天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
百润股份(002568)
简单的中日对标不可取，探索深层次原因和消费历程可以确定中国预调酒市场空间广阔。通过深挖日本预调酒市场的发展历程可知，行业的成熟发展必然会经过“尝鲜需求”，其次是多方面原因深刻共振的结果。以邻为镜，中国具备低度酒精发展的必要条件，发展空间广阔，但是行业快速增长还需充分条件。
日本：清酒文化是基础，经济萧条是大背景，啤酒企业有作为是行业快速增长的催化剂。日本预调酒行业在经济萧条、消费结构变化和啤酒巨头介入的背景下逆势增长，其中啤酒行业凭借其渠道和营销优势快速培育消费者，是行业快速增长的重要原因。行业的发展也展现了该品类产品周期长、消费场景多元等特性。待行业成熟之后，仍有可口可乐这样的饮料巨头介入，犹如烈火烹油，佐证行业景气度不减。
中国：深度洗牌方有不忘初心，进而稳健发展，短期看行业仍需要素积累，中期看规模将破百亿。对比日本，我国预调酒市场仍处在发展初期，由于中国的餐桌文化以及啤酒行业的逐步回暖，预调酒的消费人群和场景仍在培育过程中。未来随着经济的缓慢下行，以及啤酒或者饮料的巨头介入，行业将迎来破局机会。短期市场规模仍将取决于龙头百润的培育，随着预调酒场景的不断扩充，市场空间仍然广阔，预计5-8年市场可达百亿级别，看好预调酒行业发展。
百润股份：顺势而为，厚积薄发。我们认为公司最大的价值在于“推新”能力，推新能力也是对于啤酒饮料类企业最大的褒奖。公司未来最大的看点就是运用自身的优势把个性化的品类培育成大众消费品，从而获得数倍量级的增长。这一能力一方面表现在产品的研发和推广，另一方面在于产品的储备，这也涉及价值创造的持续性。公司作为行业龙头，具备产品创新优势，同时RIO具有较强的品牌力，加之公司精准的日常消费场景营销，和年轻化的定位，都将助力公司在未来竞争加剧的趋势下保持行业地位。
投资建议：预调酒行业市场空间广阔，公司作为行业龙头，在行业发展阶段，有望不断积累品牌势能，保持行业龙头地位。我们将公司2019-2021年营业收入由14.92/17.75/21.48亿元上调至15.27/18.71/23.43亿元，同比增长24.19%/22.48%/25.24%，净利润由3.19/4.04/5.00亿元调整为3.00/3.91/5.24亿元，同比增长142.01%/30.40%/34.25%，EPS分别为0.58/0.75/1.01元，目标价37.5元，维持公司“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，老品销量增速大幅下滑，竞品市场拓展，食品安全风险等。
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