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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩18310578622/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
1、推薦組合
【先導智能】【三一重工】【晶盛機電】【傑瑞股份】【銳科激光】【中海油服】【恆立液壓】【浙江鼎力】【北方華創】【邁為股份】
本週周組合
2、投資要點
【工程機械】萬億專項債投向基建，下游投資強韌性下行業景氣度將持續
萬億專項債投向基建，發行節奏加快。截至3月20日，各地發行的新增專項債10233億元（同比+54%），全部用於鐵路、軌道交通等交通設施建設，還有生態環保、農林水利、市政和產業園區等領域的重大基礎設施項目；1-2月新增專項債發行節奏明顯加快，完成提前下達額度的74%，較去年同期大幅增加36pct。此外，各地用於符合條件的重大項目的資本金的債券規模達到1200億元，可以帶動相當大的社會資本，擴大有效投資。
重大項目及工程機械兩個維度開工率均逐步回升，終端銷量需求開始修復。根據國家發改委統計，目前重大項目復工率已逐步回升，截至3月20日，除湖北外，各省約1.1萬個重點項目復工率為89.1%；由國家發改委調度的533個重大交通項目開復工率已經達到97.8%。根據我們調研情況，各工程機械龍頭的設備開工率已恢復至55-60%的水平，終端需求逐步回升。
基建、地產投資強韌性下行業景氣度持續，預計Q2需求得到釋放。1-2月受疫情、春節等因素影響，國內挖機銷量出現短期下滑、旺季延後的態勢。隨著逆週期調控政策不斷落地，各地重大項目陸續復工，年初被壓制的消費及投資需求逐漸釋放，我們預計Q2基建增速有望改善，行業需求同步釋放。2020年基建投資、地產投資需求強韌性，工程機械行業景氣度有望持續。
持續推薦工程機械龍頭。近年來，行業龍頭市佔率連連提升。1-2月行業龍頭銷量增速下滑幅度低於行業，疫情中龍頭市場份額仍在進一步聚焦。隨著大基建時代行業整體機遇來臨，預計龍頭公司的品牌、技術和供應鏈等競爭優勢會得到進一步強化，市場佔有率持續提升，而中小企業的增速將會承壓，行業強者恆強的趨勢不變。重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。
【油服】不受國際油價影響，國內油服將持續高景氣
國際油價大幅波動，但對於國內來說，油氣開發投資是受國家能源安全戰略推動，與國際油價波動關係較小。一方面，2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段。另一方面，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產量仍在下滑，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，預計2020年資本開支有望加速。
油服企業本輪成長性同樣不容忽視。經歷2014年之後油服行業的低迷後，全球油公司投資均有所下降，導致全球油服公司技術進步有所放緩。而另一方面，國內由於作業環境難度較大、國產化率空間較大，推動國內油服公司持續技術創新。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；【中海油服】的服務板塊毛利率較2014年油價最高點高出10pct，主要源於高附加值服務業務的進口替代；【海油工程】配置了更多深海作業平臺，助力南海開發；油氣工程公司【博邁科】由模塊製造分包方，逐漸向模塊總包轉型。總之，我們認為本輪國內優秀油服企業的成長性將為這些企業帶來更優秀業績表現。
持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】，此外推薦【中海油服】，【博邁科】，【海油工程】等。港股推薦【華油能源】。風險提示：疫情影響持續；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。
3、本期報告
【傑瑞股份】回購股份提振市場信心，當前股價估值具有安全邊際
【北方華創】擬收購北廣科技射頻相關資產，提升核心技術競爭力
【晶盛機電】14億光伏大訂單落地，硅片新產能週期持續兌現
4、核心觀點彙總
【半導體設備】大基金二期預計3月底開始實質投資，國產設備商將顯著受益
