【疫情衝擊市場，低估優質股浮出水面！紅週刊近期專訪全球投資大V，為你呈現頂級投資思路。公眾號——證券市場紅週刊，歡迎你搜索關注！】
本刊記者 張哲
極品投資最好的時機是：大家完全錯誤估計了其價值，這是最充分的低估。但是大部分好公司是被市場充分認知的，所以我們想賺絕對價值很難，大部分時間是在尋找相對低估的極品。
新冠肺炎疫情導致全球主要市場大震盪，對此，神農投資董事長陳宇在接受《紅週刊》專訪時表示，這實際上還讓許多極品公司出現了相對低估的機會。如果有標的出現三年內漲一倍的機會，他會毫不猶豫地滿倉操作。
同時，他認為，市場分化正在加速，原來是2/8分化，現在可以說是“2/98分化”，也即只有2%的股票進入牛市，另外98%的股票沒有投資價值。在這樣的趨勢下，投資者需要謹慎把握分化機遇。從他鐘情的板塊來說，他認為，醫藥板塊將是未來30年最確定的黃金賽道。
從“價值輪動”到“極品投資”
◣《紅週刊》：陳總也是價值投資領域的長跑健將了，能不能介紹一下您向價值投資轉變的經歷？為什麼對您來說價值投資充滿魅力？
◣ 陳宇：因為我是從上市公司董秘進入到投資這個行業的，我以前的工作背景和經驗決定了我更習慣並擅長去研究投資標的的價值，而不擅長去研究純粹的投機。當然，隨著我對投資理解的不斷加深，我的整個投資理念發生過兩個階段的變化。
首先第一個階段，我們的投資理念叫做“價值輪動”。做實業的人肯定知道，純粹為了炒作去關注一些沒有價值的東西是非常危險的，所以做投資必須基於對基本面的深入研究，對價值的判斷。
但由於早期的資本市場具有籌碼高度稀缺的特徵，市場環境極其封閉。我當董秘的時候就只有1200家上市公司，而且這些公司目前已經上市了10年甚至20年之久。因此，它們就沒有什麼基本面的內生的增長能夠匹配這麼多的資金。彼時市場的巨大波動主要來自於場外資金的進入和撤出，如果你僅僅基於價值投資的理念去進行投資判斷，你會發現你手上的股票估值很快就被泡沫化了。所以當時我們基本上是基於基本面的炒作思路，也就是“價值輪動”。
◣《紅週刊》：就是尋找好標的，在好標的上做高拋低吸？後來是什麼原因讓您放棄了這種投資思路和方式的？
◣ 陳宇：是的，早期做的其實就是“波段性的價值投資”。從2015年開始，中國資本市場進入了一個嶄新的階段，股票的供給量大大增加了，投資人有了上證、深成指、中小創、科創板、港股通等等很多選擇，股市的籌碼稀缺性被打破了，股票的內在價值推動其股價上漲的驅動因素增強了，股市的“投機價值”也就下降了。
◣《紅週刊》：在這樣的大環境下，您的投資理念進入到第二個階段？
◣ 陳宇：是的，我們的投資理念從最初的“價值輪動”昇華到了現在的“極品投資”。極品投資的理念就是與時代的最強者同行，投資於這個時代最掙錢的行業、最卓越的企業家團隊、最完美的商業模式。
二級市場，尤其是A股，是一個特別高噪音的市場，所以投資人想要守住自己的能力圈和基本的投資理念確實很難。首先我們選出極品的好公司相對容易，比如我們知道茅臺、格力、美的、海康威視這些白馬股都是極品公司，但是外部噪音的干擾非常大，能不能拿住這些好股票，就要“知行合一”。
因此堅守價值投資最大的難點就是“知道”與“踐行”。但話說回來，做不到知行合一，還是因為認知不夠深刻。所以想要克服這些困難，最根本的是深入（研究和調研）好公司的基本面，這樣我們就能增強持有的自信，並在很大程度上避免外部誘惑的干擾。
疫情衝擊市場 低估優質股浮出水面
◣《紅週刊》：對於價投人士來說，市場上漲固然不錯，市場大跌則是在創造買入機會。今年的新冠肺炎疫情導致A股和全球主要市場出現暴跌，您覺得這次暴跌有哪些新情況出現？
