華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晶澳科技(002459)
“借殼”迴歸A股，光伏組件龍頭再啟航。2019年11月，公司借殼天業通聯重組上市，注入晶澳太陽能光伏硅片、電池片、組件和電站等核心資產。通過本次交易，董事長靳保芳成為公司實際控制人，間接持有公司56.71%的股權，股權結構集中。相比在美股上市，本次迴歸A股有望增強公司融資能力，進一步推動公司未來業績的發展。
全產業鏈一體化佈局，盈利能力突出。1）公司秉持垂直一體化戰略，佈局光伏全產業鏈。2018年，公司硅棒/硅錠、硅片、電池片環節自給率分別達70.92%、94.50%和90.08%，基本實現自給自足。受益於一體化優勢，2016-2019上半年，公司綜合毛利率由17.9%上升至20.79%，成本管控能力逐見成效。2）光伏電池組件和光伏電站為公司主營業務，合計貢獻收入佔比達9成。2018年公司實現營收196.48億元，同比下降2.5%。淨利潤7.46億元，同比上升35.2%。2019年業績預告顯示，公司歸母淨利潤預計為9.4~12.9億元，同比增長30.7%~79.4%，盈利能力有望持續增強。
光伏行業成長性可期，品牌渠道優勢構築公司護城河。1）2018年全球光伏市場新增裝機容量達到106GW，2019年預計達120GW。中國作為光伏最大市場，2019年全國新增光伏併網裝機容量達30.1GW。目前，我國光伏發電量僅佔全年總髮電量的3.1%，與歐洲國家的6-9%佔比仍有差距，未來發展潛力巨大。2）公司在國內外擁有良好的品牌影響力，產品已得到中國電力投資集團公司、中國國電集團公司、陽光電源股份有限公司、Cypress CreekRenewables,LLC、Acciona Energia Chile,S.p.A.、Iberdrola,S.A.等國內外大型客戶的廣泛認可。截至2019上半年，公司在海外擁有13個銷售網點，銷售網絡遍佈全球120多個國家和地區。
投資建議與盈利預測：預計公司2019-2021對應收入分別為212.39、267.02、299.86億元，對應歸母淨利潤11.17、14.16、17.37億元，對應每股收益0.83、1.06、1.29元。首次覆蓋，給予公司2020年20倍PE估值，目標價19.08元，給予“買入”評級。
風險提示
光伏行業政策波動風險；產品價格下降超預期風險。70877
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