1、早盤市場策略
隔夜受美國議員表示接近就2萬億美元財政刺激計劃達成一致，G7承諾將不惜一切代價恢復信心和經濟增長影響，海外市場風險偏好迅速回升，美股三大指漲8%-11%不等，美債收益率集體上行。展望後市，目前海外疫情尚未出現拐點，3月Markit PMI初值顯示，歐美多國服務業遭受重大打擊，服務業PMI創歷史新低，疫情對經濟的衝擊陸續體現，在此背景下風險偏好回升的持續性有待觀察。國內方面，目前限制生產恢復的因素從復工復產轉向包含外需在內的消費不足，目前來看3月汽車、地產消費並沒有出現明顯好轉。短期內利率不會有大幅上行的壓力，建議底倉不動，進行波段交易，若日內A股反彈帶動利率上行，可適當加倉介入。
2、利差跟蹤
最近隨著資金面異常寬鬆，5年國開下行幅度較大，而10年則受到股市超跌反彈，海外流動性衝擊，國內財政刺激等因素的影響而下降緩慢，因此目前10-5年利差再度回升到高位。展望後期，不管央行貨幣政策是不是更寬鬆，但是通過再貸款投放的基礎貨幣也不會少，因此市場資金面大概率維持寬鬆。而一旦國外財政刺激落地後，股市超跌反彈後，還是要回歸基本面的預期，後期反彈持續的空間不大。因此，
我們認為10年國開依然投資價值較高。
3、美國財政刺激法案點評及疫情跟蹤
外媒報道稱，美國參議院就兩黨刺激計劃達成協議。根據路透，該刺激計劃規模超2萬億美元，其中5000億美元為受疫情影響較大的行業提供救助，3500億美元將提供給小型企業，2500億美元作為失業救助，1000億美元用於醫院和醫療系統，1500億美元為州和地方政府應對疫情提供協助，並將直接向數百萬美國家庭直接提供至多3000美元的援助。參議院將在當地時間週三中午復會，屆時將對該法案進行投票。
由於昨日市場已經部分反映刺激法案達成的預期，消息公佈後，股市震盪走高，債市反應不大，美股期貨由跌轉漲，亞太股市漲幅擴大，美債收益率先上後下。
未來影響市場走勢的關鍵是美國疫情走勢而非刺激計劃。由於此前防疫措施不到位，且近期才開始加速檢測，美國新冠確診數量增長很快，累計確診數量甚至超過了疫情發展同期的意大利和武漢。目前美國新冠病例主要集中在紐約州，確診人數佔全國的48%，其次是臨近的新澤西州（7%）和西部的加州（5%）以及華盛頓州（4%）。
目前美國新冠檢測陽性率仍然偏高，這意味著存量檢測尚未結束。據統計，截至3月24日全美共進行新冠病毒檢測36萬次，確診5.5萬，全國檢測陽性率接近15%；其中紐約州共檢測9萬，確診2.6萬，檢測陽性率達28%；新澤西州未明確公佈總檢測量，但從州實驗室的428例檢測陰性結果來看，3675的確診數也意味著檢測陽性率很高；加州檢測2.7萬，其中1.5萬已出結果，檢測陽性率為13.5%。未來除繼續釋放存量病例外，還需警惕疫情集中爆發地區醫療資源不足和醫療擠兌的出現，目前紐約州已經開始新建臨時醫院以補充床位，要求聯邦政府提供呼吸機、防護服等醫用物資。 
4、消費數據跟蹤
3月過半，耐用品汽車與房地產的銷售情況仍不樂觀。據乘聯會，3月第三週乘用車日均零售同比下降40%，較第一週和第二週的-50%和-44%有所回升，但幅度不大，3月前22日日均同比仍為-45%。而從30城地產銷售情況來看，截至24日，3月地產日均成交面積同比也在-45%，恢復速度與汽車相差不大。除國內消費外，還需關注外需減弱對企業復工的潛在不利影響，目前海外多國企業受疫情影響被迫關停，如底特律三巨頭福特、FCA和通用汽車計劃將停產時間延長至4月份。
5、市場展望
早盤受海外市場風險偏好大幅回暖影響，國內股市高開震盪，利率開盤則小幅上行後窄幅波動。未來市場走勢主要取決於三方面因素的變化：
一方面是海外疫情何時迎來拐點。目前來看雖然歐美各國新增病例數仍在快速增加，反映出疫情尚未得到有效控制，但確診的快速增加從側面看也意味著檢測效率的提高。隨著此前積累的患者逐步得到確診和收治，管控措施逐步見效，未來確診病例數的每日增量有望從加速上升逐漸轉為緩慢下降。如果這一情況出現，就意味著疫情得到初步控制。目前來看東亞國家普遍已進入這一階段，而歐美國家還尚未迎來拐點。只有當歐美國家迎來拐點，疫情在全球範圍內的急劇擴散才有望迎來拐點。
另一方面是包括美國在內的各國財政刺激計劃的進展。目前爆發疫情的各國都或多或少的出臺了財政刺激計劃以對沖疫情給經濟帶來的下行壓力，而美國的財政刺激計劃由於其規模龐大且覆蓋面廣泛因此引起市場廣泛關注。近期金融市場對美國國會兩院就刺激計劃達成協議寄予厚望，昨日全球股市大漲就已經反映了市場對刺激計劃順利通過的預期。那麼如果未來美國的財政刺激計劃能夠在短時間內順利通過，預期兌現後風險資產的反彈也將告一段落，金融市場將重回疫情和基本面。如果刺激計劃因為兩黨分歧短期內未能順利通過甚至宣告破產，那麼金融市場避險情緒就將再次升溫。
第三方面是國內消費刺激政策的效果。此前決策層政策的中心是推動企業復工復產，目前無論是大型企業還是中小企業的復工比例都已經回到了較高水平，但下游需求不振，尤其是外需不振拖累了企業的復產進程。近期無論是中央層面還是各地政府都出臺了一系列刺激終端消費的政策，無論是多地發放消費券，還是對汽車、家電等耐用消費品的消費支持政策，都旨在通過政策刺激，推動消費快速回暖，通過終端需求的回升拉動生產和投資的逐步恢復。這一系列消費刺激政策的效果近期需要高度關注。
綜上所述，短期內海外市場風險偏好的回升對債市帶來一定壓力；但中期來看無論是全球疫情還是全球經濟，都很難有顯著的積極變化，從政策預期兌現到政策見效還需要較長時間，因此中期內債券依然相對安全。
閱讀更多 屈慶債券論壇 的文章
