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3月29日公佈的數據顯示，美國已有超過12萬的新冠確診病例，位居世界第一。全球確診人數則超過了65萬人。鑑於全球的防控效力不及預期，因此拐點仍難以預測。
也就在這短短的一個月，全球市場經歷了劇烈波動，美股一度跌幅逼近35%，“金融危機來襲”、“明斯基時刻到來”的觀點層出不窮。事實上，危機尚未來到，但一場全球經濟衰退已經難以避免——摩根大通預計，今年全球GDP同比下降1.1%（去年增速為2.9%左右）；預測第一季度美國GDP同比收縮4%（去年一般都為正增長2%左右），二季度下滑幅度或擴大至14%，下半年以6%的平均速度恢復，全年經濟增長預測為-1.8%。
也正因預見到了形勢的嚴峻，不僅美聯儲在3月23日開啟了無限量的QE，3月27日美國眾議院終於通過了2萬億美元的史上最大經濟刺激法案，其中涉及到了給美國公民的“現金直接補助”，即法案中的2500億美元，政府直接給錢而非通過美聯儲的QE，也就是所謂的“直升機撒錢”（Helicopter Money）。但其效用又有多大？當前還有哪些經濟、金融問題更需要關注？
“直升機撒錢”有用嗎？
如今，全球目光聚焦美國經濟，因為若美國陷入衰退，無一國家得以獨善其身。此次2萬億美元的財政刺激主要包括以下幾項內容：
1. 現金直接補助（即法案中的2500億美元）。年收入不到7.5萬美元的個人將收到1200美元的支票；年收入不超過1.5萬美元的個人可以收到2400美元的支票，每名兒童可收到500美元；年收入高於7.5萬美元的個人收到現金的數量將減少。
2. 失業救濟金增加（即法案中的2500億美元） 。在未來的四個月內，每個人可獲得的失業救濟金增至600美元。失業救濟人群也會擴大到平常一些沒有資格的人，比如臨時工、休假員工和自由職業者等。
3. 中小型企業援助（即法案中的3500億美元）。為了讓不超過500人的中小型企業能夠向員工支付工資，他們將有資格獲得最多1000萬美元的貸款。此外，維持員工工資的企業將有資格獲得抵押貸款利息、租金等援助。
4. 對遭受新冠疫情暴發衝擊的企業的援助（即法案中的5000億美元）。向航空公司、貨運公司等受疫情影響較重的公司撥款，專門用於支付員工工資和福利。
5. 州政府補助（即法案中的1500億美元）。將向州政府以及地方政府提供補助，旨在稅收大幅度減少的情況下提高預算。
值得注意的是，上文提到的對遭受疫情衝擊的企業所提供的5000億美元援助（佔GDP的2.3%）裡，就包括財政部可能用來支持（backstop）美聯儲提供商業信貸的4540億美元貸款。一般而言，1美元的財政支持可以派生美聯儲的10美元貸款，因此美聯儲的資產負債表還能再擴大超4萬億美元。
根據最新數據，美聯儲的資產負債表已增至5.3萬億美元，這其中大部分是它多年來購買的債券和其他證券組合。這一數字遠高於2016年5月中旬達到的4.52萬億美元峰值。
摩根士丹利認為，儘管財政刺激可以幫助部分個人、企業應對突發疫情，但在當前環境下，財政乘數可能會更低，因為家庭和企業都比較謹慎，這會使刺激政策效果打折。
此外，《華爾街日報》近期的社論也提及，雖然美國現在可以用極低的利率融資，但美國的資源並非無限。2萬億美元的年度財政赤字意味著未來可能會需要大幅增稅，最早或許在明年就會增稅，這會拖累經濟復甦。
不過，美聯儲前主席耶倫近期在花旗銀行的電話會上提及，現在不是糾結財政債務槓桿的時候。比較2007年金融危機前債務/GDP的40%，現在的80%的確很重，但是因為目前利率遠比2007年低，所以實際上財政的付息負擔和2007年相比幾乎沒變。 而且她認為我們將在很長時間內和極低的利率共存。
金融危機來襲？
近期，隨著資產價格暴跌，“明斯基時刻”或金融危機是否來臨再度引發各界討論。
“明斯基時刻”是以美國經濟學家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出的理論而命名的，意指資產價格一夕崩盤的時刻。在經濟繁榮期，企業利潤增加，現金流充沛，企業有較強的能力進行投資，並傾向透過借短投長來獲得收益，因此經濟長時期穩定可能導致債務增加、槓桿比率上升。但隨著時間推移，投資者承受的風險水平越大，直到超過收支不平衡點而崩潰。
所幸，2008年危機後銀行業監管不斷強化，目前的金融槓桿相對可控、銀行資本充足率也相對穩健，重現2008年式金融危機的可能性暫時不大。
