惠誉：确认象屿集团“BBB”长期本外币发行人违约评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月18日，惠誉肯定厦门象屿集团有限公司(Xiamen Xiangyu Group Corporation，简称“象屿集团”)长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”。展望“稳定”。
惠誉还确认，象屿集团的5亿美元、息票率4.5%、2023年到期的高级无抵押票据“BBB”评级。该票据由其子公司香港象屿投资有限公司（HongKong Xiangyu Investment Co., Limited）发行，并由象屿集团提供无条件且不可撤销地担保。离岸票据的评级与象屿集团的发行人违约评级相同，因为该票据代表象屿集团的直接、非次级、无条件和无抵押债务，并且始终与象屿集团的其他的所有当前和未来无抵押和非次级债务具有同等的评级。
关键评级驱动因素
“非常强大”的地位、所有权、控制权：根据中国公司法，象屿集团是一家国有有限责任公司。由厦门市国资委全资拥有，市政府和国资委直接控制和监督。厦门市国资委对管理层的经营业绩进行考核，对公司的融资计划进行监督和审批，对公司的经营业绩和财务业绩进行审计和监督。政府还任命公司董事会成员和高级管理层，并直接指导他们制定战略。厦门国资委称，截至2019年10月，政府没有稀释其在象屿集团股份的计划。
“强劲”的支持记录和预期：厦门政府在必要时继续通过资产和资本注入、财政补贴、纳税申报、股权转让和项目资金提供支持，以增强公司的财务灵活性和促进资本支出。最大的支持形式仍然是象屿集团建立和维持食品储备的公共责任。虽然资金支持上下波动，但象屿集团继续在扶持政策和框架下运营，特别是在粮食储备、自由贸易区、物流园区和贸易中心的管理、运营和发展方面。2018年，象屿集团获得厦门国资委1亿元注资。鉴于象屿集团在厦门的战略地位和领先地位，惠誉预计，中期内象屿集团的支持框架和政府的合法支持措施将继续下去。
违约的“温和”影响：象屿集团是象屿保税区和福建自贸区厦门部分的主要城市开发商和运营商。它也是福建省利用其在供应链管理方面的专长为该市开展粮食储备的公司之一。2018年，又有铁路、公路和港口运输设施并入象屿集团。这些资产加强了象屿集团的供应链服务。
“b+”独立信用状况：惠誉根据《公共部门、收入支持实体评级标准》，评估象屿集团“较弱”的收入防御能力，因为该公司的业务状况相当多样化，但其定价能力有限。基于其相对可预测的成本结构，惠誉将运营风险视为“中等”。由于杠杆率上升和现金流波动，该公司的财务状况“较弱”。
公司总债务(包括永续债券)同比增长28%，至565亿元人民币。增长的主要原因是长期借款增加了75%，永续债券增加了106%。尽管2018年出现了一些债务状况再平衡，但象屿集团仍面临短期债务偿还压力。自2016年以来，由于业务扩张和借款现金增加，其净债务/息税折旧及摊销前利润的杠杆率已连续三年下降。象屿集团经营活动产生的现金流(CFO)因其贸易业务而波动，2018年，该集团的CFO从2016年和2017年的负现金流状态开始回升。然而，其CFO/债务和利息覆盖率在2018年仍低于1倍。惠誉预测，由于其资本支出计划，象屿集团的净债务/惠誉计算的息税折旧摊销前利润在中期内将接近10倍。惠誉还估计，CFO与债务和利息之比将保持在1倍以下。尽管如此，其成熟的资本市场准入和惠誉对地方政府财政支持的预期，将使得象屿集团可在财务困难之时缓冲风险。
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