產業鏈1月銷售數據全面回暖，中國地區增速高於全球：全球半導體銷售較去年同期基本持平，1月全球半導體的銷售額為353億美元，同比-0.23%（10/11/12月同比分別為-12.5%/-11.4%/-5.55%），降幅逐月收窄。1月中國地區銷售額+5.16%，回暖趨勢顯著。晶圓代工廠收入也明顯提升：1-2月臺積電合計營收同比大幅增長42%。集成電路進出口方面：1-2月集成電路進口額合計430億美元，同比+ 5.83%；集成電路累計出口額152億美元，同比+9.11%。半導體設備方面：1月北美半導體設備製造商的銷售額為23.4億美元，同比+22.9%，增速為2018年4月以來最高水平。
大基金二期預計月底開始實質投資，規模超2000億，國產設備商顯著受益：大基金二期重點扶持設備和材料國產化，相比於第一期，第二期更注重產業整體協同發展+填補技術空白。產業方面，大基金推動產業資源的整合和人才的聚集，建立集成電路產業園區。上下游產業鏈方面，大基金推進【國產設備材料的下游應用】，加強企業間上下游的結合，發揮全產業鏈優勢。技術方向方面，大基金將繼續填補空白，加快開展光刻機、化學機械研磨設備等核心設備以及關鍵零部件的投資佈局，保障產業鏈安全。
我們認為大基金二期將帶動設備行業的發展，龍頭企業將明顯受益。按照一期1：3的撬動比，所撬動的社會資金規模在6000億元左右，按照加重投資裝備行業的投資思路，預計設備端的投資佔比為15%左右，則設備方面的投資額可達900億元。我們認為：1）二期基金將對包括刻蝕機、薄膜設備、測試設備、清洗設備等領域已有佈局的企業提供強有力的支持，幫助龍頭企業鞏固自身地位，繼續擴大市場。此外，提升企業成線能力可以幫助擴大設備產品佈局。2）產業資源和產業鏈的整合可以提高資源的有效利用率，幫助國產設備提供工藝認證條件並且打造良好的口碑和品牌，最終實現國產替代進口。半導體硅片製造商上海合晶擬進軍科創版，募資有望擴產利好設備商：3月11日，上海證監局披露了中金公司關於上海合晶科創板IPO的輔導備案情況報告。上海合晶是全球第6大半導體硅片生產商臺灣合晶的控股子公司，具備從長晶、拋光至外延一體化完整生產設施及技術。目前擁有上海晶盟、鄭州合晶、揚州合晶三家子公司，以8英寸及以下的小尺寸硅片供應為主；其中鄭州合晶現有一期8寸片產能20萬片/月，二期規劃投資45億元建設12寸片產能20萬片/月，目前進展較慢。
我們認為若上海合晶IPO募資成功，有望投向大硅片擴產項目，為12寸大硅片的國產化添磚加瓦；【晶盛機電】作為國內硅片設備龍頭，也是鄭州合晶的主要設備供應商，未來有望受益。投資建議：建議重點關注【晶盛機電】國內晶體硅生長設備龍頭企業，具備80%以上的整線生產能力，已有批量訂單；【北方華創】產品線最全（刻蝕機，薄膜沉積設備等）的半導體設備公司；其餘關注【中微公司】國產刻蝕機龍頭；【長川科技】【精測電子】【華興源創】【至純科技】【華峰測控】。
風險提示：大基金投資進度不及預期；設備國產化不及預期。
【油服】不受國際油價影響，國內油服將持續高景氣
近期國際油價大幅波動，但對於國內來說，油氣開發投資是受國家能源安全戰略推動，與國際油價波動關係較小。2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標有較大距離。中海油公佈2020年勘探開發支出預算663-741億元，同比增長18%-21%，預計中石油和中石化資本開支均快速增長。
一方面，2020年是國內油氣七年行動計劃第二年，仍處於起步階段。另一方面，國內原油產量較2億噸紅線仍有差距，且過去幾年產量仍在下滑，天然氣也較目標有較大距離，2018-19年天然氣產量增速不足以達到2020年產量目標。基於以上原因，預計2020年資本開支有望加速。
油服企業本輪成長性同樣不容忽視。經歷2014年之後油服行業的低迷後，全球油公司投資均有所下降，導致全球油服公司技術進步有所放緩。而另一方面，國內由於作業環境難度較大、國產化率空間較大，推動國內油服公司持續技術創新。【傑瑞股份】除傳統壓裂車外，渦輪以及電驅壓裂車也均處於行業領先地位，並在11月份已經實現大馬力渦輪壓裂車的海外銷售；【中海油服】的服務板塊毛利率較2014年油價最高點高出10pct，主要源於高附加值服務業務的進口替代；【海油工程】配置了更多深海作業平臺，助力南海開發；油氣工程公司【博邁科】由模塊製造分包方，逐漸向模塊總包轉型。總之，我們認為本輪國內優秀油服企業的成長性將為這些企業帶來更優秀業績表現。
投資建議：持續首推油服設備龍頭【傑瑞股份】，此外推薦【中海油服】，【博邁科】，【海油工程】等。港股推薦【華油能源】。
風險提示：油服公司股價隨油價波動；行業資本開支計劃不及預期。
【鋰電設備】CATL海外啟動招標，全球產能新週期邏輯持續兌現
