家用電器行業的投資機會展望
一、家電行業的發展空間
家用電器行業正處於消費升級趨勢中，從滿足大眾剛性需求升級到到滿足更加智能、更細分需求。參考日本和美國的家電行業發展史，一般先發展的是洗衣機和冰箱，然後是空調，最後是小家電。
中國的洗衣機、冰箱行業從上世紀60年代開始發展，根據國家統計局的數據，截至2018年百戶保有近100臺，未來增量空間不大。家用空調從上世紀90年代初開始發展，截至2018年百戶保有量是102臺，對比日本和國內發達城市數據，保有率未來還有一倍以上的發展空間。小家電品類的滲透率較低，向個性化需求發展的趨勢明顯，有較大的發展空間。
此外，雖然冰箱和洗衣機的百戶保有趨近飽和，但近幾年產品升級態勢明顯。通過產品升級，產品客單價提升空間較大 。
二、中國家電行業的特點
從全球維度來看，家電行業出現過兩次遷徙，第一次是從美國轉移到日韓，第二次是從日韓轉移到中國。中國不僅是家電消費大國，也是製造大國。家電製造、銷售一體化提升了家電企業對渠道的議價能力，使得國內龍頭企業的毛利率、ROE高於美國和日本大部分公司。
同時，中國的家電行業公司質地比海外家電公司高，但從PB、PE來看，中國白電龍頭的估值是被低估的。如果傳統家電行業未來進入成熟發展階段，業績增長較平緩，但如果優質公司能提供很高的現金分紅率或者每年不停回購股票，其股價成長性依舊可期。
三、疫情下的家電行業
家電消費一般產生在地產竣工和交房之後，與交房量呈高度正相關。從2019年三四季度開始到2020年，住房竣工數量或者交房數量較高，家電需求受到一定支撐。受到一季度疫情影響，短期零售數據下滑，但是家電行業是偏剛性的耐用消費品，疫情更多是影響當下消費行為，需求更可能是延後表現，並未消失。二季度和三季度，如果新冠疫情能得到控制和緩解，家電需求有望產生一輪復甦性反彈。
四、家電行業的投資展望
消費品行業研究要從“不變”與“變”兩個維度看。
首先，我們喜歡變化比較小的行業。白色家電就符合這一框架，它的核心技術革新慢，屬於重決策消費品，電商中銷售白電的渠道佔比僅30%。這種情況下白電龍頭享受較好的先發優勢，集中度較高。在這一穩定的格局中，龍頭公司的優勢能不斷迭代，從國際上看，白電公司突顯了很好的盈利水平。
其次，消費品行業要研究變化。渠道或技術如果發生很大變化，會給原有的龍頭公司帶來較大挑戰。家電行業目前變革多的領域是小家電，其本身是較好的成長股賽道，目前有兩個較大的變化：一是民眾消費需求從剛性需求轉向個性化、智能化；二是電商渠道主動根據消費者需求開展研發、生產活動。但是傳統龍頭現有的核心品類大部分是大眾化品類，本身有很強的線下渠道和製造優勢，在柔性化供應鏈、調整渠道管理架構後，也有望延續在生產成本和品牌上的優勢。
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