報告摘要
投資要點：
海外市場在疫情的影響下大幅波動，A股市場也受到了市場情緒的波及。在市場的主要指數中，近期A股的跌幅相對較小，並且市場保持持續活躍。海外疫情正處於爆發期，各國政府也在調整政策，預計海外疫情的高峰期將於下個月底出現。美國風險資產波動性增加，在risk parity策略下持續被拋售造成流動性危機，黃金等避險資產也不可避免的下跌。貨幣政策對金融市場的影響有限，需觀察美聯儲對市場的調整動作。隨著海外風險的增加和短期資金的撤出，A股近期進入了調整期，在波動性增大的情況下A股自身存在的估值調整的必要性也反映在市場的板塊輪動中，板塊輪動缺乏主線，以遊資引領的板塊輪動為主。
2月份的經濟數據顯示今年一季度GDP增速或將進入負區間，全年增速也面臨大幅下調的風險，預計後三季度經濟刺激將以新老基建並重的方式，財政政策和貨幣政策均將予以配合。隨著海外疫情的發展和消退，穩定期來臨後，A股市場的波動性也將逐漸消退，在這個過程中可以持續佈局具有長期價值的板塊，情緒影響下不乏被錯殺的優質標的。
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從17.06下降到16.24，市淨率1.67下降到1.58，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從27.84下降到26.55，市淨率從2.32下降到2.20。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.07、25.16、40.61和90.38，市淨率分別為1.32、1.80、2.69和4.24。
港股、美股、A股重要指數估值
近期A股市場隨海外市場劇烈震盪，所有指數估值均大幅下調。恆生大型股指數、恆生中國企業指數、恆生香港35指數、恆生指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數，恆生指數和恆生中型股指數均位於歷史分位5%附近。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數已低於2006年以來中位數，標普500指數、納斯達克指數市盈率從歷史90%附近的高位直線下調至歷史分位30%以下水平。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板指高於歷史中位數水平，其他指數市盈率均低於歷史中位數，與標普指數和納斯達克指數市盈率分位接近。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從3.55上升到3.67，市淨率比值從2.01上升到2.04。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.87上升到2.88，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.96下降到1.93，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從2.15下降到2.09。
行業風格切換
金融類行業市盈率7.72倍，相比2011年以來的中位數，低0.09倍標準差，市淨率0.95，相比2011年以來的中位數，低0.03倍標準差；週期類行業市盈率19.51，低0.21倍標準差，市淨率1.27，低0.06倍標準差；消費類行業市盈率28.41，低0.16倍標準差，市淨率3.62，高0.01倍標準差；成長類行業市盈率83.14，高3.02倍標準差，市淨率3.26，低0.03倍標準差；穩定類行業市盈率15.39，低0.03倍標準差，市淨率1.27，低0.02倍標準差。
細分行業估值
計算機、汽車、通信、食品飲料、醫藥生物、家電、紡織服裝、電子行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、電子、家電、通信、農林牧漁、計算機行業的市淨率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週全行業市盈率均下調，其中汽車行業下調8.7%，通信行業下調8.2%，家電行業下調8.1%，房地產下調7.9%，電子下調7.2%，建材下調1.9%。
三、市場風險溢價
3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.49、2.08和2.19，和前一個月相比分別下降23.07bp、下降28.08bp和下降31.50bp。3月以來10年期國債利率均值為2.67，和前一個月相比下降16.09bp， 1年期和2年期國債利率分別下降6.21bp、12.37bp，5年期國債利率下降12.34bp。
全部A股整體市盈率的倒數為6.16，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為3.48%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為3.77，計算風險溢價為（1.09%），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值迴歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高0.91%，略高於歷史ERP正一倍標準差。
四、產業資本增減持
截至2月底，產業資本當月減持349.04億元，增持64.36億元，淨減持284.68億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持淨增持，其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
五、風險提示
疫情控制不及預期，海外市場持續下跌，全球經濟衰退
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