CATL德國線招標正式啟動，全球產能新週期邏輯持續兌現，看好核心設備供應商：3月11日科恆股份發佈公告，稱子公司浩能科技收到CATL設備採購訂單，合計將採購20臺輥壓分條一體機用於德國生產基地，標誌著CATL德國項目招標正式啟動。CATL德國項目總投資18億歐元（約140億RMB），於19年10月正式動工，計劃於2021年投產。根據我們瞭解，此次CATL招標的設備對應10條線，產能約15-20GWh。我們預計對應的設備訂單有望達30-40億：其中前道（塗布輥壓分條）設備主要由【科恆股份】供應，輥壓分條訂單已下；中後道設備（價值佔比60-70%）訂單預計即將落地，我們認為【先導智能】作為其核心供應商將顯著受益。
下游數據跟蹤：2月國內新能源車銷量、動力電池裝機量受疫情影響明顯下滑；歐洲電動化進程持續超預期：受疫情影響，2月新能源乘用車銷量1.1萬輛，同比-78%；國產特斯拉爬坡明顯，Model 3 2月產量3,898輛，環比提升48%。 3月行業排產較2月有明顯回升，我們預計Q2政策將落地，將更加友好，且部分地方政府也重啟地補，預計Q2銷量增速有望轉正。2月動力電池裝機電量為0.60GWh，同比下降73%，環比下降74%；國產特斯拉供應鏈提升顯著。寧德時代2月裝機電量0.26GWh，同比下降75%，單月市佔率達到43.2%，仍居第一；外資松下自2020年進入中國市場後，憑藉配套特斯拉model3車型2月裝機電量0.125GWh，市佔率增至20.9%；比亞迪2月裝機電量0.08 GWh，同比下降86%，佔比13.7%降至第三；LG化學本月開始配套40%的國產特斯拉，裝機0.08GWh，市佔率增至13.3%，排名第四。2020年歐盟碳排放考核正式執行，歐洲銷量高增長超預期。1月歐洲銷售6.8萬輛，同比大增118%，環比微降8%，新能源車滲透率進一步提升至5.2%。根據東吳電新組測算，若要達到碳排放標準，預計歐洲20年銷量90-100萬輛以上，同比+80%以上；預計21年電動化率10%左右，電動車銷量160萬輛左右，同比+60%以上。我們認為歐洲電動化進程加速，將引領全球電動化大趨勢。
投資建議：近期鋰電設備板塊調整較多，主要公司如先導、杭可20年估值不到35倍，已重回價值區間。我們持續看好全球電動化大趨勢+新一輪電池產能擴張週期將為設備公司帶來的業績彈性，
重點推薦【先導智能】，其餘關注【杭可科技】【贏合科技】【科恆股份】。風險提示：電動車銷量不及預期，下游擴產進度不及預期。
【工程機械】 2月挖機銷量同比-50.5%，行業蓄力上行
2月挖機銷量同比-50.5%，行業蓄力上行：短期疫情推遲下游開工，一季度銷售承壓。2020年2月挖機銷量9280臺，同比-50.5%。其中國內市場銷量6909臺，同比-60.0%；出口銷量2371臺，同比+62.5%。2020年1-2月挖機累計銷量19222臺，同比-37.0%。其中國內市場銷量14667臺，同比-46.5%；出口銷量4555臺，同比+48.2%。受疫情影響，全國大部分地區推遲至2月9日以後復工，基建下游相關工程開工不足，一季度銷售出現下滑，符合我們之前預期。全年增長仍樂觀，行業蓄力上行，預計需求二季度釋放。Q1一般為挖掘機的銷售旺季，佔全年的銷售量比例30%以上。我們預計疫情雖對挖掘機Q1銷量造成影響，但全年增長仍樂觀：①參考SARS時期經驗，疫情之後環保加速更新需求、基建託底需求仍在，預計銷售旺季將會後移；②後續政策催化劑不斷：疫情下政策組合力度或加大，專項債催化下基建地產投資有望保持強韌；③出口需求不斷超預期：疫情中各國在貿易上對中國採取限制措施，而2月挖機出口市場仍保持高速增長，預計疫情結束後出口需求會進一步釋放。復工延遲下工程項目工期拉長，疫情結束後迎來返工趕工浪潮，行業呈現蓄力上行態勢，旺季後延需求有望於Q2釋放。
小挖、微挖佔比持續提升。國內市場分噸位來看，2月小挖(0-20噸)銷量4519臺，同比-57.6%；中挖(20-30噸)銷量1,494臺，同比-64.8%；大挖(>30噸)銷量896臺，同比-62.2%。小挖需求保持韌性，受本次疫情的衝擊相對最小。2月國內小挖/中挖/大挖銷量佔比分別65.4%/21.6%/13.0%，同比+3.6pct/-3.0pct/-0.7pct。根據歐美等發達地區的經驗，微挖(<6噸)銷量在成熟市場的佔比在60%左右，我國微挖目前佔比在20%左右，市場仍有很大潛力。2020年地產基建投資或超預期，持續推薦龍頭：基建加碼，政策寬鬆，2020年地產基建投資有望超預期。據我們不完全統計，江蘇、河南、北京等十一省市2020年重大項目投資計劃涉及總投資額已合計超22.5萬億元，其中計劃本年完成投資約4億元。疫情加大經濟下行壓力，疊加後續中美階段二談判的臨近，政策有望加速寬鬆：下調基準利率、擴張信貸規模、提高政府財政赤字率、發行特別國債、降稅減費等政策有望出臺。政策加速寬鬆增加通貨膨脹壓力，政府可能被迫放鬆地產管制政策。隨著穩增長政策環境逐漸明朗，逆週期調節力度加大，地產基建投資有望出現水漲船高的走勢。
