許小年 2020/3/26講座，正文部分，略去無信息和重複信息。
會不會發生1929式的危機？
- 美國的公司部門確實健康程度不如2009年剛走出金融危機的時候。
資產負債和流動性比2009年走出金融危機要差，一旦出現大公司的倒閉，引起恐慌。
現金儲備不夠，疫情持續會導致破產，銀行壞賬，影響銀行的資產負債表。
現在擔心實體經濟部門能撐多久，引發金融危機。
- 如果爆發金融危機可能性大，那麼討論1929大蕭條的發生概率
美國銀行體系，180萬億美圓總資產，其中利率敏感48萬億，這部分資產主要是債券，會有相當損失。其他不敏感資產，但是對於實體經濟敏感，也就是有破產就壞賬。
現在美國金融體系比2008年健康很多，表現在資本充足率11%（2008 8%），抗風險能力顯著提高了。任何壞賬需要資本核銷。
還有1.3萬億超額儲備，是美聯儲發的。美聯儲QE造成貨幣多餘，就變成了儲備。一度達到3萬億，但美聯儲縮表後降到了1.3萬億，可以抵擋衝擊。
美聯儲印鈔機在，不可能發生擠兌，這和1929完全不同。即使利率到0， 用QE來收購有價證券。QE理論上無限量，長期不是好事，但是當前有利。
個人認為目前和2008年比，銀行體系健康，家庭資產負債表完好無損（對比2008就是家庭資產負債表失衡），金融體系流動性不缺。唯一不好是企業部門負債和政府負債高。美國國債已達GDP100%, 當然比日本的300%還是低。中國政府負債率不算太高，加上國有部門（各種平臺）加上去應該不低，我手上沒有數字，黑箱一般。
短期來看，流動性風險緩解，1929式的危機概率不大。風險在於疫情反覆長期衝擊，影響實體。只要美國金融不出事情，就不會有大的影響。
手裡捏著美元還是核心，其他貨幣的用途都不行，包括英鎊。所以美國銀行體系不崩，就問題不大。
但是，衰退是不可避免的，而且衰退時間會比較長。中國防疫取得偉大成功，復工率其實沒啥意思，訂單在哪裡呢。產能可開動了沒有訂單是沒有用的。
全球大家一起跟著走，防疫不那麼緊張，經濟形式還是一樣嚴峻的。現在的活是春節前的訂單，四月份訂單會馬上銳減，經濟活動進入半停滯，那作為第一大製造國，國內市場無法消化。
網上議論國際的很多說法是愚昧，他們的疫情一天不結束，我們就沒訂單，工人沒有工資就沒有消費。後半段我們跑不了，要陪著全球走完防疫的全程。世界經濟恢復正常，中國才能正常。
新冠疫情說明全球化一定要繼續進行下去。再次證明全球化要繼續推進，否則全球防不住疫情。我們服務業遭受重挫，前兩個月工業產出下降13.5%，消費品下降25%，服務業重災區。一季度負增長是定局。我認為小於零，估計2季度也是負增長。
衰退週期一定超過2008年危機。
下面講如何應對其實我也沒啥好辦法濟好轉要看年底了
- 技術含量稍高的東西，哪怕是技術原材料，我們依賴國際。我們過去開放政策中迅速縮小技術差距，第一大功臣是開放政策。如果自己關門搞，沒有希望。
- 人均收入10000美元了，勞動力成本高了，需要高技術含量產品才能用得起。不是用農民工的概念了，要用工程師。初級加工產品不能往下發展了。
- 我們和發達國家的技術差距是關起門來搞不出來。包括互聯網有今天的成就，是靠開放。
- 在全球抗疫過程中，企業唯一要做的就是要收縮，救企業。企業還在就有希望。一旦倒閉了就會很困難，企業沒有十幾年功夫是站不住的。財政政策在這點上要學習別人救中小企業。中小企業占城鎮就業80%，保住他們就是保住社會穩定。
最後講下新基建
- 畫餅充飢。腳踏實地一點，不要談不著邊的事情。30萬億50萬億的錢從何而來啊？
- 目前財政要減稅的，財政已經很緊張，銀行貸款有債務風險。
- 宏觀經濟總體負債率260%，2015年去槓桿虎頭蛇尾。要堅定不移去槓桿，問題都在濫發貨幣，鴉片止疼，但上癮就依賴。
- 有錢為什麼不直接給企業和老百姓，而去搞短期不見效益的項目，邏輯有問題。
