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2019 年滌綸長絲產品盈利較好，滌綸長絲行業新增產能主要來自龍 頭，行業集中度提升，競爭格局趨好。市場對滌綸長絲領域的現有產 能格局以及未來的產能增量說法很多，在目前情況下，滌綸長絲產能 增量究竟有多少？同時，我們方正化工認為，滌綸長絲的細分品種 （POY\\FDY\\DTY）存在不可互相替代性，如果我們把這些細分品種 單獨來看，各個細分子行業裡面的集中度怎樣，各個滌綸長絲企業是 否會成為各自子行業裡面的龍頭？這是否會真正體現出各個滌綸長 絲企業的差異性？
在本文中，我們從市場上的多種數據庫，各公司的公告及官網查找資 料數據，全面梳理滌綸長絲及其子行業的產能情況並將其彙總，以全 面、可靠的依據在給大家呈現出在目前的時間節點上滌綸長絲及其子 行業較為真實、全面的現有產能及未來新增產能的情況，我們希望能 通過這一篇文章，統一市場上關於滌綸長絲及其子行業現有產能及未 來增量的口徑。
1 滌綸長絲及其上游行業相關數據
2019 年 PTA 與滌綸長絲平均價差回升，開工率高位，行業集中度提 高，競爭格局好轉，以桐昆股份、新鳳鳴為代表的國內滌綸龍頭，充 分受益。
我們方正化工認為，POY 有望成為未來化纖產業鏈的瓶頸，POY 盈 利可持續。以桐昆、新鳳鳴為代表的滌綸長絲龍頭企業規模效應將更 加明顯。在對滌綸長絲行業集中度分析的過程中，我們發現，近 40 家國內生產滌綸長絲的企業中，按產能排序，前十名以內的企業產能 大於 100 萬噸，二十名開外的企業產能已經低於 30 萬噸。其中具體 到 POY 子行業現有產能，龍頭企業 POY 產能高於中小企業一個數量 級，使得前者在規模優勢的前提下，綜合成本低，現金流較充足，行 業議價能力顯著，進而出現強者恆強、強者愈強的態勢。
滌綸長絲整體產能增速 2020/2021 為+3.3%/+6.0%，POY 產能增速為 +5.9%/+4.4%。2019 年，受到國內需求限制以及中美貿易戰出口限制， 滌綸長絲產量增速放緩。滌綸長絲表觀消費量增速 2018/2019 為 +12.3%/+6.1%。綜合看來，我們認為+6.1%已經是底部增速，且該需 求增速依然大於產能擴張增速。
2 滌綸長絲行業現有產能及新增產能情況
2.1 滌綸長絲行業現有產能梳理
根據我們方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我國滌綸長絲行業現 有名義產能合計 3192 萬噸，CR7 為 69.0%。
2.2 滌綸長絲行業未來產能增量梳理
根據我們方正化工對化工行業數據庫網站及公司公告的全面整理和 與滌綸行業專家的溝通結果來看,我們統計得出未來三年滌綸長絲新 增產能將會達到 403 萬噸。其中，2019 年新投產 92 萬噸，2020 年預 計投產 110 萬噸，2021 年預計投產 185 萬噸。
根據我們方正化工對滌綸長絲現有及新增產能的梳理，預計 2019/2020/2021 年我國滌綸長絲產能將達到達 3284/3394/3599 萬噸， CR7 為 69.8/70.8/72.5%。
2.3 滌綸長絲行業產能市佔率變化
滌綸長絲行業前七名未來三年的市佔率相對穩定，其中，恆力產能由 於恆科新材料項目，增長明顯。新鳳鳴市佔率小幅增長，前三名公司 行業龍頭地位沒有改變。未來三年中，滌綸長絲行業共新增 403 萬噸 產能，全部來自於行業前五生產商的產能增量。
3 滌綸長絲 POY 子行業現有產能及新增產能情況
3.1 滌綸長絲 POY 子行業現有產能梳理
根據我們方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我國滌綸長絲 POY 子行業現有名義產能合計 1647 萬噸，CR7 為 79.8%。
3.2 滌綸長絲 POY 子行業未來產能增量梳理
根據我們方正化工對化工行業數據庫網站及公司公告的全面整理和 與滌綸行業專家的溝通結果來看,我們統計得出未來三年滌綸長絲 POY 子行業新增產能將會達到 209 萬噸。其中，2019 年新投產 30 萬 噸，2020 年預計投產 99 萬噸，2021 年預計投產 78 萬噸。2020/2021 年 POY 產能增速預計為+5.9%/+4.4%。其中，新鳳鳴在 2020 年產能 增速相對較快。至 2021 年，桐昆預計保持行業第一的市佔率不變。
3.3 滌綸長絲 POY 子行業產能市佔率變化