龍頭份額進一步聚焦，強者恆強。 2020年2月，三一、徐工、卡特彼勒銷量同比增速分別-49.5%、-23.1%、-37.6%，下滑幅度低於行業，其中三一由於基數原因下滑幅度高於其他兩家；市佔率分別為27.6%、18.1%、16.6%，同比+0.6pct、+6.5pct、+3.4pct。龍頭份額進一步聚焦，行業強者恆強趨勢不變。
投資建議：重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。
風險提示：疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。
【光伏設備】通威擴產30GW加碼電池片，利好電池片設備商
大規模擴產加碼電池片，預計未來4年新增設備需求有望達200億+ 。根據通威公告，新規劃的30GW產能分四期實施，每期7.5GW；其中一期、二期計劃各投資 40 億元（對應5.3億/GW），以PERC擴產為主，並預留後續升級空間，可疊加PERC+或TOPCON設備；三期、四期計劃各投資 60 億元（對應8億/GW），預計在2-3年後進行，屆時視經濟性考慮擴產HIT。同時通威還規劃目標2023年電池片產能達80-100GW，其目前產能20GW，對應新增產能60-80GW，我們測算其未來4年新增設備需求有望達200億以上。
PERC的有效產能有限，預計短期電池片擴產仍以PERC為主。2019年底PERC產能合計達100GW以上，而非硅成本在0.3元/W以內的PERC產能不到40%，0.35元/W以上的產能也佔到40%左右，在光伏平價的背景下，0.05元/W的成本差距將促使落後的PERC產能進行升級，因此我們認為短期內電池片擴產仍以PERC為主。
PERC+/TOPCON均能夠在PERC產線基礎上疊加設備實現升級，預計是PERC向HIT升級的過渡路線。PERC+：基於P型硅片，目前實驗室效率在23.5%以上，但新設備不成熟，仍處於方案階段。TOPCON：基於N型硅片，轉換效率達23.5%以上，設備相對成熟，但由於N型硅片和設備都比較貴，綜合成本高於PERC+。我們認為PERC+/TOPCON將是PERC升級至下一代技術的過渡路線，未來幾年隨著HIT成本的下降和轉化效率的提高，HIT將成下一代光伏電池的大趨勢，建議關注HIT主題性投資機會。
擴產規劃均兼容210大尺寸，產能提升明顯，210產業化進程有望超預期。以正在建設的通威眉山一期為例，若投資210級別，一個車間的產量將達7GW，相對於158或166的產出（4-5GW）高50%左右，綜合而言單GW投資額降低，產線的投資回收期大幅縮短至2年以內。此前，愛旭也發佈了5GW 210電池生產線量產，還計劃擴產電池產能 2020年底達到 22GW，2021年底到 32GW，2022年底到 45GW。我們判斷未來210技術的滲透率提升速度會超市場預期。
重點推薦：（1）下游電池廠的大規模擴產及電池技術的更新迭代帶來設備空間，利好設備商，我們重點推薦電池片設備龍頭【捷佳偉創】【邁為股份】；210大硅片產業化進程有望超預期，推薦硅片設備龍頭【晶盛機電】。
【檢測行業】第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭
檢測行業空間大，增長穩，增速約為GDP的2倍。檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快於GDP且波動較小。全球檢測行業近5 年CAGR為9.4%，約為全球GDP增速3倍，預計未來保持7%左右增長率。國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮。國內檢測市場近5年CARG為 15%，約為國內GDP增速2倍，全球檢測行業增速1.5倍，預計未來保持10%以上增長率。第三方檢測代替企業自檢成趨勢，國內第三方檢測市場增速約為2倍GDP增長，預計未來保持15%左右增長率。國內第三方檢測佔比2013-2018年為32.6%-43.2%。2018年國內第三方檢測市場規模達到1004億元，近5年CAGR為17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿越牛熊特徵。
行業格局：分散到集中，龍頭優於小公司。
檢測行業呈現“碎片化”特徵。2018年全球檢測市場CR10僅為18.7%，國際檢測龍頭SGS市佔率僅為3.7%；國內檢測市場CR5僅為10.5%，國內檢測龍頭華測檢測的市佔率不到1%。。國內外檢測市場集中度正逐年提升：全球四大檢測機構SGS、BV、Eurofins、Intertek的市佔率2012-2018年為6.5%-9.0%，在國內檢測市場5家檢測龍頭市佔率2014-2018年為1.7%-2.4%龍頭集中度提高是行業趨勢：檢測機構規模與營收增速成正比，行業整合是大勢所趨。“內生增長+外延併購”的重資產模式下，龍頭企業有天然優勢。
