中國國旅、宋城演藝、峨眉山A、麗江旅遊不管上漲還是下跌都有其邏輯，尤其是大幅單邊上漲或者下跌，其主邏輯更會顯現。
就上漲而言，可以是業績支撐（業績、行業想象支撐則具有可持續性），可以是對未來的想象力支撐（想象力破滅則熊途開始），可以是沒業績沒想象但有資金做上去（拉一段時間看看，怎麼上去怎麼下來，誰都知道這種類型漲的厲害，但是沒辦法把握就等於0甚至負）。
資本的天性是逐利的，又好又便宜的東西，聰明的資金自然會過去。
就下跌而言，殺估值（跌下來了，問題就解決了）；殺業績（業績有拐點，問題也可解決）；殺邏輯（商業邏輯或者基本面變了就回不來了）。
始終認為，風控比盈利更重要，安全性問題。
所以持倉的標的首先財務要過關，或者未來有某種確定性事件。
作為普通的投資者，也就是散戶，我們千萬要認清自己，承認自己既沒有信息優勢、沒有資源優勢，更沒有資金優勢。
作為市場的“弱勢群體”，很多人往往沒看清自己，開盤之後像個賭徒，賭徒的本能就是贏了會下更大的賭注，輸了迫切想要回本，這個市場是個負和遊戲，下場不言而喻。
財務分析只表達客觀事實不表達主觀願望，而行業分析則見仁見智。
好啦，不囉嗦了，繼續深入上週篩選出來的投資標的：中國國旅、宋城演藝、峨眉山A以及麗江旅遊
中國國旅：主要依靠免稅店、旅行社賺取利潤
ROE總覽是我在理杏仁網站做的模版，裡面包含ROE以及影響ROE的3個變量。從這當中可以看出資產週轉率較高，高週轉類型，屬於“沃爾瑪模式”，但跟沃爾瑪模式不同，因為中國國旅免稅店的毛利較高。
先看資產質量：
流動資產佔總資產72.92%，屬輕資產運作。槓桿係數1.44倍，但是有息負債少之又少，大部分是佔用上游資金（應付賬款和票據佔總資產10.65%）。
貨幣資金112.89億是佔總資產最多的（主要是銀行存款），佔比高達42.05%。
其次是存貨59.43億佔總資產22.14%(主要是庫存商品)，合併日上上海及銷售量增長備貨增加所致。接下來就是佔總資產10.65%的應付賬款和票據28.59億了。最後是佔總資產7.96%的其他應付20.36億，主要是合併日上上海及機場租賃費增加所致。
所有者權益：2018年實收資本19.5億+資本公積38.4億=57.9億；盈餘公積7.7億+未分配利潤96.4億=104.1億
換句話說，就是股東掏了57.9億經營了近10年，留存了104.1億的利潤作為淨資產再發展
2009年IPO累計融資25.03億，累計分紅48.77億，累計淨利潤167.87億。累計經營活動現金流146.54億，累計投資活動現金流淨額38.82億，累計籌資活動現金流淨額-4.39億。
利潤構成 ：
2009年IPO，當時主營業務跟現在幾乎一樣，只是比例發生了變化。
比較具有影響意義的是2017年先後中標香港機場菸草酒水標段經營權和首都機場 T2、T3 航站樓國際隔離區免稅業務經營權，並完成日上免稅行(中國)有限公司的收購。
2017年的中標和收購令到主營業務當中高毛利的商品銷售佔比首次超過低毛利的旅遊服務。
把毛利率高的業務佔比提高也不失為一種好做法。
IPO至今毛利率一路走高，從2009年的22.6%上升至2018年的41.46%，處於歷史高位，可以說十分亮眼。
IPO至今淨利率整體抬升，而2018年處於歷史中位水平。毛利在創新高，而淨利卻有所回落，這當中自然而然會讓我想到三費、稅率這方面。
三費確實在2018有所抬升，繼續細看會發現財務費用變化不是特別大，所以沒有單獨列出。
銷售費率確實也在歷史新高，對息稅前利潤有所影響。下面是詳細的銷售費用構成。
佔銷售費用最高的是租賃費，因為免稅店需要租賃機場的鋪位，隨著規模擴大，銷售費用也在合情合理的增多。
稅率也處於歷史新高。
利潤當中，基本都是主營業務賺取的可持續性利潤，影響息稅前利潤的銷售費用（尤其是租賃費）也屬於可持續性的，因為正常情況下房東只會給你漲租金而不會給你減免租金。
近期新冠肺炎客流減少會對其利潤有比較大的影響，但是這個因素是可逆而不可持續的，這當中應該是會有一波逆向投資的機會，等他更便宜的時候，耐心比黃金可貴。
現金流方面：
收現比一直>1，淨現比基本=1，但是2018年出現一點小缺口，公司解釋是經營活動現金流淨額受免稅業務機場租賃費增加、季節性備貨量逐年加大，導致淨額略有下降。
宋城演藝：賣主題公園和演藝的門票賺錢
