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線下與線上的差異，在疫情之下顯得更為明顯。
門店依然緊閉著大門，而快遞還在忙碌著，優閒食品與滷製品呈現了截然不同的境況。
然而，事實上，以線上為王的休閒食品與線下主導的滷製品，處在2個不同性質的消費賽道上。這次特殊事件下，並非孰好孰壞的去批判商業的差異，而是對於未來，這都是一次最佳的“升級”。
三隻松鼠：線上到線下的發展
幾乎和其他互聯網滲透的傳統行業如出一轍，野蠻生長成為過去幾年互聯網零食行業的真實寫照，以三隻松鼠、良品鋪子、百草味三家為主的競爭格局也初步形成，外界形容其為網絡零食界的“BAT”。
休閒食品，一個被譽為萬億規模的巨大市場，但集中度較低，線上三巨頭差距尚未明顯拉開（根據阿里線上數據顯示，線上三巨頭市佔率2018年→2019年：三隻松鼠11%→14%，百草味6%→8%，良品鋪子5%→5%），各公司當前乃至未來幾年以搶佔市場份額為主要目標。
憑藉互聯網紅利，“網絡零食三巨頭”的發展速度也超出想象。
2012年，首次參加“雙十一”的三隻松鼠，單天銷量突破766萬元，在章燎原和其他團隊成員看來已經創造了奇蹟。但不承想，隨後的幾年，三隻松鼠的“雙十一”戰績持續增長，到2019年，“雙十一”全渠道銷售額已經達到10.49億元。
不過，三巨頭格局雖然隱約成型，但互聯網零食的整體滲透率並不算高，仍有廣闊空間。零食行業市場規模大，品牌集中度很低，大型企業的市場佔有率也低。
目前，整個零食行業還沒有出現能夠掌握絕對主導權的企業，幾大互聯網零食企業趨向良性競爭。小成就靠努力，大成就靠對手，正是因為互相之間的追趕，才迫使企業進步，乃至推動行業發展。
實際上，雖然如今各方在“雙十一”等一些局部戰場殺得眼紅，但細看之下，零食企業的競爭，還是呈現出一些不同的特點和路徑。
比如在渠道方面，不同品牌的佈局分化明顯。良品鋪子是線上、加盟、直營店；來伊份以加盟店的線下銷售模式為主；百草味的母公司好想你是線上、專賣店和商超；鹽津鋪子以線下直營商超為主，輔以加盟模式；洽洽食品以經銷、重點賣場等線下渠道為主。
除去三家頭部企業的競爭格局，若再細分二級類目，各個品類又有其佼佼者。比如紅棗品類中，好想你佔據絕對主導，衛龍在辣條品類中，則是當之無愧的第一。
三家企業的轉型路徑和口號有所不同：三隻松鼠的目標是“要變為一家真正的供應鏈企業”；良品鋪子走上了高端路線，楊紅春預期未來良品鋪子的高端產品將佔整體銷售的50%以上；百草味則提出了“全鏈路數字化”的概念，要通過數字化完成智能化的整體佈局。
除去這些區別，幾家互聯網零食品牌還做出了一個共同選擇——佈局線下。
2018年末，三隻松鼠宣佈將在2019年線下開150家店；百草味轉戰線上拋棄線下之後，再次宣佈將重回線下；三家中最具線下優勢的良品鋪子，在線下已經擁有超過2000家門店的情況下，也提出將不斷加快線下佈局。
在業內人士看來，零食行業當前線下的增長很快。不過無論線上、線下，都只是一個購買渠道。線上零食無論物流多麼發達，都有一定的滯後性，所以線下渠道有其優勢，而零食行業品類及時消費的特性，也要求其在線下佈局。
三隻松鼠相關人士表示，向線下轉移是因為整個休閒食品市場19%在線上，81%還在線下。如果想要獲得持續性的增長，重心仍必須向線下傾斜。
不過，想要立即改變當前的零食行業競爭格局很難，線下佈局是一項長期戰略，無法獲得即時的收益，但對企業的長期發展及構建立體化的購物場景，至關重要。
三隻松鼠相關人士透露，截至2019年9月5日，三隻松鼠線下直營店共計84家，聯盟小店120餘家。2019年過了大半，開店速度並沒有達到此前的預期。其中的主要挑戰在於，純靠互聯網起家的零食企業，一直是輕資產運行，在線下沒有多少積累和優勢，線下的供應鏈和營銷打法，也和線上存在巨大差異。
周黑鴨：線下與直營的困境
而對於滷製品，基本是線下主打，線上輔助的商業模式，這與滷製品特殊的商品屬性有關。