但是，危機後，影子銀行卻不斷承擔更多風險，例如資產管理公司、私募股權和金融科技公司，其資本金很少，卻大量依靠銀行信貸支持。此外，當前信用債市場的壓力不斷體現。在美國非投資級債券中，高收益債券佔據了一部分，其餘則是對高負債企業的槓桿貸款，一旦垃圾級債務被大幅拋售，這將會加劇資產價格下挫。高盛表示，當前債市的風險級別遠遠未到2008年的水平，目前預計投資級和高收益美元債的違約率將從1.5%攀升至4%，但在歷史深度衰退情況下，違約率飆升至13%。
也正因如此，近期美元債市場經歷了一波瘋狂拋售，部分基本面仍較好的中資美元債也因為基金的贖回壓力被砍倉。根據中金公司的研究，截至上週五收盤，美國投資級和高收益債收益率分別4.7%和10.8%，利差分別為387bp和1009bp，利差已超過歐債危機時期最高水平，處於2008年9月金融危機爆發初期時的利差水平。
這可能也意味著，在持續的實體經濟凍結情況下，債務違約風險在不斷加劇。事實上，金融和實體經濟面臨的風險是高度相關的。首先，疫情持續時間越長，就會導致實體經濟的破產案例攀升，這將會導致金融系統難以應對。同時，金融危機也會導致實體經濟缺乏信貸支持。
2008年的金融危機，在央行和政府的大力託舉下得到化解，但如今市場似乎對政策反應不佳。當年的金融危機主要打擊的是華爾街（Wall Street），這次的疫情影響的則是“主街”（Main Street，即實體經濟），因此造成的影響也更深遠。各界也擔心，政府暫時的救助難以緩解整體實體經濟“凍結”的困境。若疫情防控持續始終不及預期，政策空間是否充足也是一個問題。
美聯儲是否“彈盡糧絕”？
在疫情衝擊下，美聯儲很快便降息到了零利率，並開啟無限量QE，除了購買國債，更是史無前例地開始購買公司債，以緩解信用凍結的情況。
各界認為，美聯儲這次的政策效果不佳，但必須要說一句，即使美聯儲未能成功令市場企穩，但若沒有美聯儲的這些工具，情況只會更糟。
縱觀美聯儲祭出的各項政策，比降息和買國債更有用的就是為信用債提供支持，以及進行全球央行美元流動性互換額度操作。
3月23日，在宣佈無限量QE後，美聯儲也推出兩大最關鍵的措施——PMCCF（一級市場公司信貸融資），用以支持新發債券和貸款融資。PMCCF主要針對投資級公司，並提供4年的過橋融資；另一個則是SMCCP（二級市場公司信貸融資），主要購買投資級公司發行的二級市場債券，同時購買在美國上市的、投資範圍是美國投資級債券ETF基金。這就部分緩解了債市極度緊繃的情緒。
隨後，美聯儲還增強了與加拿大、英國、日本、歐洲及英國等地央行的永久美元流動性互換額度操作，規模高達4500億美元，以緩解全球美元荒，美元也隨之回跌至99附近，周線跌幅恐創下十年來之最。早前因為避險情緒攀升，所有人都想持有美元現金、機構不願融出美元，這也導致美元指數一度飆升至103，兩週前大漲超過4%，創下金融危機以來單週最大漲幅。
在這些強力措施下，機構也承認，風險資產和避險資產被無差異拋售的情況已經緩解（早前黃金也被拋掉，部分投資者面臨補充保證金的壓力，因此需賣出高流動性的資產來換取美元）。上週美元融資緊俏情形獲得大幅度緩解，貨幣基差互換息差，即投資者通過外幣互換為美元融資所需支付的、高於銀行間利率的息差，已大幅下降。例如美元/日元三個月互換息差目前為40bp左右，上週高位約為140bp。
美聯儲未來的潛在工具還有什麼？目前已經浮現的工具是財政刺激下財政部出資的4540億美元。這大約可撬動美聯儲超4萬億美元的資金，為企業提供信貸支持。
還剩下的兩大工具是負利率和買股票，但目前這都不在選項之中。歐元區早前實行的負利率目前為止幫助並不大，且美聯儲主席鮑威爾近期表示還未考慮實行負利率；日本央行多年前便開啟股票ETF購買計劃，但美國國會很難授權美聯儲入場購買股票，美聯儲也並不想要這一項授權。同時，購買股票將容易滋生道德風險，也可能扭曲市場定價。
美股觸底了嗎？
投資者最關心的問題自然是，美股觸底了嗎？只要美股持續波動，全球風險偏好始終將會被壓制。
瑞銀認為，儘管美股已大幅下挫，但當前還沒看到“投降式拋售”（capitulation），因為很多投資者還持有大量科技股等。相反，衍生品市場的負面反應已非常極端，因此更傾向於在衍生品市場找機會。
3月23日，美聯儲宣佈“無限量”QE，但標普500隔夜仍下跌2.9%，主要因當日美國最新的財政刺激方案未獲國會批准，截至23日標普500指數累計跌幅達34.7%報2237.4點，創下本輪下跌的最低點。
當時，不乏人感嘆美聯儲黔驢技窮，但交銀國際研究部主管洪灝認為，美股應該在未來幾日進入尋底階段，美國國會的互相撕扯顯示了美國政壇的博弈。但正是因為如此艱難的決策博弈，才顯示兩黨對於通過經濟救助法案的共同目標。
