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1.
在目前的金融市场上，现金是唯一的珍品。
一周以来，银行、投资者和企业正在囤积现金，整个金融市场正在掀起大规模的去杠杆化浪潮。此情此景，是否似曾相识？
没错，这是2008年的味道。金融危机的幽灵仍旧徘徊于世，似乎从未远去。而信贷紧缩，正是它的重要特征。
据《金融时报》报道，当前的市场环境已经严重限制了企业以合理成本发行公司债券，或在商业票据市场获取融资的能力。
商业票据借贷成本周二大幅上扬，最终促使美联储重新启用紧急借贷便利机制，该机制系2008年针对金融危机特别创设的。
面对全球美元短缺，尽管美联储已经增加与主要央行的货币互换额度，但许多观察人士认为，在短期融资压力缓解、出现更大规模信贷紧缩的风险降低之前，仍有更多工作要做。
信贷紧缩是2008年金融危机的重要特征，根据当时的经验，随着企业出现现金短缺，经济活动日趋停滞，衰退接踵而至。
我们到底离一场全球危机还有多远？
2.
越来越多迹象表明，当前的信贷市场形势，预示着美国可能面临金融危机。鉴于美国在全球金融体系中的核心地位，这也意味着正在酝酿一场全球危机。
在3月18日市场再度暴跌后，我们广泛查阅了《金融时报》、路透社和CNBC的报道，发现了一项惊人的事实：
由于收入突然下降，许多企业正在为应对现金短缺做准备，并急于通过公司债券市场、甚至是短期融资市场（如美国商业票据市场）获得融资。
而信贷市场的紧缩，使公司债利差扩大，商业票据市场流动性枯竭，即便是评级最高的公司，也在到处寻求现金。
人们还记得，2008年金融危机期间，突然之间“谁也借不到钱了”，或者得以极高的成本借钱，信誉再好的大公司也一样。
“如今，我们又朝着一个紧缩的方向迈进。我们需要处理这个问题，它是真实存在的。所有的红旗都升起了。”国际性会计公司Grant Thornton首席经济学家Diane Swonk指出。
鉴于2008年的前车之鉴，美联储周二紧急表示，它将为那些“很难获得短期资金”的公司提供帮助。在白宫简报会上，财政部长姆努钦也称，他将推出重大刺激计划，包括为企业和个人提供现金。
一切的关键，都是现金。
尽管公众视线模糊，但一些熟悉金融危机史的经济学家很快指出，美联储其实已在周二推出了“大招”——CPFF，旨在支持信贷流向“需要帮助的家庭和企业”。
CPFF，即Commercial Paper Funding Facility，翻译成中文是“商业票据融资机制”。
这里粗糙地介绍一下它的原理，有兴趣的朋友可以在美联储官网上找到详细的资料：
美联储传统上只对金融机构进行融资，CPFF使其得以突破这个限制，直接向实体企业发放贷款。结果是，当金融机构因放贷意愿很弱无法发挥功能时，美联储可以绕开它们直接给实体企业输血。
根据2008年的经验，美联储通过降息等货币政策操作，并为金融体系提供大量流动性，虽然成功压低了美国国债利率，但信贷紧缩仍在继续，企业融资成本居高不下，经济活动进一步恶化。
从当年的经验来看，推出CPFF能够降低利差，缓解企业的现金流压力。如今事隔12年重启CPFF，为的正是缓解信贷紧缩，防止疫情导致更多企业现金流断裂。
在美联储和姆努钦表现出对信贷紧缩的足够重视后，Bleakley Advisory Group首席投资策略师Peter Boockvar表示，这有助于短期商业票据市场，“他们正在争取时间”，希望撑到疫情蔓延速度放慢。
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3.
如今，美联储通过CPFF，将向在公开市场上很难找到买家的票据发行人直接购买票据。
NatWest Markets策略主管John Briggs昨日对此表示，商业票据市场形势有所缓解，但信贷市场仍然“黏糊糊的”（gummy）。
“姆努钦做出了一些承诺，希望他能达成协议。”John Briggs说，接下来看的是财政政策。
John Briggs指出，市场现在正在关注Verizon公司一笔35亿美元的债务发行，这可能是几天以来的首次融资。“他们可以定价吗？他们如何定价？有什么样的需求？”他说，“我要好好看看，至少银行方面的反应目前还行。”
百事可乐和埃克森美孚公司目前也在寻求发债。“这是一个好的开始，希望其他公司也能效仿。”Bleakley Advisory Group首席投资策略师Peter Boockvar认为。
在上述这些圈内人士看来，信贷市场是从上周开始出现问题的，始于定价错误和国债市场缺乏流动性。后来，美联储迅速做出了干预。
“我们还处于起步阶段，需要尽一切努力阻止信贷紧缩死灰复燃。美联储正在鼓励银行放贷...试图维持资金流动。我们需要保持偿付能力。”Grant Thornton首席经济学家Diane Swonk说，“这是应对危机的关键。在信贷紧缩之际，我们需要保持偿债能力...现金流可以在一夜之间枯竭。”
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4.
与此同时，全球如今面临的另一个窘境是：美国市场上缺现金，国际市场上则缺美元。
全球投资者目前已经注意到了另一个现象：全球都在寻找美元。这导致美元本周对欧元升值近1.8%，对日元升值1.5%。
根据《金融时报》的分析，这相当于全球金融体系的一个重要领域出现大规模挤兑，其标志是美元相对于多种货币大幅走强。
在全球股市和其他资产价格暴跌的情况下，国际储备货币——美元的走强，意味着国际金融环境严重收紧，可能导致各国央行的宽松政策失效。
以美元为核心的全球金融体系出现挤兑，促使美联储上周末增加了与主要央行的货币互换额度。
瑞士信贷分析师Zoltan Pozsar指出：“美联储需要扩大货币互换额度，因为除七国集团（G7）外，斯堪的纳维亚、东南亚、澳大利亚和南美的美元融资需求也很大。”
3月18日，美元指数升破100大关，摸高100.61，为2017年4月以来首次。在“美元荒”持续的背景下，市场不免又忧虑起“美指破百，危机到来”的说法。
据统计，近45年来，世界范围内共发生了8次大的经济危机，其中5次发生在美元指数突破100的时间段内，仅有1973年第1次石油危机、2008年次贷危机、2010年欧洲债务危机发生在美元指数位于100以下时。但这3次危机发生时，美元指数均在上涨。
根据摩根大通的统计，全球美元短缺数量自金融危机以来已经翻了一番，截至目前高达12万亿美元，约占美国GDP的60%。
尽管各项指标令人忧虑，但全球主要经济学家对于“金融危机到来”的判断仍旧谨慎：尽管金融危机的风险是存在的，但一日没有出现2008年那样的金融机构倒闭潮，一日就不能说“金融危机模式”已经启动。
深刻吸取2008年金融危机教训的美联储，如今在“救市”的意愿和能力上仍旧具备市场信誉。当然，在全球市场高度一体化的当下，谁都不希望美国开启“金融危机模式”。
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撰文 ACE
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