- 所謂新基建，不太看好，八仙過海，前四仙，人工智能、雲計算、工業互聯網、北斗導航。這需要多少投資？廠房？設備?全投資在智力上的，拉動不了需求和就業。幾百萬大學畢業生有幾個能幹這些活的？這些創造不了就業。除了北斗導航，其他不是政府幹的事情
- 後四個，5G，特高壓，充電樁，高鐵都是老基建了。不要過高估計5G應用，還有很長的路要走，生活端5G還用不到。自動駕駛和工業互聯網是關鍵應用，自動駕駛遙遙無期，工業互聯網不是投資能夠砸出來的-和消費互聯網完全不同。充電樁就是個加油站的概念，特高壓高鐵都是四萬億的活，老基建。
- 說到底，怎麼辦。企業謹慎經營，國家層面來說，過去的方針政策是對的，改革要需求，改革要效率，從改革要GDP。去槓桿可以放下，供給側改革要繼續推進。企業發展是關鍵，就業，需求的關鍵。
- 再說一遍：“保護私有產權，國退民進，放松管制，全面減稅”，反正我就這麼幾句。
新基建
- 畫餅充飢。腳踏實地一點，不要談不著邊的事情。30萬億50萬億的錢從何而來啊？
- 目前財政要減稅的，財政已經很緊張，銀行貸款有債務風險。
- 宏觀經濟總體負債率260%，2015年去槓桿虎頭蛇尾。要堅定不移去槓桿，問題都在濫發貨幣，鴉片止疼，但上癮就依賴。
- 有錢為什麼不直接給企業和老百姓，而去搞短期不見效益的項目，邏輯有問題。
- 所謂新基建，不太看好，八仙過海，前四仙，人工智能、雲計算、工業互聯網、北斗導航。這需要多少投資？廠房？設備?全投資在智力上的，拉動不了需求和就業。幾百萬大學畢業生有幾個能幹這些活的？這些創造不了就業。除了北斗導航，其他不是政府幹的事情
- 後四個，5G，特高壓，充電樁，高鐵都是老基建了。不要過高估計5G應用，還有很長的路要走，生活端5G還用不到。自動駕駛和工業互聯網是關鍵應用，自動駕駛遙遙無期，工業互聯網不是投資能夠砸出來的-和消費互聯網完全不同。充電樁就是個加油站的概念，特高壓高鐵都是四萬億的活，老基建。
- 說到底，怎麼辦。企業謹慎經營，國家層面來說，過去的方針政策是對的，改革要需求，改革要效率，從改革要GDP。去槓桿可以放下，供給側改革要繼續推進。企業發展是關鍵，就業，需求的關鍵。
- 再說一遍：“保護私有產權，國退民進，放松管制，全面減稅”，反正我就這麼幾句。
Q&A
Q 中國會變成資本避風港嗎？
A 中國難以獨善其身，全世界都沒有避風港。但這不是說中國沒有投資機會，中國市場和美國市場估值很多公司有吸引力。比如傳統的日用品公司，過去估值30倍，現在12倍可以買。我個人不太喜歡按區域和行業，還是看公司的基本面。幾個跌停板就有機會出來了
Q 人民幣匯率和中國房地產市場？
A 沒研究房地產，回答不了。房地產市場是個非常地方化的市場，不能談中國的房地產市場，能談北京市朝陽區CBD房地產（此處省略無效信息）（突然跨越到海底撈，原因是強調不要一概而論看行業）我經常講海底撈，餐飲業這麼大打擊，還是70多倍市盈率。這不分行業，建議做投資不看行業看企業。
Q 人民幣呢？
A 長期看人民幣要貶值，發行量的原因。所以從基本面分析告訴我長期趨勢，短期看不了。
Q 您說美聯儲沒有犯錯，您認為中國央行做的怎麼樣？
A 差評，應該減息，沒減貸款利息。很差評，幫助不了企業啊。減存款利息是老百姓手裡拿錢。金融體系的穩健性，我認為國內流動性沒啥問題，主要還是取決於資產質量。盯住壞賬是關鍵。
Q 全球化觀點，疫情結束後產業鏈重構會否成為選擇？不一定短期，中長期會發生嗎？
A 不是說疫情後調整，是一直都在調整的，從來沒有停止過。我們做企業的都知道，選擇性價比最佳供應商，評選淘汰。各國經濟發展不同階段，變化永遠是進行時。我不認為疫情會有什麼特別的影響，調整不是因為疫情，難道下次武漢還是始發地？我調整意大利供應商，也沒有替代品啊（西服料子）。
Q 能推薦幾本書嗎？
A 我一時半會想不起來，讀讀世界史吧。主持人推薦《從來沒有什麼救世主》教授說看序言就好。
結束
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