中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
鐵龍物流(600125)
2019年業績不及市場預期
鐵龍物流公佈2019年業績：營業收入163.7億元，同比增長5%；歸母淨利潤4.5億元，同比增下滑10%，對應每股盈利0.35元；扣非淨利潤同比下滑9%。4Q營業收入43億元，同比增長19%；歸母淨利潤0.7億，同比下滑34%。業績不及預期，主要因為貨運業務的外部環境不佳，分業務看：
鐵路特種集裝箱業務：發送量159萬TEU，同比增長22%；收入17.3億元，同比增長23%；毛利3.2億元，同比增長15%；毛利率同比降低1ppt。
鐵路貨運及臨港物流業務：到髮量5579萬噸，同比增長3%；收入23.8億元，同比降低2%；毛利3.7億元，同比減少16%；毛利率同比降低3ppt，利潤與毛利率下滑主要由於運費下滑與主動降價以增量。
委託加工貿易業務：銷售委託加工鋼材363萬噸，同比增長12%；收入118億元，同比增長4%；毛利2.2億元，同比增長32%，毛利率微漲0.4個百分點。
房地產業務：因加強營銷加快去化，收入3.4億元，同比下滑9%；實現毛利0.7億元，同比增長5%。
發展趨勢
2019年公司貨運業務受到貿易戰、需求疲軟等負面影響。向前看，因疫情影響煤炭、港鐵運輸需求繼續疲軟，在短期衝擊貨運與特箱物流業務，我們認為全年增長仍然承壓。
特箱業務的毛利規模在過去三年連續錄得雙位數增長，證明特箱成為公司業績驅動力的邏輯正在逐步兌現。由於特箱業務具有一定進入壁壘，我們看好該業務未來長期發展。
盈利預測與估值
基於疫情等影響下較為不利的外部環境，我們下調2020年盈利預測37%至3.4億元（-26%YoY），引入2021年盈利預測4.2億元（+24%YoY）。當前股價對應2020/2021年19.1倍/15.4倍市盈率。維持中性評級，但由於盈利下調，我們下調目標價15.0%至5.22元對應20.2倍2020年市盈率和16.3倍2021年市盈率，較當前股價有5.9%的上行空間。
風險
特種集裝箱業務發展不及預期。
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