◣ 陳宇：近期國際國內資本市場的大環境都進入了一個高度震盪的階段，而高震盪必然繼續加速市場分化，在這個過程中投資人要學會牢牢地把握分化。因為我們的市場已經不再是2/8分化，而是進入了2/98的分化。只有2%的股票進入牛市，而另外98%的股票是不值得投資的。要做到越震盪越謹慎。
◣《紅週刊》：有市場觀點認為，當前是A股市場慢牛和長牛的起步階段，您覺得一個長牛市場最關鍵的基礎是什麼？
◣ 陳宇：現在的A股市場還需要繼續落實制度化和市場化。目前市場打開供給的制度建設方向是非常正確的，相當於給市場一個優勝劣汰的環境。從近期來看，新證券法實施並有部分政策修訂，比如市場再融資放鬆、創投基金股東減持放鬆，這都是促進A股市場法治化和市場化的體現。
◣《紅週刊》：回到您的具體策略方面，當前是否有同時滿足絕對價值低和相對價值低的極品標的出現？您是如何確定“低”的程度的呢？
◣ 陳宇：極品投資最好的時機是：市場完全錯誤估計了其價值，這是最充分的低估。但是大部分好公司是被市場充分認知的，所以我們想賺短期大幅被低估的錢很難，大部分時間是在尋找短期相對低估、長期絕對低估的極品。從市場近期的表現來看，很多優秀的個股都已經跌到足夠便宜的價格了，雖然從短期來看，股價的這些變化都是對短期利空的正常反應，但是極品公司的投資制勝之道在於要用長遠的眼光看待它們。
◣《紅週刊》：因為疫情還在全球蔓延，這是否會導致好公司的買點頻繁出現？您的加倉方法是怎樣的？
◣ 陳宇：最好的方法是，用未來的眼光尋找現在的低點。剛才我們提到的公司價格都屬於相對的低點，我們買入之後它有可能繼續下跌，這意味著好的買點確實會頻繁出現。如果三年內可以看到一倍以上的機會我就會滿倉，但如果看不到這個機會，我會選擇繼續等待或者逐步加倉。
醫療將是未來30年的黃金賽道
◣《紅週刊》：您一直說醫療是您的最愛，也將是未來30年常盛不衰的黃金賽道。您這個判斷是基於怎樣的背景條件？
◣ 陳宇：我覺得一個賽道好不好、能不能掙錢，主要取決於需求。醫藥是人生存最底層且最剛性的需求，尤其在中國步入老齡化時代的當下。1949年-1979年這三十年間是中國人口規模激增的階段，所以我們發現，2009年以後中國老齡人口增長曲線陡增，這個趨勢預計會在2050年到達頂峰，那時候中國60歲以上的老人至少會達到5億人口。
以此我們就能看出來醫藥、康養有著多大的市場需求。我們以每年新增1000萬的老人，每個老人花3萬元錢計算，老齡醫療、康養領域就是每年新增數千億的市場。所以這是一個充滿確定性的、龐大的市場。
◣《紅週刊》：您是怎樣在這樣一個足夠大的市場找到好標的的？
◣ 陳宇：我們主要是通過鎖定醫療健康賽道的子領域，比如我們會把創新藥、醫療器械、仿製藥、生物製藥、疫苗等每一個細分賽道所對應的市場龍頭找出來，每一個市場都會誕生一個最好的龍頭公司。賽道龍頭確定好了之後，再結合公司的商業模式、企業家團隊篩選出最好的公司。
以恆瑞為例，大家看好恆瑞這家公司的原因就在於其很會挑選賽道。首先恆瑞是從仿製藥市場過渡到創新藥的，而其在創新藥的定位又是腫瘤用藥。賽道選好了之後，它的商業模式是強研發+強銷售，結合其高度的戰略前瞻性，這家公司的護城河就十分堅固了。
◣《紅週刊》：有市場觀點認為，恆瑞目前雖然存在估值偏高的情況，但從長期邏輯看實現十年十倍大有可能。您怎麼看恆瑞未來的成長空間？
◣ 陳宇：首先，恆瑞的整個戰略佈局是非常前衛的，它是最先把研發工作全面投向創新藥的國內企業；其次，它在創新藥的定位上選擇了腫瘤用藥，相當於大方向和小賽道都選了最“肥”的。