以這個行業的直營龍頭周黑鴨為例，這次疫情可謂受傷不小。
街邊店隨機消費減少的休閒滷製品等店受到的影響尤甚，而對於處於中心——湖北的周黑鴨來說，帶來的負面影響更是不可比擬的。暫時關閉1000家門店，那可能是一個比較沉重的打擊。
就目前來看，這場疫情將給周黑鴨帶來以下幾個方面比較大的衝擊：
一是，短期關閉1000家門店的舉動，將會給周黑鴨業績復甦造成一定的壓力。2019年8月，周黑鴨發佈了2019年的中期財報，不料卻是上市以來業績最差的一次——期內實現營業收入16.26億元，同比微增1.8%；淨利潤2.24億元，同比下滑32.53%。這次業績下滑給該公司帶來了一定衝擊，隨後不久該公司便公佈了業績復甦藍圖：
“即在商業模式方面，新增特許經營體系，與原有直營體系結合滲透市場；探索多元化渠道，適應消費者用戶習慣，增強線上線下便利性；以及搭建新品管理體系，建設持續產品創新能力。”
然而時至今日，復甦藍圖還未發力，便遭到了疫情這一“攔路虎”的阻攔。由此，對於周黑鴨來說，業績復甦的路恐怕要比之前設想的還要難走許多。
二是，受疫情的影響，周黑鴨股價短期之內不可避免地會受到一定衝擊。從盤面上來看，自疫情蔓延以來，周黑鴨股價便一直處於震盪下行之中。
而除此之外，周黑鴨遭受的股價壓力不止於此。2019年3月，周黑鴨遭做空機構Emerson Analytics做空質疑業績真實性，並稱該股只值2.4港元。隨後周黑鴨發佈澄清公告並停牌。但做空機構仍繼續狙擊，直指澄清公告錯誤百出，緊接著周黑鴨再次否認。但不幸的是，在與做空機構較量一番後，周黑鴨的股價開始下行。
當然，疫情之下，對於食品飲料行業而言，大部分研究機構傳達出來的意思大致是“風物長宜放眼量，不懼疫情遮望眼”，即指受疫情影響，消費需求或有所延後，短期影響切實存在，但眼光放長遠點來看，消費需求仍舊存在，不改行業長期景氣。
這樣的道理，同樣適用於周黑鴨身上。不過，對於周黑鴨而言，目前主要的問題還是出在自身經營模式上。
對此，外界將周黑鴨業績下滑的主要原因歸在門店的運營模式上。對照絕味和煌上煌的門店數量來看，截至2019年上半年，絕味食品在全國共開設了10598家門店(不含港澳臺地區)；而煌上煌預計到2019年底門店數量將達到4000家左右，上半年新增門店436家；而周黑鴨截至2019年上半年僅為1255家。
對此，有行業人士分析稱，在直營模式下，不利於企業快速擴張佔領市場。
然而，當下環境之下，直營模式的壓力就更為突出了。直營模式相對於加盟這種運營模式，成本支出大幅增加。
據悉，絕味和煌上煌採取的是加盟為主，自營為輔的運營模式，這樣做能在節約成本的情況下讓品牌在短期內得到最大範圍地擴張，而周黑鴨選擇的直營模式，每新開一家直營店從房租、水電、人工、設備、培訓等各個方面全都需要周黑鴨自己負擔，這其中耗費的人力、物力、財力，勢必佔據高額的成本。
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種種跡象表明，在同質化競爭激烈的滷製品行業中，大筆投入堅持直營一定程度上真的拖累了周黑鴨的業績表現。
周黑鴨的轉型仍在路上，當下只是考驗的一部分，這也是濃縮了滷製品行業的商業模式的變遷之路。
投資策略上，毫無疑問，當下線上為主的優閒食品更為受益，而以門店為主的滷製品則相對暗淡，但長期來看，都是絕佳的賽道。
調研反饋來看，滷製品受疫情影響較大，目前開工率相對較低，門店開張率亦不高。而除疫情嚴重地區外，各家休閒食品企業復工復產情況良好。龍頭企業產能逐步恢復，零食電商發貨效率逐步提升，疫情導致的復工時間推遲影響正逐步減弱，其中線上需求短期較大，預計零食電商持續受益。
國泰君安認為，線上格局日漸穩固，頭部差異化競爭，盈利能力提升大勢所趨，首推三隻松鼠，受益標的是良品鋪子、好想你等。對於滷製品板塊，建議關注事件進展，在動態決定投資策略。
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