國內檢測市場：內資龍頭優於外資龍頭。通過覆盤海外檢測巨頭髮展史，梳理出巨頭成功三要素：（1）細分領域龍頭；（2）“內生+併購”雙輪驅動；（3）精細化管理。內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因，且背靠國內檢測市場更具人才激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測龍頭在營收增速與市佔率提升方面高於外資檢測龍頭。
細分檢測領域機會。（1）食品安全檢測： 18年同比增長16.4%，關注華測檢測、廣電計量。2018年我國食品安全檢測行業規模達到665億元，同比增長16.4%，2010-2018年CAGR為21.5%。（2）醫藥檢測：17年同比增長37.4%，關注金域醫學。2017年國內第三方醫學檢測市場規模為143.6億元，2009-2017年CAGR達 41.6%。（3）環境與可靠性試驗服務：18年同比增長18.4%，集中度有望提升，關注廣電計量。2018年國內環境與可靠性試驗服務市場規模超過100億元，同比增長18.4%，2008-2018年CAGR為22.1%。（4）汽車檢測：18年同比增長10.0%，關注安車檢測。2018年汽車檢測市場規模合計為306.5億元，同比增長10.0%，2010-2018年CAGR為13.7%。（5）建築建材檢測：18年同比增長2.2%，關注國檢集團。2018年國內建材建工第三方檢測市場規模為510億元，同比增長2.2%，2009-2018年CAGR為14.7%。
相關個股：【華測檢測】為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品以及貿易保障四大檢測領域；【廣電計量】是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目前正積極佈局食品與環保檢測業務；【國檢集團】是建材檢測領域龍頭，市佔率有望進一步提升；
【安車檢測】為國內機動車檢測領域龍頭，近來通過收購進一步整合汽車檢驗行業。風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。
5、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息
先導智能：業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。公司發佈業績快報，2019年實現收入46.8億，同比+20.4%，歸母淨利潤7.5億，同比+0.8%，此前業績預告區間為7.42億元-9.65億元，靠區間下限。1.收入穩健增長，計提減值+研發費用影響淨利潤。Q4單季確認收入14.67億，同比+23%，環比+8%，收入確認速度正常。實現淨利潤1.13億，同比-42%，增速明顯低於收入增速，我們瞭解到公司整體的盈利能力依舊維持正常水平，業績低於預期的原因主要有以下幾點：（1）應收賬款計提較多壞賬準備，20Q1已經開始衝回，預計20年現金流會明顯好轉。19年下半年公司集中確認客戶訂單，還沒有實現回款，而客戶招標延遲導致新接訂單的預收賬款沒法衝抵應收款，使得應收賬款增長，根據會計政策1年內的應收賬款都必須計提5%的壞賬準備。隨著20Q1以來行業情況的改善和訂單的逐步落地，我們認為後面會較大改善，壞賬準備從Q1開始會陸續轉回。（2）對子公司泰坦的業績獎勵。泰坦對2019年的業績承諾是1.45億，超額部分先導將對其實施50%的業績獎勵，我們測算這部分計提的獎勵對公司業績的影響在5000萬左右。而2019年是泰坦業績承諾的最後一年，後續不會再有相關的超額業績獎勵。（3）存貨減值準備：1）試製的新品（疊片機等）成本較高，但最終產品售價低於成本，故計提存貨減值準備；2）對收購泰坦的存貨溢價按會計政策進行轉回。（4）研發投入持續提升：Q1-Q3研發費用在收入佔比已達到11%，同比+5.5pct。由於公司正在新業務拓展期，前期研發投入較大，預計2020年開始，研發費用佔比會逐步降低，淨利潤率將明顯提升。2.業績反映行業真實情況，輕裝上陣迎接行業大拐點。我們認為過去的2019年是整個電動車行業低迷的一年，新能源補貼退坡、電動車銷量下滑等因素都影響行業的資本開支，進而影響設備公司的業績情況，先導的業績也是行業情況的真實反映。2020年以來，下游電池廠和整車廠動作頻頻，電動化趨勢越來越確定；加之再融資政策的放寬一定程度上也利好電池廠進行資本開支。近期CATL定增募資200億擴產並且開啟招標就是行業向好的信號，我們判斷此前各大電池龍頭公佈的產能規劃有望接力落地，新產能週期邏輯逐步兌現，預計將掀起全球產能軍備競賽，設備環節彈性最大，先導智能作為鋰電設備龍頭將最為受益。3.我們預計先導2020年新接訂單在80-100億，增速在45%以上，利潤率隨著上述影響因素的消除仍有彈性空間。預計2020-2021年的淨利潤分別為12.3，16.8億，對應當前股價PE為30、22倍，維持“買入”評級。
