從高層會議部署、地方一攬子投資計劃出臺，到資本市場熱捧，“新基建”悄然走紅。把握新基建投資機遇，市場上首隻專注基礎產業、且可在滬港深三地投資的行業基金——嘉實基礎產業優選股票型基金（A類：009126，C類：009127）應運而生。嘉實基金還派出了嘉實基金研究部副總監、週期組組長，有10年基礎產業深度投研經驗的強將肖覓坐鎮。
10年深耕基礎產業投研
根據Wind數據進行梳理，嘉實基金目前在任公募基金經理超60位，是擁有基金經理數量最多的公司。他們從加入嘉實基金起直至擔任公募基金經理，平均每人要在嘉實做4年的研究工作，通過四年“研究板凳”積澱足夠的“嘉實深度”，深厚的研究背景已經成為了嘉實基金經理的共同特色。
嘉實基礎產業優選擬任基金經理肖覓就是研究驅動投資的典型代表。擁有超10年基礎產業投研經驗，現任嘉實基金研究部副總監、週期組組長，自2009年7月加入嘉實基金，曾先後負責交通運輸、鋼鐵等行業研究工作；在7年多研究積澱之後，2016年12月起擔任嘉實物流產業基金經理。
Wind數據統計，肖覓目前管理的嘉實物流產業基金自2016年12月29日設立以來，截至2020年3月5日，淨值階段上漲54.30%，排名同期全市場股票型基金行業前1/5，分別超越同期和業績基準55.29和67.25個百分點，超額回報明顯，長期業績突出。且從各年度業績表現來看，每年均大幅跑贏同類平均和業績基準，業績持續性較好。
精於選股，淡化擇時
低換手率：從基金換手率看，嘉實物流產業整體換手率很低，去年中報顯示換手率還不到80%，僅為75.88%，遠低於同類股票型基金。
高倉位運作：從2017年中至2019年末季報披露數據來看，嘉實物流產業基金平均持股倉位86.34%，最高93.32%、最低81.08%。
高倉位、低換手率，也對基金經理的選股能力提出了更高要求。肖覓熟悉基礎產業運行規律，擅長行業週期判斷、中觀行業比較。其投資風格均衡側重價值投資，擅長中觀入手精選個股，選股邏輯是：
尋找能持續創造現金流的企業，注重安全邊際和風險收益比。
肖覓也在不斷拓展能力圈的深度。“之前能力圈的積累可能會集中在偏硬的行業中，會特別注意公司的盈利模式、現金創造能力和能否依託前兩者上的優勢清理競爭格局。現在也在往偏軟的方向在擴展，會去關注一個應用，從效率提升或者體驗改善的角度上。”肖覓相信能力圈不是一個固定不變的東西，更多是動態調整的過程，更多是因為自己的性格、經驗，有不同的側重點。以下是司令對其採訪，且聽肖覓如何說？
新基建大勢所趨，公共衛生事件是催化劑
1、問：經歷了前3月的震盪調整後，對全年行情怎麼看？
肖覓：前3個月的震盪，尤其是公共衛生事件到來後市場的調整，實際上給後續的市場帶來了比較好的機會。之前考慮新基金建倉這件事，最大的困擾在於市場估值處在整體偏高的水平，部分行業出現了一定的泡沫。但經過一輪調整後，很多標的回到了相對來講比較便宜的位置，雖然市場可能還會因為公共衛生事件的影響出現一些短期的波動，但因為大多數標的從估值中樞的角度看性價比有了顯著的提升，那我在這個時間點對市場會更樂觀一些，應該是資產配置要往權益偏離的時候。
2、問：公共衛生事件及海外市場的波動，對A股後期影響？
肖覓：三個層面，一是長期的基本面層面，從全球對公共衛生事件的反應來看，能看到東亞國家的應對，尤其是中國的應對，是非常有效的。這就進一步凸顯了中國的競爭力，中國資產仍然是而且越來越是最值得投資的資產。
二是短期基本面層面，公共衛生事件確實會帶來一些需求端的比較明顯的波動。部分行業會面臨階段性的困難，有的行業裡的上市公司甚至會面臨一些生存問題，這都是客觀存在的。另外海外公共衛生事件目前還面臨著比較大的不確定性，後續也可能還會繼續帶來市場的一些波動。當然越波動，實際上性價比是越高的。
