華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長青股份(002391)
公司主業是殺蟲劑和除草劑，強大的技術創新和研發實力保障可轉債項目順利實施。2019年中期殺蟲劑收入佔比47%，除草劑佔比44%，二者合計超過90%，是公司主要的利潤來源。公司擁有國家級“博士後科研工作站”和“省級企業技術中心”兩個平臺，一個國家石化行業“A類質檢機構”。2011年以來，公司研發支出年複合增速達到18%，驅動收入年複合增速超過20%的增長，技術創新和研發優勢明顯，保障公司新項目順利投產。
可轉債項目陸續投產。年產1600噸丁醚脲原藥項目已於2019年5月建成投產，2020年開始貢獻業績。年產5000噸鹽酸羥胺項目、年產6000噸麥草畏原藥項目、年產500噸異惡草松項目、年產3500噸草銨膦原藥項目、年產2000噸氟磺胺草醚原藥、600噸氟蟲腈、2000噸功夫菊酯等項目也將在2020-2021年陸續投產。宜昌基地項目為中長期帶來增量。公司投資15億元在宜昌高新區徵地28公頃，用於建設13700噸農藥原藥、8500噸化工產品，為中長期帶來業務增量。
完善的營銷網絡保障公司新項目順利釋放，推動業績穩定增長，市場份額有望進一步擴大：公司產品系列齊全，品質優秀；“長青”商標是國家馳名商標，也是江蘇省商務廳授予的重點培育和發展的國際知名品牌；營銷網絡遍佈國內30多個省市，海外遠銷到美國、巴西等20多個國家和地區。公司產品以出口為主，外銷比例佔到60%以上，主要客戶包括先正達、拜爾等國際農藥巨頭。雖然2019年是行業低迷期，但公司產品基本滿產滿銷，並實現了收入13%、歸母淨利潤16.2%的增長，好於全行業。根據PhillipsMcDougall初步統計分析，按出廠價水平計，2019年全球作物用化學農藥市值預計為577.90億美元，同比僅增0.4%，亞太地區下滑1.6%。
行業週期見底，麥草畏市場空間廣闊，公司新增產能受益行業需求轉好：農產品庫銷比下降，農產品價格回升及通貨膨脹預期加深，中美貿易緩解，環保政策不放鬆，行業中部分企業產能逐步退出難以恢復，農藥景氣度有望見底回升。美國大豆和玉米種植面積回升有望帶動2020年麥草畏需求增長約3040噸；2021年孟山都雙抗轉基因大豆在巴西推廣，對應未來麥草畏需求2.63萬噸；未來轉基因大豆在我國的商業化種植落地，需求潛力或達8000噸左右；麥草畏漂移問題的控制以及中高毒性除草劑的被替代，麥草畏復配草甘膦比例每增加1%帶動麥草畏需求1172噸。長期來看，麥草畏市場空間廣闊。
吡蟲啉價格下跌空間有限，蟲害推動殺蟲劑需求：受制於CCMP產能限制，無中間體的吡蟲啉生產商面臨虧損，吡蟲啉價格繼續下降空間不大，公司自產中間體毛利相對穩定，今年蝗蟲及草地貪夜蛾蟲害存在加重趨勢，預計推動吡蟲啉、茚蟲威、氟蟲腈需求及產品價格。
股權激勵政策彰顯公司管理層信心：公司已經於2019年12月初完成限制性股權激勵，授予價格為4.16元/股，上市日期為2019年12月6日。我們測算，公司股權激勵條件是公司營業收入CAGR需不低於12%，淨利潤CAGR不低於13.19%。而實際上，由於股權激勵費用較高，公司淨利潤3年CAGR需達到20%左右才能達到股權激勵解禁目標，說明管理層對未來公司發展充滿信心。
投資建議：公司新增項目和行業需求相適應，業績彈性大，隨著項目的投產，公司未來兩年主營業務利潤增速平均有望達到20%以上，2021年利潤增速有望達到30%以上。我們預計2019-2021年的EPS分別為0.69、0.70、0.92元/股，ROE為10.8%、10.3%、12.8%。給予“買入-B”的投資建議。考慮到截止到3月30日，離公司贖回可轉債還有12個交易日，如果假設今年95%的可轉債能夠轉股，EPS分別為0.69、0.65、0.86元/股，ROE為10.8%、9.5%、11.8%。
風險提示：項目進度不及預期，新冠肺炎全球爆發導致經濟明顯下滑降低種植需求，氣候災害加劇。
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