近日諾德FOF基金到了第一個開放期，鄭源總再次成為市場焦點。諾德基金FOF投資總監鄭源為大家帶來了直播《投“基”中的二八定律——百分之八十的產品》。給出了對於外圍市場出現大幅震盪，美國的利率降至零，疫情之下外貿的影響等熱點話題的解讀。
小狼為大家整理了直播中的精華問答，共市場觀察和互動問答兩篇，今天先來看看第一部分吧~
問：現在投資者主要是有兩種觀點，一種認為由於外圍市場出現大幅震盪，現在A股可能成為避風港，也有部分投資者認為外圍動盪會產生流動性危機，外資可能會通過出售其他市場投資回補國內流動性，您怎麼看這個問題？
鄭源：首先我們要理解中國的外來流入資金分兩類的，一類是中國在過去的幾年中入摩入富時各種各樣的基金市場，由於把中國股市的標的納入指數的成分股，所以成為了基金被動配置的對象。所謂被動配置，就是說如果我申購了新興市場的指數，雖然我是個外國投資者不瞭解中國，但是隻要我申購了，那麼我的資金就會被動的配置到A股上面。
這種被動配置背後的問題是，一旦全球市場出現動盪，全球資產配置中被劃為是高風險資產或者高波動的資產，會產生一些被動的贖回。 因為在資產組合裡面會被動的減值，這一類的減持並不完全被關注，是因為由於是完全針對A股的資金，被動配置的指數本身就含有A股的權重。另外一類是通過港澳股東和省公司主動配置的，也就是看好中國市場一些指數標的，兩者是應該分開來看。我是認為相比全球其他區域的標的來說，A股市場的衝突性可能不會再大幅度的提升了。
問：大家之前認為疫情恢復好了之後，中國外貿可能會有比較好的大幅度的恢復，但是現在外國的疫情也比較嚴重，我們在外貿這塊會受到什麼影響？
鄭源：因為我們認為最後的結果不會是全球一起走向衰退，或者說全人類一起被疫情所控制，最後的結果應該是全球所有的大國聯手，不得不共同面對疫情所對全球經濟所產生的影響。其實我們看到對於外貿，一旦全球開始採用類似於中國控制疫情的方法，全球的進出口都是會受到打擊的，但是如果全球疫情出現難以控制的情況，各國拆除藩籬，放寬貿易各方面的限制，減少貿易摩擦，那麼對於貿易的促進是有幫助的。
那麼現在我們要看全球對於疫情的控制，才能得知會是什麼樣的結果，但從目前情況來看，對於外貿的衝擊肯定是有的，而且在疫情得不到控制的情況下，可能衝擊會較為明顯。
問：外圍的市場很動盪，比如說原油和大宗商品，因為大家預期未來的衰退出現了比較大的波動，鄭博士能不能在大宗商品方面有什麼看法？有沒有可能未來會配置標的？
鄭源：首先今年為止全市場可以配置的商品，主要是黃金。因為黃金有黃金ETF而且標的流動性也不錯，所以我們更多的關注是在黃金上面。大家可能最近也會發現黃金好像不避險了，每天波動也非常的大。
黃金實際上是一個通脹邏輯。黃金反映了實際通脹的預期，簡單來說就是既有通脹利率不高，黃金比較容易上漲。今年以來我們對黃金的判斷是認為以震盪為主，因為在年初的時候，我們判斷美聯儲降息空間不大，但是美國的通脹還是比較大的，因為美國的就業情況不錯，同時美國工人的工資還在上漲。到了疫情爆發之後黃金一開始就漲，因為大家在剛開始認為疫情沒有那麼嚴重，而一旦出現疫情，美聯儲就有降息的預期，所以重新走到了通脹和利率呈現剪刀差的狀態，黃金開始大漲，再疊加政治地緣的一些不穩定因素會有避險的情緒。
但隨後黃金開始暴跌，是因為大家覺得疫情不受控制了，全球可能進入通縮的狀態。儘管全球的央行、財務、財政政策都寬鬆，但經濟增長沒了，而通脹的預期也消失了，全球變成通縮的預期。在通縮的預期下，利率降的再低也不如通縮的預期來的強烈，所以黃金呈現出暴跌的模式。我認為黃金的暴跌揭示出市場對外的看法，就是認為全球進入通縮或者說經濟進入比較明確的衰退狀態，所以黃金會下跌。儘管美聯儲再次降息，黃金的價格表現也不是特別的強。
對於原油來說，我們目前是不能配的。原油畢竟是所有的工業用，商品之王，。原油目前的問題是長期來看原油是受需求的影響，最大需求影響在中國，但原油的短期波動往往呈現在供給端。供給端的俄羅斯和歐佩克沒有辦法達成一致，大家為了爭奪原油市場的份額，那麼導致原油價格出現非常大幅度的下跌。這個問題其實很複雜，因為這裡面牽涉到太多的地緣因素和政治博弈因素。
問：現在美國的利率一下子降到了零，您覺得這個步調是不是太快了？
鄭源：其實我認為美聯儲是希望給大家一個超預期的流動性寬鬆，讓大家意識到美聯儲對於市場的波動不會坐視不管，跟美國的政府的步調和態度是高度一致的。