三是估值的層面，從中樞的角度來看，因為這種普遍性的回調，會帶來部分行業絕好的投資機會，有的公司在過往是很難出現這種程度的調整的，這次也跌下來，如果在第一個層面還保持樂觀的話，現在應該要更積極的尋找這種投資機會。
3、問：現在新基建刷屏，您認為啟動新一輪基建是公共衛生事件催生還是發展必然？
肖覓：在每一次經濟轉型之前，不管是大的還是小的轉型之前，其實都會涉及到一些基礎設施的先期的投入，這是一個很重要的點。我國此輪基建就是對應下一輪的轉型需求，此次轉型需求是以科技相關的需求，區別於以往，所以才有“新基建”的概念。新基建所湧現的新機遇，其實是伴隨著我國經濟轉型的機遇。而公共衛生事件更多程度上是加速了這一件事情的到來，公共衛生事件期間線上生活、教育、辦公、娛樂等新興的需求出現，需要新的基礎設施支撐，這就成了一個非常強的催化劑。
4、問、如果投資者要佈局基建概念，您認為應該如何參與較好？需要注意什麼風險？
肖覓：新基建是最近很火的概念，投資者應該特別注意甄別所投資標的的盈利模式和可持續性。對於很多近期表現不錯的標的而言，新基建的浪潮只是兩三年的景氣，並不具備非常好的可持續性，自身的盈利模式又很難在這個過程中創造足夠的現金流去在兩三年後支撐自己的轉型，那這種標的去長期持有是有比較大的風險的。相比而言，新基建的一些應用環節可能有更長期、更廣大，有些甚至是我們現在所想不到的應用前景，這些環節受益於新基建本身對生產效率的提升、生活體驗的改善，可能是潛力更大的賽道。
經濟規律決定資本回報
5、問：您認為投資基礎產業長期取勝的關鍵是什麼？
肖覓：基礎產業擁有非常好的自然壟斷屬性，其實是經濟規律幫我們賺錢的概念，不需要我們主動去做什麼，是經濟規律決定資本回報。因為基礎產業的投入、建設、使用和優化過程，往往伴隨著生產效率的提升、關鍵技術的突破、商業模式的創新，在這個過程中企業往往能獲取豐厚回報。因此只要選好了優質公司，長期資本回報就會較為可觀。
6、問：能否結合下2008年的4萬億，談下目前新基建的投資機遇？
肖覓：當時受美國次貸危機等因素影響，2008年11月國家推出4萬億投資計劃，擬2010年前投資4萬億拉動內需，並採取了擴赤字、增投資等積極財政政策，和連續4次降息等寬鬆的貨幣政策，奠定了2010年代轉型的基礎，是高鐵、3G網絡、汽車消費的起點。從資本市場表現看，上證綜指自2008年10月28日的1664點開始上漲，至2009年8月4日的3478點，市場階段漲幅超過100%；其中，有色、採掘、建築材料、汽車和國防軍工表現較好，漲幅均超過200%。
站在當下， 我們認為新“基建”正迎來新“機遇”。當前中國正由“房地產紅利”和“人口紅利”向“科技紅利”轉變，科技賦能、生產率提升，而發力於科技端的基礎設施建設，是實現科技賦能的前提和基礎；如新基建所覆蓋的七大領域： 5G基建、特高壓、城際高鐵和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網等。當前市場估值更低、投資可能更大，積極財政政策及貨幣寬鬆政策類似，基建行情值得期待。目前各省份近期陸續發佈了重點投資計劃。
7、問：您剛提到各省份推出的投資清單，這裡面既有新基建，也有老基建，這個過程我國的競爭力怎麼實現？
肖覓：鐵路公路基礎設施等一些項目雖然說偏傳統，但也很重要。在我國競爭力實現方面，第一是人，勤勞的中國人民；第二是良好的基礎設施而且是逐漸改善、而且改善的幅度非常大的基礎設施；第三個就是非常完整的工業技術和產業鏈。這是中國競爭力三個大的要素，其中一個就是基礎設施。
