擴大社交距離在短期內會限制新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）。但這是要付出代價的，即擴大社交距離越嚴格，對經濟的短期損害就越大。

我們繼續把焦點從中國轉向美國，通過我們的手機定位數據，這次是在紐約市及其周邊地區。整體零售消費似乎正在減弱，即使算上有些零售點如食品雜貨店等的“預防性消費”的增加。

但作為衡量標準，中國仍然很重要。利用深數宏觀(DeepMacro)的高頻率、低滯後的“大數據”，看起來中國的整體經濟活動在（嚴厲的）擴大社交距離措施開始後約6周後開始趨於穩定。

一些國家較早實施了強有力的擴大社交距離政策（中國）對比另一些國家（意大利），這些國家股市的表現表明，市場更偏向於用短期經濟損失來換取對病毒的控制。

通貨膨脹

進一步積極放鬆貨幣政策的大門是敞開的。我們仍然認為，信貸支持政策加上財政支持，在短期內會影響最大。降息一般需要幾個季度才能起作用。

經濟增長：擴大社交距離，短期會痛苦，但長期會收穫

本週，我們來看看紐約新羅謝爾（New Rochelle, New York）和曼哈頓的手機定位數據。大約兩週前，這些地區開始實施擴大社交距離，上週晚些時候更加嚴格。我們想看看擴大社交距離是否會影響消費者的消費：包括總體還有不同行業的消費。

我們查看了Veraset提供的數據，仍然是匿名的智能手機定位數據和他們訪問的零售網點，我們通過觀察日常手機訪問不同類型的零售網點來跟蹤零售消費（匿名並彙總到郵政編碼級別），作為消費的指標。消費是美國經濟的主要組成部分，是一類將直接受到病毒和控制病毒傳播的對策影響的活動。根據截至3月7日的數據，以下是一些初步觀察的結果：

• 在紐約州3月12日宣佈在新羅謝爾及附近區域設立“隔離區”之前，餐廳等非必需消費行業就已經受到影響。
• 反應預防性需求的訪問量（例如去雜貨店的數量）上升，目前正在抵消可自由支配消費的下降。但目前還不清楚這種情況會持續多久。

圖1a. 餐廳訪問量：大紐約市地區（左圖），新羅謝爾（中圖），以及曼哈頓（右圖），2020年2月29日-2020年3月7日（百分比變化對比之前一週，紅色=增加，藍色=按圖表中部的色階遞減）

來源: Veraset和深數宏觀（DeepMacro）

圖1a顯示了大紐約市地區（左圖），位於新羅謝爾疫情爆發中心5公里半徑範圍內的12個郵政編碼地區（中圖），以及曼哈頓（右圖）的餐廳總訪問量，顏色顯示的是截至3月7日那一週的訪問量每週變化。大紐約市地區的餐廳訪問量按郵政編碼區分是混合的，有的增加有的減少（左圖）。但新羅謝爾地區顯示出明顯的下降模式（中圖）。曼哈頓（右圖）最早開始實施擴大社交距離措施（公司遠程工作），餐廳的訪問量也在減少，但不像在新羅謝爾那樣一致。

圖1b顯示了食品雜貨店的總訪問量（地理位置和單位與圖1a相同）。大紐約市地區食品雜貨店的訪問量按郵政編碼總體上升，儘管也有一些上升和下降，像平常任何一週一樣（左圖）。新羅謝爾顯示在隔離區之外大部分增長（中圖）。在曼哈頓，大約一半的郵政編碼地區顯示增長，一半顯示下降（右圖）。截止到目前，預防性需求並沒有大幅增加。

圖1b. 食品雜貨店訪問量：大紐約市地區（左圖），新羅謝爾（中圖），以及曼哈頓（右圖），2020年2月29日-2020年3月7日（百分比變化對比之前一週，紅色=增加，藍色=按圖表中部的色階遞減）

來源: Veraset和深數宏觀（DeepMacro）

圖1c顯示了所有零售商店的總訪問量（NAICS類別44和45，地理位置和單位與圖1a相同）。我們將影響總結如下：

• 大紐約市地區：增加多於減少。
• 新羅謝爾：下降趨勢明顯。
• 曼哈頓：下降趨勢明顯。

圖1c. 所有零售商店總訪問量：大紐約市地區（左圖），新羅謝爾（中圖），以及曼哈頓（右圖），2020年2月29日-2020年3月7日（百分比變化對比之前一週，紅色=增加，藍色=按圖表中部的色階遞減）

來源: Veraset和深數宏觀（DeepMacro）

對於市場來說，有兩個主要問題：經濟收縮將會有多嚴重？拐點何時到來？我們可以把深數宏觀（DeepMacro）的中國經濟增長因子作為衡量標準。

關於“多嚴重”的問題，答案是，相當嚴重。包括最近公佈的工業生產、零售支出和固定資產投資的數據，二月份中國經濟增長因子比長期均值低約5個標準差(一季度迄今的平均水平為-3.3)。這意味著GDP年增長約為3.2%，季度環比收縮約4%。