2010年IPO，2015年收購六間房，當年商譽高達24億，佔淨資產42.29%，而業績對賭的2016、2017、2018年均完成業績承諾，但畢竟是鉅額商譽躺在報表裡，始終是個雷。
六間房直播進來晃了一圈，留了根小尾巴，於2019年半年報開始剝離合並報表，六間房變成參股公司，進入長期股權投資科目，而後六間房跟密境和風（花椒直播）重組則是後話了。
當初收購大願景應該是希望線上線下聯動演藝事業，可惜未能協同。
因今日為止宋城只披露了2019業績快報，尚未披露2019年報，不夠詳細，只能以2019Q3單季與2018對比其剝離六間房前後的區別。
ROE總覽：
重點關注2015～2019Q3，可發現2019Q2剝離六間房之後淨利潤率大幅上漲，資產週轉率卻下來了。
原因是六間房2018貢獻營收38.42%，而數字娛樂平臺的毛利綜合是宋城業務當中最低的。所以剝離之後1、整體毛利得到提高，3項費率降低，淨利率自然得到提升
2、資產週轉率的變量當中，作為分母的資產在增大，作為分子的營收是分子在減少，週轉率自然下降
先看資產質量：
2018年總資產108.17億，負債11.29億（有息負債為0，主要是預收款、應付賬款和票據以及往來款），其中流動資產佔總資產25.88%，屬重資產運作。
其中最大的科目商譽（大部分為六間房溢價）佔總資產25.76%，固定資產（主要是房屋及建築物）佔總資產19.78%，貨幣資金（主要是銀行存款）佔總資產14.33%，無形資產（主要是土地使用權）佔總資產12.92%，其他流動資產（主要是銀行理財）佔總資產8.24%。
2019Q3總資產116.32億，負債14.34億（有息負債為0，主要是預收款、應付賬款和票據），其中流動資產佔總資產26.4%，屬重資產運作。
其中最大的科目長期股權投資（持有六間房39.53%的股權，挪過去了）佔總資產29.54%，固定資產（主要是房屋及建築物）佔總資產20.16%，交易性金融資產（會計政策調整，之前的其他流動資產，一般是銀行理財）佔總資產14.09%，無形資產（主要是土地使用權）佔總資產12.54%，貨幣資金（主要是銀行存款）佔總資產9.77%。
總資產在增加是因為佔用上下游資金增加以及未分配利潤增加。
所有者權益：
2018年實收資本14.5億+資本公積24.76億=39.26億
盈餘公積3.5億+未分配利潤41.7億=45.2億
換句話說，就是股東掏了39.26億經營，留存了45.2億的利潤作為淨資產再發展
剝離六間房之後的區別是，資產得到優化，起碼讓商譽這個雷“啞火”了，因為是主題公園，所以固定資產佔比大，重資產運作也是正常的。
然後看利潤構成：
用2018Q4跟2019Q3比數字有失公允，資產還可以，因為資產是照片，而利潤是錄像（錄像時間長度不一致），所以只能比相關的比例比較合適
其實這當中在ROE總覽裡已經提過，不再重複毛利率、淨利率、三費。扣非淨利佔比是在下降的，非經常性損益當中佔比最大的是處置固定資產，屬不可持續因素，淨利潤有些許水分。
再看現金流：
我沒有太多要講的，乾淨利落、一目瞭然，賺的不是紙面富貴，而是真金白銀，挺不錯的。
2010年IPO累計融資38.47億，累計分紅9.42億，累計淨利潤52.23億。累計經營活動現金流淨額72.54億，累計投資活動現金流淨額-74.2億，累計籌資活動現金流淨額16.52億。
峨眉山A、麗江旅遊：
之所以放在一起，是因為他們之間很多共同點，甚至總資產、估值都相差無幾。
作為二級市場的投資者，我們所賺取的利潤無非是所投資的公司成長性，低買高賣的差價以及成熟型企業的股息率。
從成長性角度看他們都是固定景區類型，擴張比較有限，成長性不是特別理想；從股息率上看並不高，每年拿著不少現金，但是分紅率也不太理想。所以我認為他們投資性價比不夠高。
之所以選擇旅遊板塊，是因為其特殊性受新冠肺炎的影響較大，而這個疫情屬於不可持續的可逆因素是確定性事件（假如一直持續至永遠，你要錢也沒用）。
本著一波比較狠的殺跌之後逐步建倉的初心篩選出中國國旅和宋城演藝兩個標的，有意見相左者也歡迎在評論區留言。
結論部分為個人主觀臆斷，有暴漲的可能，也存在腰斬的風險，不構成任何投資建議
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