新高教的業績大漲，離不開“天時地利人和”。
撰 文 | 遲 磊
3月23日，新高教集團（02001.HK）公佈截至2019年12月31日止十二個月的經審核綜合全年業績。
據公告顯示，新高教2019年實現總收入為12.52億元，同比增長72.2%；淨利潤同比增長69.3%至4.3億元；歸母淨利潤同比增長58.8%至3.86億元。與此同時，在公告中新高教還表示，擬派發末期股息每股0.032元、同比去年增長68.4%。
財報一經發布，資本市場立刻有了積極的反應。昨日早間港股開盤，新高教股價即報2.39港元/股，大漲9.63%；臨近收盤時股價更達到2.41港元，最後以2.35港元/股報收，大漲7.80%。最近連續的三個交易日，新高教股價均有不低於6%的漲幅。
昨日上午，新高教召開業績電話會，集團創始人李孝軒等一眾高管列席參加。藍鯨教育結合新高教2019年全年業績及電話會議重要內容，深度剖析該公司2019年的經營情況。
業績翻倍、財大氣粗
業績電話會上，新高教創始人李孝軒對公司2019年全年的業績進行了總結，其中較亮眼的部分如下：
第一，2019年實現總收入12.52億元，同比增長72%；淨利潤4.3億元，同比增長69%；現金淨流入同比增加82%；資金總額10.47億元，同比增長154%；有息負債淨額4.39億元，同比下降50%。
第二，旗下學校在校生人數達11.35萬人，同比增長21.3%。集團各院校2019年畢業生就業率97.35%，平均月薪4559.8元、同比增長1036元；高品質就業率為38.48%。
第三，全年實現學費收入9.84億元，同比增長92%；住宿費收入1.05億元，同比增長114%；培訓及後勤收入1.14億元，同比增長65%。生均學費由2018年的9947元提高到2019年的10955元，同比增長11%。
第四，華中與廣西學校，投後淨利增幅分別為49%和41%。新疆項目取得了新疆高院的勝訴判決，有望在2020年內執行回款。
經歷二十年風雨後，新高教2019年交出的答卷，在其最近三年中質量堪稱上佳。藍鯨教育結合新高教2016-2019年財報中的三大主要經營數據——營收、毛利、淨利，淺析其最近三年的發展態勢。
經過三年時間，新高教主營辦學業務的營收、毛利均翻了三番，淨利甚至翻了近四番。三年之中，2018年是新高教業績增速的低點，2019年則是高點。無論是營收、毛利還是淨利，2019年的增長基本都在70%以上。在眾多業績數據中，72%的總營收增幅甚至都不夠顯眼。2019年新高教的主營辦學業務營收為10.89億元，同比增長高達94.12%，比總營收增幅還高出20個百分點。
對於新高教業績的快速增長，投資標的紛紛並表，起到了重要的拉昇作用。
在財報中，新高教明確表示，2019年收入大幅增長主要歸功於“新完成收購華中學校、廣西學校；河南學校及東北學校全年業績並表；學生人數增加、學費及住宿費標準提高”。
值得關注的是，業績並表沒有帶來經營效率的下降，新高教的毛利率從2018年的51.0%微降至2019年的49.8%。多個標的並表後毛利率僅下跌1.2個百分點，從側面反映出新高教的投後管理能力的確值得肯定。
成本結構的細微變化側面印證了新高教經營管理的優化。如圖所示，2019年新高教的成本構成中，融資成本佔比下降5個百分點、其他成本下降5個百分點；主營業務成本上升10個百分點，這表明新高教繼續加大了在教學上的投入力度。
除此之外，2019年的新高教資金充盈。截至2019年12月31日，其資金總額10.47億元、同比增長154%，新高教到底多有錢？我們從財報的三處細節可窺一二：