剛才我們也討論了中國未來每年新增千億市值的醫藥健康領域是個巨大的黃金賽道，作為這樣一個黃金領域的龍頭，可以說恆瑞擁有了全球最大的健康市場，那麼恆瑞是有望躋身全球前十大市值醫藥企業的。現在全球十大醫藥企業的門檻是萬億市值，現在恆瑞的市值僅不到這個門檻的1/2。要問恆瑞未來會不會增長十倍？應該說有希望，至少長期看恆瑞衝擊萬億市值的可能性是很大的。
◣《紅週刊》：那麼這次疫情對醫療板塊產生了怎樣的影響？
◣ 陳宇：隨著“新冠”疫情的蔓延，一些醫療概念股迎來了短期行情，但我們認為這是不可持續的。比如口罩，畢竟當疫情好轉之後人們對口罩的需求就不再強烈了，一些相關公司就會出現業績的大幅下滑，庫存積壓現象也會發生。我們更看好提高免疫力、疫苗、高端器械及中西特效藥方向的股票，尤其是中藥板塊。因為經過這次疫情大家也普遍明白了一點，就是如果真的感染了病毒，自身的抵抗力是最重要的。
消費龍頭仍將享受估值溢價
◣《紅週刊》：我們談談消費，因為消費板塊之前有了較大漲幅，很多投資人認為目前的消費板塊已經不具備高性價比了，您怎麼看消費板塊？
◣ 陳宇：消費板塊是我們重點關注的三大賽道之一。消費行業現在其實面臨很多變革，伴隨著消費升級的不斷演繹，整個消費市場也呈現品質化、品牌化、互聯網化這三大趨勢，這些新變化為我們帶來了“消費新生”。
其中，品質化是公司的產品內核，品牌化加深產品護城河，互聯網化則為企業的成長提供了一種新的途徑並帶來更多元的嘗試。像消費中的白酒板塊，本質上享受的就是品牌的溢價，我們喝茅臺，消費的就是茅臺的品牌。互聯網化讓我們的消費更多樣了，互聯網電商、在線教育、在線遊戲等為我們打開了一個新的虛擬空間，消費者們的很多需求現在才剛剛被挖掘出來。所以，我們十分看好消費板塊。
◣《紅週刊》：您認為像茅臺、海天這類消費龍頭還會持續享受估值溢價嗎？
◣ 陳宇：消費龍頭仍將享受估值溢價是毫無疑問的，不過茅臺和海天現在都遇到了發展中的瓶頸。高檔白酒就是一種很優秀的商業模式，茅臺可以說是極品中的極品。茅臺過去十幾年來做的事情就是不斷地培養品牌，其也嘗試過一些衍生品牌，但是我們發現，最後茅臺最掙錢的產品線還是飛天系列。而這個品牌現在換了新的領路人，進入了新的時代。茅臺的品牌力能否在未來的30年裡強勢發展？能否繼續支撐比別的白酒品牌貴十倍的價格？這其實是個疑問。
海天的瓶頸則在於賽道的廣度，其已經在調味品領域做到了極致，現在海天已經具備鎖住客戶的嘴巴、實現強現金流和強競爭力的能力，其未來的看點就在於賽道的拓展。
◣《紅週刊》：對於格力，您曾經表示如果格力不向多元化邁進，很難實現市值從2000億向20000億的跨越。您怎麼評價格力近年來的多元化進程？
◣ 陳宇：我們目前仍把格力放在極品公司的池子裡，因為它向上的動能還沒有窮盡，但實際上格力的瓶頸已經很明顯了。格力多年來走的一直是聚焦戰略，但是空調的整個賽道即使再擴張，也無非是從單體空調擴張到中央空調，天花板很有限。格力如果再想上升一個數量級，就必須去進攻一個10倍於其當前空調領域的大市場。這就是格力為什麼會嘗試去做手機、做汽車，去尋找下一個科技賽道的爆點。但坦白講，目前格力還沒有找到“下一個格力”的方向。
不過我們需要看到的是，格力目前整體處於明顯的低估狀態，所以即使它不去尋找“下一個格力”，僅保持空調領域的龍頭地位，回報水平也可以很高，仍屬於極品公司。■
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