但市場可能會認為美聯儲一次性把所有子彈都打光了，那麼接下來再有問題的話怎麼辦？其實很正常，因為現在當局採用的方法其實就是超預期，接下來就是量化寬鬆，所以我認為如果說未來的兩三天之內美國政府為市場的穩定，再繼續推出更加有針對性或者更加具體的疫情控制措施，是會起到非常良性的作用。所以我不認為市場的解讀是非常正確，當然我們有一句話說市場永遠是正確的，如果出現了問題，我們只能是承認市場的合理性。
問：現在是不是一個很好的介入市場的機會？如果要進入市場的話，選擇FOF基金好處和優勢是什麼？
鄭源：我認為從比較中性或者謹慎角度來說，現在應該是接近階段性底部的位置。從我們的判斷來說，我們不會認為全年權益類市場沒有任何機會，或者說機會是一季度就結束了，我們認為今年全面市場應該是有不錯的機會的。
到目前為止整個上證指數大體上是持平的，從我們基金髮行開始大約是2800點往上走。那麼對於創業板來說，包括像半導體這樣的行業，已經回到春節前的水平了，所以我們認為現在是階段性底部的可能性是非常大的。也就意味著不論是大家理解的估值泡沫也好，流動性泡沫也好，其實已經基本上差不多了。
其次對於建倉或者戰略性的開始進入市場，我認為FOF也是不錯的選擇，因為我們的工作就替大家選擇賽道，選擇基金經理。我們的選擇的方式可能會比大家更寬闊一些，我們要做的事情更多的是把握整個市場的主體風格，因為我們認為今年的主體風格應該是偏成長這樣一個邏輯。
問：鄭博士掌管的FOF基金把80%以上投資於其他公募基金，選"基"比選股難，您如何做選擇？
鄭源：簡單來說我認為在結構化的行情下，不同賽道表現可能差異是非常大的，這也就是為什麼大家會覺得今年以來很多基金表現不好，只有極少數基金的表現特別亮眼。其次，今年2月以來，比較好的賽道是在科技成長上面，我們12月份建倉以來著重選擇了科技成長方面的比較優秀的選手。對於這些科技成長方面的篩選標準，我們除了通過觀察他之前的持倉看選手本身是不是擅長於科技賽道，同時觀察在有科技成長行情的時候業績是不是排在前列。最後要看他掌管基金的規模，也就是它在投資者之間的認同度，特別是機構投資者的認同度。
我們主要從業績、風格、能力和行為上做分析。目前大部分的科技成長選手，大多有TMT行業的背景，比如說他就是學計算機或者學電子的，也在業內相關的公司工作過，所以既具有學術背景，同時又有業界的背景，對賽道和標的瞭解程度會更到位，對於整個行業的發展趨勢理解度也會更高一些。
但其實我們配置科技成長比重並不那麼高，跟其他完全偏科技的相比，我們的波動是相對小的，我們差不多是配置了同等比例的均衡成長和穩健成長。均衡成長這些選手相對來說賽道更廣闊一些。他也會在不同的行業中，包括消費、機械、電力這些板塊去尋找具有成長潛質的，可投資的上市公司。這一類選手長期在成長賽道上面，比較精耕細作，對於上市公司的標的的理解和掌控的細膩程度非常高。這樣的基金經理其實是非常難找的，因為成長很多時候是看不見摸不著的，他做的行業領域可能正在崛起，所以需要基金經理投入比較多的心血，這些基金經理大多數幾乎每天都在調研的路上，在不停的去尋找這些上市公司的董事長、高管，包括他的員工，包括周邊上下游的配套，不停的在做這樣的非常細緻和深入的工作。
那麼還有一類是我們把它稱之為穩健成長，穩健成長的賽道比均衡成長可能更加寬闊一些。他們可能會投一些相對來說偏價值的標的，比如說像大金融、地產，但這一類的標的在他們持倉中比重是比較小的。他們也不太限制投資標的的市值範圍，但是總體來說還是偏成長的路徑和風格。這樣的經理他的經驗更豐富一些，因為需要尋找更寬闊的賽道，對於整個市場所有板塊的把握更到位一些。我們今年的主體的風在成長上面，所以我們把成長上面比較有特色的、風格不同的都把握住。
風險提示：文中內容均來自３月１６日的視頻直播【投基中的二八定律——百分之八十的產品】。文中觀點僅代表嘉賓個人意見，鼎信匯金對上述文字只做整理發佈。鼎信匯金對上述文字及觀點的準確性和完整性均不作任何保證，文字中的信息或所表達的意見並不構成所述證券、類別的投資建議。鼎信匯金不承擔投資者因使用本內容而產生的任何責任，投資有風險，選擇需謹慎。
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