風險提示：新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。
三一重工：業績預增77-93%符合預期，看好20年繼續增長。公司發佈業績預告，2019年預計實現歸母淨利潤108億-118億，同比+77%-93%；扣非歸母淨利100億-112億，同比+66-86%，符合市場預期。根據我們測算，2019年Q4公司淨利潤約為16.4-26.4億，若按中值21.4億計算，比2018年同期增長74%，單季度增速高於2019Q3的61%，主要系Q4公司各產品線較Q3淡季的增速均有提升。全年來看，挖掘機板塊行業銷量增速達15.8%持續超預期，市場份額不斷向龍頭集中，三一挖機銷量增速達29%，市佔率提升近3pct；同時受益於高端產品大挖迅速替代外資，我們判斷三一的挖機收入增速要高於銷量增速，預計全年挖機收入增速超35%。而在起重機板塊，2019年行業經歷了上半年的高速增長、Q3微增後在Q4實現增速回升（達20-30%），我們預計全年起重機銷量增速在33%左右，而三一的收入增速與之基本持平。混凝土機械板塊上，2019年混凝土泵車剛剛開始進入更新換代高峰期，疊加Q4以來攪拌車治超趨嚴，全年混凝土機械行業銷量實現高速增長，我們判斷三一作為龍頭，其收入增速有望超40%。另一方面，公司大力推進數字化轉型，經營效率、人均產值持續大幅提升，同時依靠智能製造與技術創新有效控制、降低成本費用，盈利水平持續提高。三季報綜合毛利率32.5%，較2018年同期增加1.4pct；淨利率為15.6%，同比+3.7pct，我們判斷後續公司的盈利能力還有一定提升空間，將繼續為業績帶來彈性。展望2020年全年，政策穩基建將託底工程機械，地產投資不悲觀，環保排放標準的切換將加速工程機械設備的更新，我們預計行業景氣度有望持續，疊加龍頭的市佔率提升以及全球化佈局，三一業績將繼續增長。隨著海外收入快速增長，出口正在成為新亮點。19年全年三一累計出口挖機8118臺，同比+27%。此外半年報披露三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長；隨著全球化佈局成果的顯現，我們預計未來幾年出口收入將為公司帶來業績彈性。因此，我們繼續維持2019年年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、136億、150億，對應PE分別為12、10、9倍，給予“買入”評級。我們給予2020年目標估值至14倍PE，對應市值1904億，上調目標價至22.6元。
風險提示：下游基建房地產增速低於預期，設備更新換代速度不及預期，出口不及預期，行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑。
晶盛機電：19年業績符合預期，20年將受益下游加速擴產。公司預計2019年實現收入31億，同比+23%，歸母淨利潤6.4億，同比+9%，此前業績預告區間為同比+0%-20%，整體符合預期。收入確認明顯加速，利潤率受產品結構影響。Q4確認收入11億，同比+73%，環比+35%，訂單確認速度明顯加速。我們計算截至2019年末公司在手訂單在30億左右（光伏25億，半導體5億），預計這部分訂單均將在20年確認收入。Q4實現淨利潤1.6億，同比+20%。單季度淨利率有所下滑，主要系確認收入的產品結構差異導致毛利率同比下降，我們判斷可能是Q4確認的訂單中硅片加工設備的佔比提升拉低了整體的利潤率。我們認為隨著後續半導體訂單收入的確認，公司的盈利能力將明顯提升。半導體業務進入收穫期，訂單預計在20年落地。半導體大硅片行業受全球半導體景氣重回上行週期將面臨供需缺口，同時受益國產替代加速，2020年半導體大硅片重啟擴產週期確定；中環定增50億擴產半導體硅片的項目將在20年加速進行，公司作為國內唯一設備提供商，已具備8寸80%和12寸爐子整線製造能力，將顯著受益半導體訂單落地後帶來的業績+估值提升。210硅片產業化進程超預期，技術迭代拉長設備需求週期。近期通威等光伏電池片廠商紛紛公佈大規模擴產規劃，且新規劃多兼容210大硅片， 210硅片產業化進程超預期。我們認為硅片環節技術迭代將拉長設備需求週期，下游硅片廠擴產規劃有望大幅提升。按單位投資2億元/GW，僅行業替換需求就超過200億元，晶盛作為唯一210單晶爐供應商將大幅受益。預計公司2020-21年業績分別為9.5、12億元，對應PE為33、26倍，對比其他半導體設備公司估值具備較大提升空間，維持“買入”評級。
