兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
驰宏锌锗(600497)
投资要点
公司发布 2019 年年报： 2019 年公司实现营业收入 164.03 亿元，同比降13.44%；归属于上市公司股东的净利润 7.77 亿元，同比增 24.78%； 扣非归母净利 7.65 亿元，同比降 20.34%。 2019Q4 公司实现营业收入 29.55 亿元，同比降 11.74%，环比降 20.26%；归属于上市公司股东的净亏损 0.47亿元， 亏损同比下降 78.07%，环比由盈转亏；扣非归母净利 0.04 亿元，同比降 95.61%，环比降 95.77%。
公司业绩下滑原因在于金属价格下降造成盈利能力降低。 2019 年， 受中美贸易、 强势美元以及下游需求较为疲弱等的影响， 产品价格降低幅度较大，其中铅、锌、锗均价分别同比下降 12.90%、 13.49%、 18.6%， 使得在营业成本同比下降 12.31pct 的情况下， 公司毛利率却同比减少 1.06pct 至17.93%。
2019 公司自产矿产量持续下滑； 由于价格降幅较大，降本后毛利仍同比下降。 2019 年，公司铅锌矿总产量 33.77 万吨，较上年下滑 4.31%； 金属冶炼产品方面，锌锭及合金、 铅锭产量分别增加 1.4 和 2.1 万吨；另外，银锭产量同比减少 9.2 吨（同比下降 14.18%）。 另一方面， 公司通过健全人工成本对标考评体系、提高采购管理水平（全年成本下降超 0.35 亿元）等措施降低成本，但产品价格降幅较大， 自产锌锭、锌合金、铅锭以及锗产品售价同比降幅均超 10%， 整体来看， 2019 年公司的自产产品的毛利率为 31.7%， 同比下滑 1.3pct， 而整体毛利同比下降 1.06pct 至 17.93%。
盈利预测与评级： 公司积极探矿叠加西藏鑫湖并表使得储量增大，但考虑目前需求端受到一定影响， 略微下调公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润为 6.74 亿元、 9.33 亿元和 12.43 亿元； EPS 为 0.13 元、 0.18 元和 0.24 元； 对应 2020 年 3 月 20 日的 PE 分别为 26.0 倍、 18.8 倍和 14.1倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示： 金属价格波动、环保、海外经营的风险等
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