謹“研”慎行 優中選優
8、能力圈覆蓋哪些領域？有沒有什麼樣的行業是您完全不碰的？
肖覓：這個問題實際上是兩個層面，一是能力圈的問題，二是對於部分行業的問題。能力圈這邊，我的理解是這是一個積累的過程，之前能力圈的積累可能會集中在偏硬的行業中，會特別注意公司的盈利模式、現金創造能力和能否依託前兩者上的優勢清理競爭格局。我自己現在也在往偏軟的方向在擴展，現在會去關注一個應用，從效率提升或者體驗改善的角度上，能帶來多少需求，潛在空間有多大？實際上是基本面研究在不同角度上的一些擴展。我相信能力圈不是一個固定不變的東西，更多是動態調整的過程，更多是因為自己的性格、經驗，有不同的側重點。
部分行業完全不碰，從結果上來看，確實會有部分行業是不碰的，但這裡面有很多約束，包括基金合同的約束，包括自己能力圈的覆蓋也有限，包括在每個時間點，各個行業的性價比是有非常大的差異的，估值有的時候會過於樂觀的反映了對行業未來的期待，並不等於這些行業都不看好。如果要說主觀角度是不是有哪些行業完全不碰，只能說我們會去很深入的看行業的盈利模式和競爭格局，如果缺少能夠產生競爭壁壘的要素，可以預期的是裡面的公司是很難獲得超過社會平均的回報水平的，這種行業如果因為空間比較大預期又很高，可能會帶來比較大的長期風險，這種行業會是主動迴避的。
9、問：看資料發現，您擅長從中觀入手精選個股，能否具體地介紹下中觀維度跟宏觀、微觀的不同，有什麼獨到之處？
肖覓：中觀維度更多是從行業本身的屬性出發，去尋找投資機會。宏觀維度上會更傾向於判斷市場的好壞，和在某個情景下各個子板塊的景氣如何。這個點當然很重要，但對於我來說，依據子版塊景氣判斷去做行業選擇的勝率並不會很高，對於子版塊而言，我自己的認知體系中，更重要的還是競爭格局，供給端的一些東西是否在長期有很深刻的影響，這是我在中觀層面更關注的，這決定了行業中的龍頭公司是不是能在長期帶來更好的資本回報。微觀角度上，就是純粹自下而上，看各個上市公司究竟好在什麼地方，這一點實際上當前的A股市場的行業研究是研究的比較充分的，從我的角度更多會應用研究的結論，確定哪個行業龍頭會更好以後，龍頭是很清晰的。
10、哪次投資經歷讓您難忘、感悟頗深？
肖覓：之前有一個交通運輸行業的股票，行業競爭格局也足夠清晰，容易在中長期產生足夠高的壁壘，這個公司也是當時我們認定的幾個龍頭之一，有可能在行業發展的過程中看到比較大的市值空間，也因此剛發現這個標的時，估值是偏高的，我們評估了之後，認為估值偏高不會太影響後續的回報，可能還可以看到15%左右的收益率。但後來發生的事情是這個公司只是當時認定的龍頭之一，競爭力上不及其他的龍頭，慢慢掉隊，偏高的估值在這個過程中就大幅回落。雖然業績隨著行業景氣還有增長，最終沒有賺到錢，還帶來了一定損失。
回頭去看，實際上在最核心的一點上需要做改進，那就是公司競爭力的判斷，這件事表觀上是估值殺下來，似乎迴避估值偏貴就能避免，但本質上是競爭力不足帶來的，實際同期其他的龍頭標的我也投資了，估值在這個過程中基本上沒有太大變化。在我這個方法論裡，最大的風險暴露可能還是在於去確定這個公司是不是真的這麼好，這是一個需要長期積累的過程，但在這個過程中可能股價就會出現明顯的反應，要有比較好的回報必須有更前瞻的判斷，這就產生了風險暴露，需要把工作做在前面，提高在這點上的置信度。
11、面對市場巨幅波動，怎麼控制回撤？如何控制個股波動的風險？
對於大部分A股基金經理來說，控制市場帶來的回撤還是要靠選擇更優質的標的來實現。A股市場本身是有比較好的超額收益機會的，雖然過去這些年指數漲的不多，但大部分股票型基金都取得了比較好的正收益，這種收益會必然需要承擔一定的風險，一般來說行業龍頭、優質公司因為市值大、盈利能力強、也有應對景氣波動的主觀能動性的動力，在出現波動時是會比同業的競爭對手有更強的風險抵禦能力的，組合裡的公司質地越好，相比之下回撤就能控制的更好。