風險提示：半導體設備訂單落地速度低於預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期
6、行業重點新聞
【半導體設備】總投資400億元 富芯半導體模擬芯片IDM項目開工
3月17日，杭州高新區（濱江）富陽特別合作區項目集中籤約暨集中開工儀式在宏華數碼噴印裝備和耗材生產基地項目地塊舉行。3個製造業項目和7個基建項目集中開工，總投資453億元，還有4個產業項目簽約。其中富芯半導體模擬芯片IDM項目總投資400億元，擬建設12英寸、加工精度65-90nm集成電路芯片生產線，主要產品為面向汽車電子、移動數碼、智能家電及工業驅動的高功率電源管理芯模擬芯片，預計產能可達5萬片/月。
【半導體設備】月產11.5萬枚8英寸晶圓片 SK無錫海力士M8項目成功流片
3月16日，SK海力士M8項目已經按照原定時序進度成功流片。資料顯示，SK海力士M8項目於2017年12月28日在無錫簽約，總投資14億美元，主要從事CIS（攝像電路）、DDI（驅動電路）、PMIC（電源管理集成電路）及NAND存儲器等代工製造和銷售業務，也正在開發邏輯和混合信號芯片等新的代工業務。該項目於2018年9月正式開工建設，量產後將月產11.5萬枚8英寸晶圓片。
【半導體設備】紫光展銳將獲大基金二期注資22.5億元
根據投資界3月18日消息，日前大基金（國家集成電路產業投資基金）投委會已經通過對於紫光展銳的投資決議，計劃投入約22.5億元。目前紫光展銳的前三大股東的持股比重分別為紫光展訊投資57.14%、西藏紫光新微電子16.81%、英特爾(中國)14.29%。2019年10月，大基金二期註冊成立，註冊資本為2041.5億元，兩倍於一期註冊成本。日前有媒體報道稱，國家大基金二期3月底應該可以開始實質投資。
【鋰電設備】Northvolt交付最大鋰電池系統訂單
瑞典電池企業Northvolt最近已向Epiroc（安百拓）交付了迄今為止最大的鋰離子電池系統訂單。Northvolt將向後者交付其研發的最新一代動力電池系統，應用在其中型鑽探機械中。安百拓是全球領先的採礦與基礎建設領域的生產力供應商，公司專注於研發並生產創新的鑿巖鑽機、岩石開挖和建築設備及工具，並且能夠提供世界一流的服務及自動化和互操作性解決方案。Northvolt宣稱，截至目前，公司到2030年底的訂單總價值已經超過130億美元。
【鋰電設備】獲Northvolt大單，星源材質擬投20億元在歐洲建廠
3月18日，星源材質發佈公告稱，公司計劃投資20億元人民幣，在歐洲建設鋰離子電池隔膜工廠。建設該工廠是因為星源材質剛剛與歐洲本土最大的動力電池企業—Northvolt簽訂了合作協議，星源材質有望成為Northvolt鋰離子電池隔膜優先供應商，未來Northvolt或有超過50%的隔膜用量將從星源材質採購。據星源材質介紹，其歐洲工廠正按計劃進行建設，計劃於2023年開始向Northvolt供貨，到2024年，星源材質歐洲工廠將向Northvolt提供包括基膜、塗覆和分切在內的超過50%需求量的隔膜。
【光伏設備】愛康科技擬募資17億元佈局異質結項目
3月17日晚間，江蘇愛康科技股份有限公司公佈關於2019年度非公開發行A股股票預案的公告。據議案顯示，本次非公開發行募集資金不超過17億元，擬投入公司1．32GW高效異質結（HJT）光伏電池及組件項目及補充流動資金及償還有息負債。其中，募集資金中11.9億用於電池及組件項目，5.1億用於補充流動資金及償還有息負債。項目按總體規劃分期分階段實施，預計2022年1月全部建設完成。
【光伏設備】東方日升斬獲全球首個210尺寸500W組件訂單
東方日升近日宣佈與馬來西亞TOKAI公司達成合作，將為其供應20MW的高效太陽能光伏組件，這是世界上第一個500W高效組件項目訂單根據東方日升發佈技術白皮書，其500W組件採用了210mm大尺寸硅片，50片9主柵PERC單晶電池，創新性的3分片設計以及獨特的內部電路連接方式，使得功率一舉突破500W，組件效率高達20.8。在成本方面，500W組件單線產能可提升30%，LCOE可下降6%，BOS成本降低9.6%。與此同時，東方日升宣佈稱將建設產能3GW以上500W高效組件，採用中環M12(210尺寸)單晶硅片，項目計劃於2020年第三季度實現量產。
【智能製造】華中數控擬募資8.57億，國家制造業轉型升級基金參投
近日，華中數控發佈公告，擬非公開募資不超過8.57億元，用於高性能數控系統技術升級及擴產能項目、紅外產品產業化項目以及補充流動資金，發行對象為卓爾智能（佔比50%）、國家制造業轉型升級基金（佔比45%），以及陳吉紅等公司高管。
這是國家制造業轉型升級基金的首單投資。對於此次國家制造業轉型升級基金參與投資，華中數控方面表示，製造業大基金投資數控系統與數控機床領域，說明國家戰略關注點開始延伸至製造業最核心的短板領域。