關於“拐點”的問題，初步答案是，在擴大社交距離真正開始後的5-6周。圖1d顯示了僅根據深數宏觀（DeepMacro）收集的高頻率、低滯後的“大數據”計算的中國經濟增長因子。根據不同的數據來源，數據截至時間為3月13日-3月16日：

• 工業（基於衛星的空氣汙染讀數）。
• 地產（新建公寓要價，針對投資房地產的輿情）
• 互聯網參與 (維基百科)
• 輿情 (對人民幣)

圖1d. 基於深數宏觀（DeepMacro）“大數據”的中國經濟增長因子，2018年1月-2020年3月（10年平均值標準差）

來源：深數宏觀（DeepMacro)

圖1d顯示，到2019年12月，中國的經濟正在溫和復甦，但從2020年1月起，病毒開始肆虐，中國經濟再次下滑。截止到目前，三月的經濟增長因子與二月的經濟增長因子大致相同。以1月23日為起始點，這意味著在採取控制措施大約六週後，經濟增長可能會觸底（當然，前提是這些控制措施能夠像中國那樣顯著地減少新增感染病例）。

市場如何權衡擴大社交距離的代價？以及短期深度震盪和1-2個月觸底的可能性之間的平衡？

到目前為止，市場一直傾向於採取嚴格措施來控制新增感染病例，即使是付出經濟短期內遭受更嚴重打擊的代價。圖1e顯示了自2020年1月20日以來亞洲和歐洲（以及美國）主要股票市場的變化。中國股票市場表現最差強人意，然後是較快實施擴大社交距離措施的市場（新加坡、香港、甚至日本和韓國）。在右邊，意大利的股票市場表現最差，法國和德國緊隨其後。

一階近似來看，擴大社交距離越嚴格，市場表現越好。

圖1e. 選定國家，自2020年1月20日最高點（百分比）之後股票市場百分比變量

來源：深數宏觀（DeepMacro)

美國的感染情況如何？在圖1f中，我們顯示了自2月18日首次報告感染病例以來意大利每日感染病例總數的時間線。我們將美國主要州的確診感染病例調整了16天，將這些州的感染病例數與意大利大約相同感染病例數的日期對齊。如果美國各州的疫情按照意大利在之後16天的發展情況發展的話，有幾個州在未來幾周內可能會出現20,000或更多感染病例。

市場似乎正在衡量這種風險：如果新增感染病例如此快速的增加，擴大社交距離急劇增強，那麼上週末宣佈的重要貨幣和財政措施將收效甚微。

圖1f. 意大利新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）病例總數 vs. 美國主要州，美國各州以晚於意大利16天為基準，2020年2月18日-2020年3月14日（病例數）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

注：美國各州落後16天的數據對比意大利數據，以顯示這些州的病例數與意大利當時的病例數有可比性。

通貨膨脹：十國集團（G10）通貨膨脹出人意料的有所下降

大多數十國集團（G10）國家的通貨膨脹仍低於趨勢水平，但與3個月前相比，大多數地區的通貨膨脹顯示出了上升的趨勢（參見圖2a）。然而，目前已經有早期跡象顯示，通貨膨脹的上升勢頭正在減弱，十國集團（G10）通貨膨脹最近出人意料的有所下降（參見圖2b）。

例如，在美國，通貨膨脹最近有所下降。通脹情緒一直是邊際驅動因素。十國集團（G10）的總體情況也是如此。價格預期已略有下降，消費者價格通貨膨脹也有所疲軟。油價的大幅下跌將繼續對通貨膨脹預期施壓。

我們認為通貨膨脹並不是當前的“主要事件”。正如我們上週所討論的，十國集團（G10）央行普遍對通貨膨脹持鴿派態度，但最近並沒有過多強調這些觀點（ 查看完整報告）。各國央行目前正確地關注著經濟增長和抑制需求衝擊的影響。

來源：深數宏觀（DeepMacro）

圖2b. 十國集團（G10）通貨膨脹意外變化：正（綠色）和負（紅色）意外變化的國家數量，以及30天移動平均線（黑線），2020年1月16日-2020年3月15日（國家百分比）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

央行：美聯儲-利率歸零

美聯儲將例行會議提前，在週日晚宣佈一系列措施，其中包括降息100個基點。此次降息與市場預期一致，只是提前了幾天宣佈。深數宏觀（DeepMacro）的STR-1短期利率模型預測的是2年期利率3個月遠期，因此對任何單次會議不會有明確的看法。但是，信號本質是相同的——美聯儲將會把利率降為零（參見圖3）