具體到某個個股，除了質地的因素外，還要考慮估值，我們會看到在市場比較平穩的時間段，部分優質公司因為市場過於樂觀的預期，給到了很高的估值，這個時候可能我們會更謹慎一些，任何事物都會有一個價格的衡量，當偏離過大的時候也是警示風險的時候，通過適當的主動操作去降低個股波動帶來的組合層面的風險。
有為而有不為，聚焦四大細分方向
12、問：嘉實基礎產業優選基金跟市場上現有產品相比，有什麼特色和優勢？
肖覓：現在市場上還缺乏專注投資於基礎產業的行業基金。嘉實基礎產業優選是全市場首隻專注基礎產業，而且可在滬港深三地投資的基金。嘉實基礎產業優選所界定的基礎產業是跟我們日常生活息息相關的領域，主要集中在基礎服務、基礎設施和基礎工業等領域，因此，產品純度更高，也有利於全面深挖基礎產業的優質個股。同時嘉實擁有業內強大A、H股研究團隊支持，18人專注覆蓋基礎產業研究。
13、問：為什麼選擇此時發行？
肖覓：目前不管是A股還是港股，經過此輪深度下調後，估值都處於歷史低位，尤其是跟基礎產業相關股票的估值更低，投向新基建領域的基金或將迎來較好的入場時點。我們常說“基金好做不好發，好發不好做”。在市場情緒較為低迷的時候，反而為低位建倉、精選便宜且優質的籌碼提供了良機。
14、問：您目前管理的嘉實物流產業和嘉實基礎產業未來投資重合度會高嗎？
肖覓：嘉實物流產業其實屬於基礎產業的子集和可投資範圍。嘉實基礎產業覆蓋範圍更為廣泛，專注基礎產業投資，還能在滬港深三地精選優質個股。
15、問：在大的基建概念下，您更看好哪些行業或者板塊？主要來自哪些細分領域？
肖覓：基礎產業投資要“有為而有不為”，2020年重點看好基礎產業四個細分方向：
首先看好5G的應用，而非5G基建。5G基建龍頭雖短期受市場追捧，但估值已不便宜，短期性價比不高。更重要的機會在應用環節：如高清視頻、遊戲、工業互聯網等，核心是低延遲、高帶寬、高併發的數據傳輸，能夠提升生產端的效率，改善生活端的體驗，催生成熟產品。
其次看好新能源產業鏈龍頭，而非全部。新能源全球需求向上，中國電動車產業鏈已具備全球競爭力。在中游製造環節，中國已經有全球領先的龍頭。
第三看好被忽視的有望長期高成長的快遞板塊優質龍頭。快遞行業是自我進化的行業，越來越低的成本帶來越來越廣大的用戶群，改變零售模型，產業驅動社會進步。我國的城市化加速推進也有利於快遞這種物流形態，目前快遞行業正處於寡頭到壟斷的進化過程中，二三線快遞公司已逐漸淡出，集中度將會提升，最終形成贏家通吃的局面，獲勝者有望獲取長期超額回報。
最後看好被錯誤定價的週期性機會--低成本航空方向。航空雖然是受當前公共衛生事件影響最大的行業，且全球擴散後，可能影響相當一段時間的出行需求，部分小航空公司已經有支撐不住的風險，但反過來資產負債表健康的真正好公司可以看到鳳凰涅槃，浴火重生。
16、對於持有人和投資者的建議
最現實的建議，是建議持有人更耐心，拉長持有周期，千萬不要看什麼行業好久買什麼行業的基金，勝率不高，且在一定程度上會扭曲基金經理的行為，會讓基金經理追求風險，這個過程中帶來很多無謂的損耗。實際上A股的主動管理基金在過去這些年是有非常顯著的超額收益的，只要拉長投資期限，大部分基金是不太懼怕市場波動，都能賺錢的。只需要大家在市場沒那麼火的時候介入，可以說就已經立於不敗之地。
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