滌綸長絲 POY 子行業前七名未來三年的市佔率中，新鳳鳴和恆逸增 長，盛虹市佔率後期有所回升。其餘三家公司小幅下降。未來三年， 滌綸長絲行業 POY 共新增 209 萬噸產能，來自於除開氏集團外行業 前七中其他六家生產商的產能增量。
4 滌綸長絲 FDY 子行業現有產能及新增產能情況
4.1 滌綸長絲 FDY 子行業現有產能梳理
根據我們方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我國滌綸長絲 FDY 子行業現有名義產能合計 1007 萬噸，CR7 為 58.5%。
4.2 滌綸長絲 FDY 子行業未來產能增量梳理
根據我們方正化工對化工行業數據庫網站及公司公告的全面整理和與滌綸行業專家的溝通結果來看,我們統計得出未來三年滌綸長絲 FDY 子行業新增產能將會達到 132 萬噸。其中，2019 年新投產 55 萬 噸，2020 年未披露預計投產，2021 年預計投產 62 萬噸。
4.3 滌綸長絲 FDY 子行業產能市佔率變化
滌綸長絲 FDY 子行業前七名未來三年的市佔率除了榮盛以外其他六 家均有增長，其中，恆力由於恆科新材料項目，增長明顯。其餘五家 公司行業龍頭地位沒有改變。未來三年，滌綸長絲行業共新增FDY 132 萬噸產能，全部來自於行業前七除榮盛、百宏以外的生產商的 FDY 產能增量。2020/2021 年 FDY 產能增速預計為 0%/+5.5%。
5 滌綸長絲 DTY 子行業現有產能及新增產能情況
5.1 滌綸長絲 DTY 子行業現有產能梳理
根據我們方正化工的梳理，截至 2019 年 11 月，我國滌綸長絲 DTY 子行業現有名義產能合計 538 萬噸，CR7 為 74.2%。
5.2 滌綸長絲 DTY 子行業未來產能增量梳理
根據我們方正化工對化工行業數據庫網站及公司公告的全面整理和 與滌綸行業專家的溝通結果來看,我們統計得出未來三年滌綸長絲 DTY 子行業新增產能將會達到 63 萬噸。其中，2019 年新投產 7 萬噸， 2020 年預計投產 11 萬噸，2021 年預計投產 45 萬噸（來自恆力） 。
5.3 滌綸長絲 DTY 子行業產能市佔率變化
滌綸長絲 DTY 子行業前八名未來三年的市佔率中，盛虹龍頭地位顯 著。新鳳鳴呈小幅下降，恆力、恆逸、榮盛增長，各公司行業龍頭地 位沒有變化。未來三年，滌綸長絲 DTY 子行業共新增 63 萬噸產能， 主要來自於恆逸和恆力的產能增量。
6 滌綸長絲行業集中度現在及未來三年情況
6.1 滌綸長絲行業及其子行業 CR7 變化
從滌綸長絲行業及其子行業前七名未來三年的行業集中度來看，滌綸 長絲行業 CR7 總體增長，其中 POY 子行業已處高位，繼續增長。滌 綸長絲 DTY 子行業、FDY 子行業 CR7 增長幅度較大，具體到滌綸長 絲 FDY 子行業 CR7 增長較為穩定。滌綸長絲 POY 子行業 CR7 高， 其集中度遠高於其他品種，我們方正化工預計，行業龍頭對其價格的 掌控可能稍高。
7 滌綸長絲行業集中度高的內在原因
7.1 滌綸長絲生產研發現狀
化學纖維的主要成形方法之一，簡稱熔紡。滌綸長絲採用熔紡生產。 熔紡分直接紡絲法和切片紡絲法。直接紡絲是將聚合後的聚合物熔體 直接送往紡絲；切片紡絲則需將高聚物熔體經注帶、切粒等紡前準備 工序而後送往紡絲。通常，熔體直紡項目體量較大，一些原來依靠切 片紡絲的小企業難以投入更大資本建設直接紡織法生產線，使其難以 獲得滌綸長絲行業長期發展的紅利。
生產滌綸長絲的紡紗系統中，高速卷繞頭是這一機器的核心部件，優 良的高速卷繞頭可以大幅提高生產效率，並且產出質地良好的滌綸 絲，在全球範圍內，高速卷繞頭的研發、生產主要集中在德國歐瑞康 巴馬格、日本 TMT 公司、北京中麗、上海金緯、鄭州華縈等公司。
在生產研發方面，德國歐瑞康巴馬格公司是最早研發高速卷繞頭的企 業。國內滌綸長絲龍頭企業採用德國進口設備，是歐瑞康巴馬格在中 國的主要客戶。卷繞頭也有國產化的趨勢，不過目前，與國外歐瑞康 巴馬格每噸長絲的斷頭率僅為 0.5 的紡絲卷繞系統相比，國產紡絲卷 繞系統的纏繞精度，長絲斷頭率、使用壽命都有比較大的差距。此外， 國產紡機卷繞頭的最大卷裝外徑與進口產品也有一定差距。因此龍頭 長絲企業為確保長絲質量，依然會優先選擇巴馬格的卷繞頭。
此外，進口設備的不斷更新、及其生產工藝的改進使得龍頭企業進一 步提高長絲產出質量和效率、節約成本。2019 年 11 月，高速卷繞頭生產商歐瑞康巴馬格對其紡紗系統進行升級改造，據悉，在全球範圍 內很多卷繞頭可以利用這個系統直接升級。在國內，榮盛石化近期已 經利用此係統進行升級。新升級的系統中，每噸長絲的斷頭率僅為0.5。
