國內疫情餘波漸漸平息，但國外風波又起。
截至3月29日，全球（除中國）新冠疫情感染人數已超過59萬例。在新冠病毒無情的肆虐之下，現在全人類都面臨著生命的威脅。
隨之而來的是，海外各國相續都採取停工、停產，包括關閉邊境等舉措來防止病毒進一步傳播。而這對於全球化的經濟而言，無疑是一場致命的打擊。
相當於在疫情的衝擊下，國內經濟停擺，國際出口端產業鏈又進一步受到重創。為了打好這場疫情下的經濟仗，各國都開始了貨幣政策和財政政策來刺激經濟。美國的2萬億美元、意大利的550億歐元，終於，在上週五，我們盼來了國內的進一步刺激政策：發行特別國債。
特別國債這個詞很是少見，我國曆史上除了這次也就發行過兩次。而在這次疫情的特殊時期，再次重啟特別國債，怎麼發？怎麼用？對股市有什麼影響？一時間引發了大家的許多猜想。
特殊時期，特別國債
海外亦有發行特別國債用於應對突發公共事件的案例。比如，日本、韓國、智利、阿根廷等國家都有特別國債發行的案例，主要用於應對地震等自然災害的災後恢復、金融危機或主權信用危機的對沖等。
而在我國的歷史上，只發行過兩次特別國債債，分別是1998年和2007年。
在說歷史上兩次發行之前，我們得明白：什麼是特別國債？
特別國債是服務於特定政策、支持特定項目需要而發行的國債。特別國債與一般國債在資金用途、預算管理和發行流程方面存在明顯差異。
資金用途方面：特事特辦，專款專用。一般國債的籌集資金用於彌補財政赤字，補充國家財政資金。特別國債資金用途不同於一般國債，專門服務於特定政策，支持特定項目需要。
預算管理方式：納入預算，不列赤字。特別國債仍屬於政府債務，按照國債餘額管理辦法，納入中央財政國債餘額管理，在發行時調整國債餘額。
發行流程方式：定向發行，時限教長。一般國債於年初由國務院提請人大審議年度發行額度，由財政部合理安排年內國債發行。
兩次特別國債以定向發行為主，只有第二次是少量的市場公開發行。1998年債券發行期限統一為30年，2007年債券發行期限基本在10年以上。
而歷史上，我國的兩次特別國債，背景和用途又特別在哪裡裡呢？
第一次發行，是在1998年的時候。經第八屆全國人大常委會第30次會議審議批准，財政部於1998年8月向四大國有獨資商業銀行發行了2700億元長期特別國債。
這是特別國債第一次登上我國曆史的舞臺，特別國債第一次登上歷史舞臺，其所籌集的資金全部用於提高我國四大行資本金，使其滿足《巴塞爾協議》關於資本充足率的要求，同時解決因頻繁出現的壞賬問題而對我國銀行體系帶來的衝擊。
第二次發行，是在2007年的時候，2007年十屆全國人大常委會第二十八次會議決定：批准發行15500元特別國債，用於購買約2000億美元外匯，作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。
2001年中國加入世貿組織，之後外匯儲備增速常年保持在30%以上，至2007年底，外匯儲備已超過15000億美元。面對巨大的外匯，我們需要更專業的管理和投資公司。
同時，持續增加的外匯佔款不斷推高銀行的超儲率，通過商業銀行的貨幣創造功能，以外匯資產為基礎貨幣造成M2增速常年保持在15%以上，在2002到2007年間，M2增速平均高於兩會目標值2-3%，從而造成國內流動性過剩，通貨膨脹嚴重等問題，特別是在06年至07年這兩年間，CPI當月同比曲線直線上升，峰值達到單月近3%。
因此為了回收流動性和外匯投資管理而發行特別國債。
歷史上兩次發行特別國債時，股市表現也相當給力。
1998年宣佈發行特別國債後的第二天（8月19日），上證綜指由1071點上漲到1126點，日漲幅為5.1%，上漲行情持續了6個交易日，直至8月25日的1179點，共漲了9.3%。1個月後，上證綜指為1207點，漲幅為12.7%（自8月19日起）。