圖3. 美國3個月2年掉期利率，深數宏觀（DeepMacro）預測 vs. 市場遠期利率，2017年3月16日-2020年3月12日（百分比）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

美聯儲目前支持流動性（上週）、信貸（昨天）、需求（雙方）和國際美元供應（昨日與其他全球央行互換額度）。這些足以支撐美國經濟嗎？

我們確實認為美聯儲將利率降至零是有道理的，但我們認為在當前形勢下低利率單獨發揮不了太大作用。低利率將會帶來更為寬鬆的金融環境。然而，降息的效果一般要滯後一到兩個季度，因此，還需要一段時間才能起作用。而且，在現在這種特殊情況下，降息在短期內刺激需求將比以往更加困難。我們認為擴大社交距離是有效的（參見經濟增長部分），但也確實伴隨著短期的痛苦。這意味著無論利率如何，某些經濟領域（尤其是旅遊和餐飲）的消費都會減少。病毒的不確定性對大宗採購來說也不是好兆頭。美聯儲為幫助財政部和回購市場運轉而實施的其他新措施在一定程度上也是有所幫助的，但這些措施的目標是維持市場秩序和功能，而不是專門為刺激經濟而設計的。

延長債務償還期（暫緩行權）可以有多種形式，是一種更為強大的工具，可以用來應對個人和企業信貸問題，隨著經濟活動放緩，信貸問題將不可避免地出現。當收入下降時，企業需要幫助來履行義務，而個人可能正在為工資損失掙扎。與擴大社交距離一樣，債務償還期延長似乎在中國也奏效了。對小型企業破產的擔憂已逐漸消失。美聯儲已採取初步措施促進銀行放貸，這是令人鼓舞的。不過，鮑威爾在新聞發佈會上承認，美聯儲沒有直接接觸小型企業和個人的工具，而且美聯儲目前還沒有考慮使用緊急放貸權。鮑威爾指出，這項任務最適合財政刺激。財政方面已經取得一些進展，但仍未達到許多市場人士所認為的支撐脆弱經濟行業所需的水平。如果沒有更為廣泛的財政措施，需求衝擊的影響可能會拖得更長。

市場：市場消化政策變化美元反彈；本週公佈進一步評估結果

美元在非常動盪的上週表現最佳。在圍繞新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）的全球緊張情緒悄悄升溫的時候，市場試圖消化央行的行動、財政刺激計劃以及擴大社交距離政策的經濟影響。經濟增長和全球風險指數（GRI）支柱獲得了盈利，但盈利被估值支柱的虧損所抵消——在當前的市場條件下，估值遠遠不是首要考慮的。FX-1投資組合上週小幅下滑，但在過去動盪不安的兩週內，其淨值仍在上升。

投資組合的大致情況與上週相似，加元做空頭寸增加是本週的最大變化。與其他國家相比，加拿大的經濟增長因子較弱。加拿大央行的降息舉措繼續鼓勵做空的利差支柱，而且，儘管到目前為止已經貶值，加元的估值仍然貴。新西蘭元和挪威克朗仍然是做空。新西蘭的經濟增長支柱是中立的，但全球風險指數（GRI）支柱把新西蘭元配置為做空。在經濟緊張時期，風險支柱傾向於更大的市場。自1月下旬中國的病毒情況惡化以來（參見圖4），挪威克朗和其他大宗商品相關的貨幣（澳元和加元）表現最差。與新西蘭元一樣，澳元和加元在全球風險指數（GRI）支柱中繼續做空，而挪威克朗是中性（澳元是這個分組中唯一整體做多的貨幣，因為估值便宜且經濟增長有韌性）。

美元淨頭寸本週仍是做空。與十國集團（G10）的其它國家相比，美國的經濟增長強勁。但價格走勢在短期內仍將在很大程度上取決於美聯儲的行動以及市場對政府財政對病毒反應的評估。

在圖4中，我們顯示了自1月17日以來主要貨幣兌美元的變化。總體而言，貨幣走勢符合典型的“避險”模式。表現最為強勁的是日元，其次是瑞士法郎。歐元有所上漲（略微）。接下來是美元本身。加元、澳元、新西蘭元兌美元下跌。所有這些變化都與基本避險觀點一致，除了瑞典克朗（相對）強勢和英鎊（相對）疲軟可能是唯二偏離正常方向的變化。FX-1投資組合的避險因素本週仍處於激活狀態，做多和做空的配置與迄今為止的風險事件的結果密切相關，如圖4所示。

圖4. 十國集團（G10）國家貨幣現貨價格兌美元匯率的變化，2020年1月17日-2020年3月16日（百分比變量）

來源：深數宏觀（DeepMacro）

注: 2020年3月16日價格截至美國東部時間上午8點49分

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