第一，2019年新高教經營活動產生的現金流淨流入為8.31億元，同比2018年增加超八成；第二，新高教集團與配售代理里昂證券訂立配售及認購協議，2019年初即募得近4億港元；第三，大量資金流入後，除繼續擴大再生產外，新高教仍有“餘錢”增加自己的銀行存款。在流動資產中出現“定存1.075億元”的分項，2018年同期為5500萬元，一年之間增長一倍有餘。
2019年末，新高教持有的現金及現金等價物為5.59億元，同比增長近90%、也是三年前1.79億元的3倍左右。
“天時地利人和”
在我們看來，2019年新高教業績實現跨越性增長，歸根結底離不開三點：天時地利與人和。
“天時”指的是頻吹的職教“東風”。2019年上半年，《國家職業教育改革實施方案》發佈。不僅從頂層設計上將職業教育置於與普通教育同等重要的地位，而且明確了社會多元辦學的方向，再次強化了鼓勵民辦教育的政策取向。
《中國教育現代化2035》及《加快推進教育現代化實施方案（2018-2022年）》等一系列政策和文件的頒佈，顯示民辦高等職業教育已經成為國家教育戰略的重要組成部分。
2019年3月，政府工作報告中明確提出高職擴招100萬人；7月，教育部宣佈增加高職院校國家獎學金名額；12月，教育部公佈《中華人民共和國職業教育法修訂草案（徵求意見稿）》，面向社會公開徵求意見……
一系列宏觀政策的陸續推出，對主營民辦高等職業教育的新高教而言是明顯利好。
“地利”則在於新高教在標的選擇上的區位規劃。其於2009年即開始多省區辦學，辦學網絡已覆蓋全國7個省區，包括：雲南、貴州、湖北、黑龍江、河南、廣西及甘肅。從學校的區位上看，多數位於毛入學率偏低、教育資源欠發達，但未來增長潛力巨大的地區 。李孝軒也在電話會上表示，“當地政府對我們加大投入，我們搭建好後也會給當地的教育體系帶來較好的支撐，地方會有這樣的訴求”。
至於“人和”，李孝軒在電話會中給出了自己的解釋：“現有院校當中，我們自己培養的校長佔了83.3%，副校長佔72.1%，為保障現有業績以及未來併購奠定了堅實的基礎”。另外，其指出新高教還引進社會資金4000餘萬，帶動集團資產週轉率提升16.7%、有息負債淨額下降49%。
而在資本端上，李孝軒還指出了公司的兩個優勢：
一是2019年新高教的生均學費為10995元，但據相關資料顯示，目前港股高教板塊生均學費平均為13000元左右，換言之新高教的學費還有升值空間。而且，這10995元的生均學費，是新高教內部的平均值——“我們還有七八千學費的學校”。因此這一塊的增長空間在其看來相當之大。
二是新高教在上市前後（2016-2017年）有前瞻性地投資併購了5所高等院校，相比於如今的價格而言“相當合算”。在民辦高教板塊大熱的今天，質量基本等同的標的，價格將明顯高於四五年前。
下手早、執行力強，“抄底”標的換來了很大的先發優勢。
最後，對於投資併購，李孝軒給出了他的看法：
在他看來，如今行業普遍已經認識到了，靠“買買買”的邏輯已行不通。靠買維持的增長，是行業發展初期一種難以為繼的粗放式經營。買進來之後，終究要回歸到正確的增長邏輯——經營能力是排在第一位的 ，必須把買進來的學校經營好、讓其發揮更大的價值。“在此基礎上再做併購，內生為主外延為輔，會成為行業主流”。我國的高等教育毛入學率已進入普及化階段，“行業正在持續深化，如果僅靠資本、不靠質量去建設學校；不做好精細化管理，投資併購的路將再難走通。”
對於未來新高教集團的戰略規劃，新高教集團CEO趙帥透露，從2019年整體的財務表現來看，集團收益提升一靠學生規模增長，二靠收費增加。因此，新高教未來3-5年的發展規劃是“在提升學校辦學質量的基礎上，穩步提高收費和定價，讓學費保持在平均10%左右的增速”。這樣才能確保新高教可通過雙輪驅動——內生+外延的模式快速發展。
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