8 建議關注
8.1 桐昆股份
桐昆股份有限公司成立於 1999 年，前身是桐鄉縣化學纖維廠。2011 年 5 月公司在深交所上市，是嘉興市股改以來第一家主板上市企業。 經過多年的發展，公司逐漸成長為國內滌綸長絲製造的龍頭企業。 公司主營產品為各類民用滌綸長絲，產銷量全國第一。公司滌綸長絲 產品覆蓋了 POY、FDY、DTY、複合絲、平牽絲等五大系列一千多個 品種，規格齊全，在行業中有“滌綸長絲企業中的沃爾瑪”之稱。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司擁有滌綸長絲產能 585 萬噸，滌綸長 絲市場佔有率 18.3%，位居全國第一。參股浙江石化 20%股權，同時 桐昆集團正佈局桐昆欽州一期 280 萬噸/年 PX 項目以及二期 250 萬噸 /年 PTA 項目，將實現“PX-PTA-滌綸長絲”全產業鏈佈局，滌綸長絲 行業議價權進一步提升。此外，桐昆洋口港項目將於 2020 年初開工 建設，2*250 萬噸 PTA、90 萬噸 FDY、150 萬噸 POY 的年產能項目 分兩期建設完成，屆時將實現產品結構升級，進一步提升市佔率。 盈利預測與估值：預計公司 2019/20/21 年歸母淨利潤分別為 29.3/38.5/46.1 億元，對應 PE 為 8/6/5 倍。
8.2 恆逸石化
恆逸石化總部位於浙江杭州市，前身為浙江恆逸石化股份有限公司。 2011 年 5 月公司完成重大資產重組，注入到上市公司殼內，實現借殼 上市。
恆逸石化以石化、化纖產業為核心業務，是國內首家掌握大容量直紡 技術和兩百萬噸級 PTA 生產技術的企業，同時以石化金融、石化貿易 為成長業務，化纖產業大數據、智能製造和互聯網營銷為新興業務， 初步形成“石化+”多層次立體產業佈局。主要的石化產品包括精對 苯二甲酸（PTA）、己內酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片、聚酯（PET）瓶片以及滌綸預取向絲（POY）、滌綸牽伸絲（FDY）、滌綸加彈絲 （DTY）等差異化產品。在功能化高附加值產品領域，公司逸竹絲、 逸龍絲、逸彩絲、逸輝絲產品已初具規模，仿兔毛、陽離子、阻燃纖 維等也陸續推向市場。
截至 2019 年 12 月 31 日，公司參控股 PTA 年產能 1350 萬噸，聚酯纖 維年產能共 500 萬噸，預計 2020 年聚酯纖維產能將增加至 582 萬噸。 PTA 規模優勢強，技術領先，成本優勢明顯。公司擬與榮盛石化共同 投資 67.31 億元建設“年產 600 萬噸 PTA 工程”，繼續提升市佔率， 擴大成本優勢。恆逸文萊煉化項目一期已於 2019 年 9 月投產，煉油 產能達到 800 萬噸，PX 產能 150 萬噸，截至 2020 年 1 月 6 日，已滿 負荷生產。二期項目正積極推進，煉油產能 1400 萬噸，PX 產能 200 萬噸，將給予公司跨越式盈利增長能力。
盈利預測與估值：預計公司 2019/20/21 年歸母淨利潤分別為 30.1/46.9/55.3 億元，對應 PE 為 11/7/6 倍。
8.3 新鳳鳴
新鳳鳴股份有限公司成立於 2000 年。公司業務包括聚酯、滌綸紡絲、 加彈、進出口貿易等，下設中欣化纖、中馳化纖、中辰化纖、中維化 纖、進出口公司等多家子公司，擁有省級技術研究院——浙江新鳳鳴 化纖研究院、院士工作站等科研機構，連續多年躋身“中國民企 500 強”、“中國製造業 500 強”、“浙江省百強企業”之列。
公司主要經營民用滌綸長絲的研發、生產和銷售，主要產品包括 POY、 FDY 和 DTY，其中採用熔體直紡技術的約佔 99%以上，是國內年產 能百萬噸級以上最專業的滌綸長絲生產企業之一。
截至 2019 年 12 月 31 日，公司擁有滌綸長絲產能達 417 萬噸，其中 POY 產能 306 萬噸、FDY 產能 87 萬噸、DTY 產能 24 萬噸。按照公 司規劃，預計到 2020 年，公司滌綸長絲總產能將提升至 477 萬噸。 同時，公司在將產業鏈積極向上延伸，500 萬噸/年 PTA 項目一期（220 萬噸/年）已於 2019 年 10 月底投產，預計 2020 年完全建成。
盈利預測與估值：預計公司 2020/21/22 年歸母淨利潤分別為 15.1/17.6/20.0 億元，對應 PE 為 10/8/7 倍。
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