报告摘要
投资要点：
海外市场在疫情的影响下大幅波动，A股市场也受到了市场情绪的波及。在市场的主要指数中，近期A股的跌幅相对较小，并且市场保持持续活跃。海外疫情正处于爆发期，各国政府也在调整政策，预计海外疫情的高峰期将于下个月底出现。美国风险资产波动性增加，在risk parity策略下持续被抛售造成流动性危机，黄金等避险资产也不可避免的下跌。货币政策对金融市场的影响有限，需观察美联储对市场的调整动作。随着海外风险的增加和短期资金的撤出，A股近期进入了调整期，在波动性增大的情况下A股自身存在的估值调整的必要性也反映在市场的板块轮动中，板块轮动缺乏主线，以游资引领的板块轮动为主。
2月份的经济数据显示今年一季度GDP增速或将进入负区间，全年增速也面临大幅下调的风险，预计后三季度经济刺激将以新老基建并重的方式，财政政策和货币政策均将予以配合。随着海外疫情的发展和消退，稳定期来临后，A股市场的波动性也将逐渐消退，在这个过程中可以持续布局具有长期价值的板块，情绪影响下不乏被错杀的优质标的。
一、指数估值历史
全部A股的市盈率从17.06下降到16.24，市净率1.67下降到1.58，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.84下降到26.55，市净率从2.32下降到2.20。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.07、25.16、40.61和90.38，市净率分别为1.32、1.80、2.69和4.24。
港股、美股、A股重要指数估值
近期A股市场随海外市场剧烈震荡，所有指数估值均大幅下调。恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，恒生指数和恒生中型股指数均位于历史分位5%附近。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数已低于2006年以来中位数，标普500指数、纳斯达克指数市盈率从历史90%附近的高位直线下调至历史分位30%以下水平。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数除创业板指高于历史中位数水平，其他指数市盈率均低于历史中位数，与标普指数和纳斯达克指数市盈率分位接近。
二、市场风格切换
大小盘和成长价值
上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.55上升到3.67，市净率比值从2.01上升到2.04。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.87上升到2.88，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.96下降到1.93，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从2.15下降到2.09。
行业风格切换
金融类行业市盈率7.72倍，相比2011年以来的中位数，低0.09倍标准差，市净率0.95，相比2011年以来的中位数，低0.03倍标准差；周期类行业市盈率19.51，低0.21倍标准差，市净率1.27，低0.06倍标准差；消费类行业市盈率28.41，低0.16倍标准差，市净率3.62，高0.01倍标准差；成长类行业市盈率83.14，高3.02倍标准差，市净率3.26，低0.03倍标准差；稳定类行业市盈率15.39，低0.03倍标准差，市净率1.27，低0.02倍标准差。
细分行业估值
计算机、汽车、通信、食品饮料、医药生物、家电、纺织服装、电子行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、电子、家电、通信、农林牧渔、计算机行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周全行业市盈率均下调，其中汽车行业下调8.7%，通信行业下调8.2%，家电行业下调8.1%，房地产下调7.9%，电子下调7.2%，建材下调1.9%。
三、市场风险溢价
3月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.49、2.08和2.19，和前一个月相比分别下降23.07bp、下降28.08bp和下降31.50bp。3月以来10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比下降16.09bp， 1年期和2年期国债利率分别下降6.21bp、12.37bp，5年期国债利率下降12.34bp。
全部A股整体市盈率的倒数为6.16，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.48%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.77，计算风险溢价为（1.09%），到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.91%，略高于历史ERP正一倍标准差。
四、产业资本增减持
截至2月底，产业资本当月减持349.04亿元，增持64.36亿元，净减持284.68亿元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持，其他月份产业资本均呈现净减持状态。
五、风险提示
疫情控制不及预期，海外市场持续下跌，全球经济衰退
长城策略 | 汪毅，潘京| 近期A股波动性将增大——A股的盈利估值与风格切换系列九十五
长城策略｜汪毅，潘京｜疫情影响深远，后三季度逐渐恢复——2月经济数据点评
流动性宽松，逆周期加码可期| 长城宏观 流动性双周报 | 汪毅，徐颖
A股市场流动性周观察(20200309-0313)--主要指数换手率均下降，卖方情绪显著下降‖长城策略(汪毅,李烨)
长城宏观 点评｜预期内降准宽松，后续政策仍可期｜汪毅，徐颖
长城策略 研究报告｜A股底部百炼成钢： 积水成渊，蛟龙生焉——3月13日全球及A股市场联动点评｜汪毅，李烨
长城宏观 点评｜疫情冲击居民贷款，政策暂稳企业融资
A股市场流动性周观察(20200302-0306)-- 大宗折价率下降，两地流动差额增加‖长城策略(汪毅,李烨)
坚定看好我国资本市场长期向好方向不变，卡位弯道超车吸纳全球资产 ——3月9日全球及A股市场联动点评
长城证券研究所宏观策略研究团队：
汪毅，李烨，潘京，徐颖，王小琳
汪毅（15000095031）
李烨（13632849894）
潘京（13986555777）
徐颖（15102111870）
王小琳（18833550053）
最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！
长城研究--宏观策略
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
閱讀更多 資產配置的分享汪毅 的文章