2007年6月18日財政部發行1.55萬億國債的當天，上證綜指從4132點上升至4253點，日漲幅為2.9%，隨後股市有所下調，直到7月5日（3615點）重啟上升行情，最高達6092點（10月16日）。
特別國債發行的方式猜想
本來世界整體經濟增長就面臨著下滑的趨勢，新冠疫情給我們帶來了一個最大的變數。
2020對於國內經濟的發展而言，2本是增長與政策的關鍵一年，是實現小康社會、扶貧攻堅、完成十三五計劃的最後一年。
因此，為完成GDP翻一番的經濟目標，市場在測算各類經濟數據的時候一般都按照年度GDP增速5.6%的水平進行倒推估計。
然而新冠疫情的突如其來，給中國和世界經濟都帶來了嚴重的負面衝擊，疫情已經造成國內經濟“挖深坑”。
而疫情帶來的中小企業破產、居民失業、外貿訂單消失、全球供應鏈斷裂等問題可能難以在短期內化解，這種開局之下，年內保GDP翻番的數量目標既沒有可行性，也沒有必要性。
但促進正常生產生活秩序、穩定就業大局和打贏脫貧攻堅戰仍是政策應堅守的底線，因此適時的政策儲備仍有較大必要性，政治局會議等也多次提出財政政策要更加積極有為
因此結合歷史和當前的形勢，華泰證券研究所給出了此次特別國債發行的三大猜想方式。
方式一，由財政部定向發行特別國債給商業銀行，利率參照再貸款利率，央行通過降準或者再貸款為商業銀行提供等量流動性，財政部藉此進行財政貼息、轉移支付和支持基建投資等。為了提高商業銀行持有特別國債的意願，也可考慮允許商業銀行將特別國債用於存款準備金繳納的方式。
方式二，參照2007年特別國債的發行方式，可由央行借道政策性銀行的方式購買部分特別國債。
方式三，還可進一步創新特別國債的使用方式，用於支持銀行永續債發行，提升商業銀行的信貸投放能力和意願。
擴赤字、專項債、特別國債，財政組合拳保經濟
當前的財政政策，簡單可以概括為“擴赤字託底、增專項債做基建、發特別國債促消費”。
根據粵開證券首席經濟學家李奇霖的分析，當下財政政策分貝體現在以下幾個方面：
第1， 適當提高財政赤字率。減稅降費和剛性財政支出壓力，需要擴大赤字規模。在赤字率提高到3.5%、名義GDP增長5%的情況下，赤字規模約為3.6萬億。
第2， 擴大專項債規模，重點投向基建。由政府主導的基建投資，是今年穩增長髮力點之一。假定今年新增專項債額度4萬億、投向基建的比例為70%，那麼相比於2019年，專項債投向基建的資金將有2.2萬億的增量。
第3，發行特別國債。我們認為其作用可能更多是用於促進消費，以擴大消費的方式來對沖外需對經濟的拖累。
我們都知道，投資、出口、消費是拉動經濟的三駕馬車。而現在情況是出口端被堵、投資端有專項債，那麼就是刺激消費端了，因為消費才是拉動經濟增長最主要的動力，我國又是全世界最大的消費市場，這才是我們經濟最大的韌性。而特別國債，便更多可能用於刺激國內消費，同時引導“出口轉內銷”。
2008年我們的“4萬億”刺激大基建，立杆見影。拉動了鋼鐵、水泥等相關行業的快速發展。但是由此之後，我們造成了產能過剩和產業低端等情況，同時也給自然環境帶來很大的壓力。
而當前環境不同以往，隨著生活環境改善和高等教育的普及，現在尋求就業的人口主要是90後與00後，他們更傾向於從事第三產業服務業，對於更需要體力的就業崗位（如建築）多規避，第一與第二產業吸收就業人口的作用在下降。
從數據上看，2018年採礦業、製造業與建築業等行業新增就業人口相比與2014年，分別下降了182萬、1065萬和211萬，而信息技術、金融、房地產等第三產業則多增了60萬到200萬不等。
而結合當下環境，中信證券研究團隊也給出了總金額10.7萬億的政策刺激預算。中信明明債券研究團隊表示，後續內需承接外需的政策形式或將體現為“出口轉內銷”。鋼鐵、化工、電氣設備類的行業可能是後續外需轉內需的主要調控點。據估算，全年的刺激政策總金額或將接近10萬億，約佔2019年GDP的10%左右。
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