久期财经讯，3月20日，标普将中国化工集团有限公司(China National Chemical Corp. Ltd.，简称“中国化工”)的展望从“稳定”调整至“负面”。同时，标普确认了该公司“BBB”长期发行人信用评级及其提供担保的高级无抵押票据“BBB”长期发行评级。
COVID-19爆发和相关的油价暴跌将考验中国化工信用质量的弹性。由于事件的持续时间和全部影响尚不确定，具有下行风险。
标普预计，由于中国化工的盈利放缓和巨额债务，其财务杠杆率将保持在非常高的水平。通过股权融资达到去杠杆化的前景在短期内不太可能。
如果COVID-19和油价走低对收益的影响比标普预期的更持久和更糟糕，那么中国化工的“负面”展望反映了未来12-18个月利息保障率保持下降的风险。
如果与近期市场事件相关的不确定性对该公司盈利的影响比标普预期的更为深远和持久，标普将中国化工的展望调整为“负面”，以反映2020-2021年利息覆盖率下降的风险增加。“负面”展望也反映了标普的观点，即尽管处于利率不断下降的环境，但由于中国化工的巨额未偿债务和产生负值自由现金流，其财务费用仍将居高不下。这将继续影响该公司的信贷质量。
标普确认评级是为了反映标普的观点，即中国化工稳固的市场地位以及业务和地域多元化将帮助其平稳业绩，渡过短期波动。
由于有关潜在交易的信息有限，展望调整将中国化工与中国中化集团有限公司(Sinochem Group，简称“中化集团”)之间的潜在合并纳入考量。鉴于合并的规模和复杂性，达成日期可能还有很长的路要走。
COVID-19爆发和油价暴跌可能会对中国化工的评级构成挑战。标普预计中国化工的EBITDA在2020年将下降11%-12%，在2021年将反弹18%-20%，这是因为标普预计下半年市场将趋于正常化。在这种情况下，标普预计中国化工的EBITDA利息覆盖率在2019-2021年的平均值为1.50-1.55倍，略高于标普1.5倍的评级下调门槛。考虑到变动情况，上述事件的持续时间和全面影响仍存在高度不确定性，这可能导致中国化工的业绩低于标普的预期。
标普认为，中国化工的炼油和石化部门受到的影响可能最大。标普估计这部分业务在中国化工2019年的收入中占了相当大的一部分（40%），因此油价下跌将损害该公司的营收。然而，对该部门利润率的影响应该是适度的。这是因为中国化工的交易和分销活动占了该行业的大部分，利润率较为稳定，但微薄。标普认为，这一领域的主要风险是持续的地缘政治紧张局势，这可能导致油价长期高位波动，并压缩利润率。由于COVID-19，炼油厂2020年上半年的利润率也可能受到工业活动放缓的影响。
标普预计，中国化工在农业、化工和轮胎领域的全球多元化业务，将在一定程度上缓解其炼油和石化业务疲软状况。标普估计这三个部门在2019年总计占该公司利润的80%。不过，COVID-19对全球市场的影响越来越大，可能会给该公司未来6个月的销售和收入带来额外的下行风险。
标普确认了该公司评级，因为标普相信，中国化工对短期市场波动的抗跌能力是由其稳健的业务支撑，随着疫情的消退，上述业务有利于该公司恢复。尽管环境存在高度不确定，但标普认为有几个因素可以保护中国化工免受短期事件影响。
通过利用1月份从中化集团调出的农业子公司的客户基群和分销渠道，中国化工提高先正达集团(Syngenta AG)在中国市场渗透率战略，将在未来一至两年内继续支持其农业部门业务量增长。
中国化工的化工板块利润率应暂时受到今年油价走低所支撑，这将导致原材料成本下降。中国化工在硅材料和动物营养等领域的内生增长也应部分抵消价格低迷带来的影响。
从长期来看，标普预计中国化工在汽车供应领域的主要子公司倍耐力(Pirelli & C. S.p.A)将继续加大对高端、高利润市场的关注，这有助于抵消过去一年汽车需求疲软的影响。
2020-2021年，中国化工的负债与EBITDA的比率可能仍将非常高。鉴于其庞大的债务规模，标普认为任何有意义的去杠杆化都可能来自股权注入，比如2017年中国化工收购先正达时计划的IPO。不过，近期股市的波动增加了估值的不确定性，可能会损害投资者潜在的注资意愿。标普认为，这将使通过股权融资达到去杠杆化的前景在短期内不太可能。
标普还预计，中国化工未来两年的资本支出将保持稳定，这将限制该公司的去杠杆能力。除了维护，标普相信中国化工将继续探索内生增长的机会，旨在扩大其产品供应，提高其各业务部门的生产能力。鉴于支持上述扩张的资本支出和营运资本要求，标普预计中国化工将产生负值自由现金流，这将导致2020-2021年债务适度增加。中国化工2019年前三季度资本支出为人民币97亿元，与2018年同期持平。
标普继续评估中国中化获得中央政府特别支持的可能性高。因此，中国化工的评级比其独立的“bb”信用评级高出三个子级。标普的评估基于以下特点：
与政府的紧密联系。中国化工100%的直接所有权归中央国有资产监督管理委员会所有。标普认为，政府不太可能在未来两年内实质性地稀释对该公司的所有权。政府还通过任命董事会和高级管理层，参与中国化工的重要投资决策和财务预算，对中国化工的战略施加强大影响。
政府的重要角色。这反映了标普的看法，即中国化工在2017年战略性收购先正达的过程中发挥着对政府的作用更为重要。先正达在农作物保护和种子方面享有先进技术，将有助于中国农业产业现代化。标普相信，中国化工集团公司将利用先正达的技术能力，提高中国农产品的质量和降低成本。
“负面”展望反映了标普的观点，即如果市场事件对公司收益产生更深远和持久的影响，中国化工的EBITDA覆盖率可能会持续降至1.5倍以下。这也反映了标普的观点，即由于中等的收益和稳定的资本支出限制了自由现金流，该公司的债务/ EBITDA的比率可能仍将维持在非常高的水平。标普预计，未来24个月内，政府提供特别支持的可能性不太可能改变。
如果中国化工的偿债能力减弱，导致其EBITDA利息覆盖持续低于1.5倍，标普可能会下调其评级。这种可能的情景包括:(1)行业持续低迷或竞争地位减弱，导致公司盈利能力和现金流下降;或(2)中国化工的融资收购超出了标普的预期，且没有相应的抵消因素。标普预计，如果中国化工不能保持其在特种化学品领域的市场地位;整合收购;或提高其运行效率，其竞争地位可能会大幅削弱。
如果中国化工的业务多样性下降，导致降低其消除不同行业周期影响的能力，标普也可能下调其评级。
此外，尽管可能性很低，但如果标普认为中国化工获得政府特别支持的可能性正在下降，标普也可能下调评级。
如果中国化工的EBITDA覆盖率改善，保持在1.5倍以上，标普可能将其展望上调至稳定。如果该公司的盈利能力和现金流在市场周期中保持弹性，也可能会上调其评级展望。如果中国化工提高股本以实现去杠杆化，例如通过精选资产的首次公开发行(IPO)，削减其偿债负担和财务支出，也可能会上调其评级展望。
中国化工是中国政府通过中央国资委全资拥有的化工企业集团。通过其子公司，中国化工从事多种业务，主要包括特种化学品、农用化学品、轮胎、炼油、日用化学品和化工机械。
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