3月24日開始，美股啟動反彈，標普500指數在25日凌晨收漲9.4%，道指飆升11%，帶動亞太市場當日反彈。這也加劇了各界對於全球市場是否觸底反彈的討論。26日凌晨，標普500指數隔夜上漲1.2%；27日，標普500漲超6%報2630.07點。26日，G20國家宣佈正在採取迅速有力的措施，包括向全球經濟注入超過5萬億美元資金，以應對疫情及其影響。
25日，洪灝也表示，美股之所以在週二創下1933年以來最佳單日表現，也是因為在大幅下跌後，各種動能、情緒和市場闊度指標都顯示跌勢已到了強弩之末，具備了技術性反彈的條件。“現在的市場，和1929年大蕭條時期運行的情況非常接近，有很好的可比性。即便是1929年大蕭條的盤面，市場在50%的黃金分割回撤點上也出現了一波技術反彈。標普的50%黃金分割回撤點約為略低於2100點。此前已經非常逼近這一點位，因此當時我判斷市場應在未來幾天進入技術尋底。”
“大家看到暴跌就喊危機，但事實上，疫情和金融危機不同，很難預測，恐怕連鍾南山院士也沒有百分百的把握。在沒有別的更好的線索的時候，我們可以試著從市場價格倒推出隱含預期，並看看這種預期是否客觀合理。但我們也知道，市場往往高估了短期波動，低估了長期趨勢。因此，暴跌前沒有預測到暴跌，暴跌後斬釘截鐵地預測危機的，論據不夠充分，邏輯不夠嚴謹，研究也不夠前瞻。”他此前寫道。
在不確定性爆棚之際，簡單的技術分析縱使有參考價值，卻並不足以令人作出具備確信度的預測，將經濟週期和技術分析結合在一起，往往可以給投資者一些階段性的可靠信號。
他分析稱，從技術分析角度來說，標普500指數本輪牛市於3394點見頂，起漲於2009年3月的666點，由此得出從3394點這一高點到38.2%黃金分割回撤點的跌幅為：（3394-666）x38.2%=1042，即38.2%黃金分割回撤點為2351點。同理，50%黃金分割回撤點為2030點，所需跌幅為：（3394-666）x50%=1364。當23日美股跌至2237點附近，即使疫情尚未見頂、整個跌勢未完，但是美股也將迎來強烈的技術支撐。
再結合經濟週期來看，洪灝認為，2到3個3.5年的短週期形成一個7到11年的中週期。850天均線=3.5年x12月x20.2交易日，約等於一個經濟短週期，而它是美股長期上升的趨勢線，只有在美國經濟危機時才會跌破。即使是1987年10月黑色星期一的歷史性暴跌，也在850天均線上獲得支持。
2008年8月，在雷曼倒閉前夕，道指才跌破這條均線，而後頭還有2/3的跌幅。“這次歷史性的暴跌逼近技術分析的50%黃金分割回撤點，同時也在經濟週期的850天均線上找到支持，無數次的歷史經驗和週期理論證明，這絕對不是巧合。”
但美股是否就此見底、開啟反彈？洪灝認為這一判斷言之過早，美國在疫情暴發前就已處於經濟擴張週期的末端，因此美股存在回調的基礎。同時，尋底往往是一個漫長反覆的過程，“不僅是美股，再例如2008年的中國A股也是在反覆尋底，A股於2008年11月第一次觸底後，又在次年3月第二次到達底部，當時底部只比2008年高了約200點。”
疫情目前尚未見頂的跡象，而若出現超出預期的壞消息，市場仍可能承壓。屆時例如CTA（趨勢型商品交易顧問策略）等機器交易仍可能加劇市場拋壓。CTA策略追逐短期趨勢，當市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，加劇市場拋壓。
就大類資產配置邏輯來看，美元、黃金、美債仍是危機中的“三劍客”。
就黃金來看，儘管當前市場傾向於聚焦通縮的邏輯，但在大量流動性投放下，中長期黃金抗通脹的屬性會再度凸顯。同時，因為疫情擴散，近期一些主要的黃金冶煉廠關閉，也因美國禁止歐盟航班，導致實物黃金的運輸變得愈發困難，但同時黃金作為避險資產的需求也在攀升，黃金期貨、現貨溢價飆升至1980年來最高水平，此前國際金價再度逼近1700美元/盎司，目前則在1620美元/盎司附近。
就人民幣而言，儘管今年對美元貶值，但問題在於，人民幣在同一時期對一籃子貨幣持續走強，CFETS一籃子貨幣指數已從2月28日的93.1上漲至3月20日的95.7，上漲了2.8％。各界認為，人民幣大概率今年有望維持穩定。但野村提及，問題在於，在美國疫情形勢迅速惡化和美國進口需求下降的情況下，人民幣對美元匯率走弱可能不會促進中國對美國的出口。但是，如果人民幣對其他一籃子貨幣繼續升值，將會打壓向中國對非美國市場的出口。
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