【激光設備】西安中科微精飛秒激光產業化項目正式開工，總投資1.5億元
3月17日，西安市第一季度重點項目集中開工儀式成功舉行。此次開工的項目中，包括總投資1.5億元的西安中科微精光子製造科技有限公司飛秒激光精密智造裝備科技研發產業化項目。該項目擬購置硬件設備80臺/套，主要用於系列化飛秒激光精密製造研發設計生產。項目建成後，預計年生產工業化飛秒激光器80臺/年、複合光束掃描模塊150臺/年、飛秒激光精密製造裝備產業化130臺/年。
7、公司新聞公告
【福光股份】擬參與星雲大數據增資擴股
福光股份3月20日晚公告，公司擬以不超過3900萬元且入股價格不超過星雲大數據2019年歸屬於母公司所有者的每股淨資產的120%參與星雲大數據增資擴股，佔增資後星雲大數據8%股權。星雲大數據是專業從事大數據應用、信息平臺開發、運營和系統集成的企業。投資完成後，公司將積極推動公司產品在人工智能、大數據應用、物聯網等領域的應用。
【拓斯達】拓斯達拿下立訊精密6.5億元工程服務訂單
拓斯達3月17日晚間公告稱，公司及子公司拓斯達(越南)科技有限公司、拓斯達環球集團有限公司，於此前連續12個月內，已分別與立訊精密(雲中)有限公司、立訊精密(越南)有限公司、立訊精密(義安)有限公司、立訊智造(浙江)有限公司簽訂《裝修與機電安裝工程服務合同》等合同，合同累計金額達65,134.41萬元。該公告稱，拓斯達此次與立訊精密旗下4家控股公司的累計簽約金額，約佔公司2018年度經審計主營業務收入的54.36%，對拓斯達未來經營業績將產生積極影響。
【斯萊克】對全資子公司先萊汽車增資
斯萊克3月15日晚間公告，公司全資子公司先萊汽車主要從事新能源汽車相關業務。為進一步促進先萊汽車資金實力，緩解其資金壓力，增加抗風險能力，公司擬以自有資金對先萊汽車進行增資。完成後，先萊汽車註冊資本由1億元增加至3億元。
【埃斯頓】擬超4億現金購買鼎派機電51%股權
埃斯頓3月20日發佈公告稱，公司擬向控股股東南京派雷斯特科技有限公司以現金方式購買其持有的南京鼎派機電科技有限公司51%股權。本次交易標的資產鼎派機電51%股權作價40,898.00萬元。本次交易前，埃斯頓持有鼎派機電49%股權，本次交易完成後，鼎派機電將成為埃斯頓的全資子公司。鼎派機電係為Cloos交易設立的特殊目的公司，主要資產為間接持有的德國Cloos公司股權。本次交易方案，有利於縮短Cloos公司併入上市公司的進程，實現Cloos與公司的協同發展，進一步落實公司“雙核雙輪驅動”、機器人產業國際化的發展戰略。
【雙環傳動】擬同比例對雙環小貸減資共計1.2億元
雙環傳動3月20日發佈公告，公司參股公司玉環市雙環小額貸款有限公司根據自身業務發展及整體戰略規劃需要，經各方股東協商擬同比例對小貸公司減少註冊資本共計1.2億元，其中公司對應的減資額為3600萬元。此次減資完成後，小貸公司註冊資本將由原3億元減少至1.8億元。減資前，公司對小貸公司的出資額為9000萬元，持有其30%的股權；減資後，公司對小貸公司的出資額降為5400萬元，仍持有其30%的股權。
【傑瑞股份】擬回購0.8-1.6億元股份
近期公司股票在短期內出現較大跌幅，基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可，為了維護公司價值及投資者權益，在綜合考慮公司的經營狀況、財務狀況和股票二級市場表現後，計劃使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股份，用於維護公司價值及股東權益所必需。
回購價格不超過 46.50 元/股，預計回購數量172萬股-344萬股，佔總股本0.18%-0.36%。回購股份的實施期限自公司董事會審議通過回購方案之日起3個月內。
8、重點數據跟蹤
圖1：2月挖掘機銷量9280臺，同比-50%
圖2：2月小松挖機開工32h，同比-28.9%
圖3：1-2月機床銷售3.6萬臺，同比-44.60%
圖4：2月新能源乘用車銷量1.1萬輛，同比-78%
圖5：2月動力電池裝機量0.6GWh，同比-73% (單位kWh)
圖6：2月北美半導體設備製造商出貨額23.68億美元，同比+26.2%
圖7：1-2月工業機器人產量21292臺/套，同比-19.4%
圖8：1-2月電梯、自動扶梯及升降機產量6萬臺，同比-36.2%
9、風險提示
疫情影響持續；經濟增速低預期；下游行業需求低預期；行業競爭惡化。
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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