優異的銷售表現和體量可觀的待結轉資源，今年公司的業績也將有望再上一個臺階。

公司過往派息政策穩定，2019年，全年派息總額為124.38億元，佔本公司股東應占核心淨利潤的31%，股東回報可觀。Wind數據顯示，碧桂園(02007.HK)目前股價對應的PE不到5倍，處於歷史估值窪地，具有極大的吸引力。 在業績確定性增長較大的預期之下疊加豐厚的股息回報，碧桂園未來估值修復空間及投資性價比均將頗具期待。