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1.
在目前的金融市場上，現金是唯一的珍品。
一週以來，銀行、投資者和企業正在囤積現金，整個金融市場正在掀起大規模的去槓桿化浪潮。此情此景，是否似曾相識？
沒錯，這是2008年的味道。金融危機的幽靈仍舊徘徊於世，似乎從未遠去。而信貸緊縮，正是它的重要特徵。
據《金融時報》報道，當前的市場環境已經嚴重限制了企業以合理成本發行公司債券，或在商業票據市場獲取融資的能力。
商業票據借貸成本週二大幅上揚，最終促使美聯儲重新啟用緊急借貸便利機制，該機制系2008年針對金融危機特別創設的。
面對全球美元短缺，儘管美聯儲已經增加與主要央行的貨幣互換額度，但許多觀察人士認為，在短期融資壓力緩解、出現更大規模信貸緊縮的風險降低之前，仍有更多工作要做。
信貸緊縮是2008年金融危機的重要特徵，根據當時的經驗，隨著企業出現現金短缺，經濟活動日趨停滯，衰退接踵而至。
我們到底離一場全球危機還有多遠？
2.
越來越多跡象表明，當前的信貸市場形勢，預示著美國可能面臨金融危機。鑑於美國在全球金融體系中的核心地位，這也意味著正在醞釀一場全球危機。
在3月18日市場再度暴跌後，我們廣泛查閱了《金融時報》、路透社和CNBC的報道，發現了一項驚人的事實：
由於收入突然下降，許多企業正在為應對現金短缺做準備，並急於通過公司債券市場、甚至是短期融資市場（如美國商業票據市場）獲得融資。
而信貸市場的緊縮，使公司債利差擴大，商業票據市場流動性枯竭，即便是評級最高的公司，也在到處尋求現金。
人們還記得，2008年金融危機期間，突然之間“誰也借不到錢了”，或者得以極高的成本借錢，信譽再好的大公司也一樣。
“如今，我們又朝著一個緊縮的方向邁進。我們需要處理這個問題，它是真實存在的。所有的紅旗都升起了。”國際性會計公司Grant Thornton首席經濟學家Diane Swonk指出。
鑑於2008年的前車之鑑，美聯儲週二緊急表示，它將為那些“很難獲得短期資金”的公司提供幫助。在白宮簡報會上，財政部長姆努欽也稱，他將推出重大刺激計劃，包括為企業和個人提供現金。
一切的關鍵，都是現金。
儘管公眾視線模糊，但一些熟悉金融危機史的經濟學家很快指出，美聯儲其實已在週二推出了“大招”——CPFF，旨在支持信貸流向“需要幫助的家庭和企業”。
CPFF，即Commercial Paper Funding Facility，翻譯成中文是“商業票據融資機制”。
這裡粗糙地介紹一下它的原理，有興趣的朋友可以在美聯儲官網上找到詳細的資料：
美聯儲傳統上只對金融機構進行融資，CPFF使其得以突破這個限制，直接向實體企業發放貸款。結果是，當金融機構因放貸意願很弱無法發揮功能時，美聯儲可以繞開它們直接給實體企業輸血。
根據2008年的經驗，美聯儲通過降息等貨幣政策操作，併為金融體系提供大量流動性，雖然成功壓低了美國國債利率，但信貸緊縮仍在繼續，企業融資成本居高不下，經濟活動進一步惡化。
從當年的經驗來看，推出CPFF能夠降低利差，緩解企業的現金流壓力。如今事隔12年重啟CPFF，為的正是緩解信貸緊縮，防止疫情導致更多企業現金流斷裂。
在美聯儲和姆努欽表現出對信貸緊縮的足夠重視後，Bleakley Advisory Group首席投資策略師Peter Boockvar表示，這有助於短期商業票據市場，“他們正在爭取時間”，希望撐到疫情蔓延速度放慢。
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3.
如今，美聯儲通過CPFF，將向在公開市場上很難找到買家的票據發行人直接購買票據。
NatWest Markets策略主管John Briggs昨日對此表示，商業票據市場形勢有所緩解，但信貸市場仍然“黏糊糊的”（gummy）。
“姆努欽做出了一些承諾，希望他能達成協議。”John Briggs說，接下來看的是財政政策。
John Briggs指出，市場現在正在關注Verizon公司一筆35億美元的債務發行，這可能是幾天以來的首次融資。“他們可以定價嗎？他們如何定價？有什麼樣的需求？”他說，“我要好好看看，至少銀行方面的反應目前還行。”
百事可樂和埃克森美孚公司目前也在尋求發債。“這是一個好的開始，希望其他公司也能效仿。”Bleakley Advisory Group首席投資策略師Peter Boockvar認為。
在上述這些圈內人士看來，信貸市場是從上週開始出現問題的，始於定價錯誤和國債市場缺乏流動性。後來，美聯儲迅速做出了干預。
“我們還處於起步階段，需要盡一切努力阻止信貸緊縮死灰復燃。美聯儲正在鼓勵銀行放貸...試圖維持資金流動。我們需要保持償付能力。”Grant Thornton首席經濟學家Diane Swonk說，“這是應對危機的關鍵。在信貸緊縮之際，我們需要保持償債能力...現金流可以在一夜之間枯竭。”
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4.
與此同時，全球如今面臨的另一個窘境是：美國市場上缺現金，國際市場上則缺美元。
全球投資者目前已經注意到了另一個現象：全球都在尋找美元。這導致美元本週對歐元升值近1.8%，對日元升值1.5%。
根據《金融時報》的分析，這相當於全球金融體系的一個重要領域出現大規模擠兌，其標誌是美元相對於多種貨幣大幅走強。
在全球股市和其他資產價格暴跌的情況下，國際儲備貨幣——美元的走強，意味著國際金融環境嚴重收緊，可能導致各國央行的寬鬆政策失效。
以美元為核心的全球金融體系出現擠兌，促使美聯儲上週末增加了與主要央行的貨幣互換額度。
瑞士信貸分析師Zoltan Pozsar指出：“美聯儲需要擴大貨幣互換額度，因為除七國集團（G7）外，斯堪的納維亞、東南亞、澳大利亞和南美的美元融資需求也很大。”
3月18日，美元指數升破100大關，摸高100.61，為2017年4月以來首次。在“美元荒”持續的背景下，市場不免又憂慮起“美指破百，危機到來”的說法。
據統計，近45年來，世界範圍內共發生了8次大的經濟危機，其中5次發生在美元指數突破100的時間段內，僅有1973年第1次石油危機、2008年次貸危機、2010年歐洲債務危機發生在美元指數位於100以下時。但這3次危機發生時，美元指數均在上漲。
根據摩根大通的統計，全球美元短缺數量自金融危機以來已經翻了一番，截至目前高達12萬億美元，約佔美國GDP的60%。
儘管各項指標令人憂慮，但全球主要經濟學家對於“金融危機到來”的判斷仍舊謹慎：儘管金融危機的風險是存在的，但一日沒有出現2008年那樣的金融機構倒閉潮，一日就不能說“金融危機模式”已經啟動。
深刻吸取2008年金融危機教訓的美聯儲，如今在“救市”的意願和能力上仍舊具備市場信譽。當然，在全球市場高度一體化的當下，誰都不希望美國開啟“金融危機模式”。
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撰文 ACE
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