前段时间，新基建投资清单出炉，涵盖5G基建、特高压、城际高铁、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大板块。
虽然"新基建"并非是一个全新的概念，但这次部署无疑为受疫情影响的市场注入了一剂强心剂。
5G概念已经受热捧一年多了，很多5G概念股也是一路上涨，比如中兴通讯和沪电股份等等。但是并不是没有例外。
亨通光电就是不温不火的典型代表，作为曾经的10倍大牛股，估值不仅长期跑输大盘，也跑输行业。前不久，收购华为海洋终于尘埃落定，沉寂已久的亨通再次吸引了大众的目光。
行业龙头受困光纤"白菜价"
亨通光电是我国光纤光缆行业的龙头企业，市场份额排名第二。同时，亨通也是国内为数不多的掌握光纤预制棒生产技术的公司。2017年至2019年，公司的光棒年产能高达1500吨，位居行业前列。
受益于4G建设的全面铺开，2017年到2018年，行业光纤需求达到历史顶峰。2018年，我国的光纤需求量超过3亿芯公里，接近全球需求的60%。光纤价格大约为65元/芯公里，处于2015年以后的高位。
2019年以来，由于后4G周期的需求饱和，运营商资本开支下降，市场处于供过于求的状态，光纤光缆价格急剧下滑。去年3月份，中国移动的光纤集采价格仅为35元/芯公里左右。这一逼近成本的价格也让光纤厂商的利润空间被极度压缩。
受光纤集采价格下降的影响，2019 年上半年，亨通光电的光网络与系统集成业务仅实现营业收入 35.29 亿元，同比下滑 28.32%，同时毛利率由2018年底的39.48%下降至 33.09%。
由于独立组网和频段较高，5G的基站数量至少可达到4G的2倍以上。5G承载网的前传和中传部分、5G基站的建设需要大量光纤，行业供过于求的局面预期将迎来反转。
随着5G建设的全面启动，亨通光电的光纤光缆业务有望实现恢复性增长。
多元化布局催生新的业绩增长点
由于光纤光缆业务受市场波动影响较大，亨通光电很早就开始在5G产业链上下游和其他前沿领域进行布局，并通过扩大研发投入来加强公司的技术护城河。
2019 年上半年，亨通光电的研发投入为 7.07元，同比增长 18.72 %，占营业收入的4.6%，居于行业前列。公司累计已发布239 项行业标准和514 项授权发明专利。
前不久，亨通洛克利发布了基于硅基光子集成技术的400G DR4硅光模块，并在美国OFC展会上进行了现场演示。
光模块是数据中心网络的核心组成部分。硅光模块由于具有低功耗、低成本和高可靠性等特性，被认为是光模块产业的重点发展方向之一。研究机构 Yole 预测，硅光模块的市场份额将在2025年达到35%。
洛克利此次发布的400G DR4硅光模块面向的正是下一代数据中心市场。硅基光子集成技术的高集成度和高耦合设计，更有利于公司未来的大规模生产。大数据中心也是"新基建"的核心板块，亨通在这一领域已经具有一定先发优势。
特高压是"新基建"的另一大风口。今年2月初，国家电网明确将在年内加快推进7条特高压线路的建设。
亨通光电其实早已涉足这一领域，并形成了庞大的能源互联业务体系。2019年上半年，公司电力传输与系统集成实现营业收入 50.44 亿元，同比增长 35.21%，超过传统光纤光缆业务。不过该业务的毛利率相对较低，虽然比往年有所上升，但也仅为14.47%。
此外，海底光缆和新能源汽车充电桩也是亨通光电重点发展的领域。
2019年前三季度，亨通光电的营业总收入为246亿元，大大超过光纤行业老大长飞光纤的52亿元。这说明多元化发展为公司带来了新的业绩增长点。
华为海洋能为亨通光电带来什么
前日，亨通光电正式完成对华为海洋51%股权的收购。这笔耗资10亿元的交易采用的是发行股份加现金支付的方式。收购完成后，华为持有亨通光电2.44%的股份，成为公司事实上的第二大股东。
亨通光电从2015年左右才开始大规模开展海底光缆业务。但近几年来，公司这一业务的增长非常强劲，并逐步从单纯的提供产品和服务过渡到提供包括系统集成和EPC总包在内的综合解决方案。
2018年下半年，亨通光电正式启动了PEACE 跨洋海缆项目。2019年上半年，公司海洋电力通信与系统集成实现营业收入 10.31 亿元，同比大增 205.69%。
目前全球海底光缆已经进入新的更新换代周期，跨国信息流量的增长也为海缆市场带来了新的机遇。研究机构Technavio预计，全球海底光缆的市场规模有望在2021年突破51亿美元。
华为海洋拥有十年以上的海底光缆建设经验，占据全球超过10%的市场份额。此次收购可以补强亨通在海缆通信网络上的短板，加快对海底光缆产业链上下游的整合。此外，交易过后，公司有望和华为形成更好的互动。
"新基建"蓄势待发，财务和经营风险仍需关注
光纤光缆是一个市场集中度较高的行业，市场头部玩家包括亨通光电、长飞光纤、中天科技和美国康宁等。但放大来看，光纤光缆厂商在5G产业链中的话语权相当有限。
5G在"新基建"中扮演了串联各大板块的关键角色。亨通光电本身深度参与了特高压、大数据中心和新能源汽车充电桩等领域。这些业务在未来能产生较好的协同效应。
外界对亨通光电的担忧更多的集中在财务和公司治理层面。
受行业景气度影响，2019年三季度，公司营收增速放缓。归母净利润比上年同期下滑了43.65%，毛利率和净利率也分别降至16.21%和4.63%。经营性净现金流为-10.88亿元，比上年同期减少409.82%，由净流入转为净流出。
公司的资产负债率高达64.79%，特别是面临着较大的短期债务压力。同时，股权质押比例仍然有16.99%。3月初，公司发布了不低于5亿元的定增预案。
此外，流向关联方凯乐科技的预付款曾经招致舆论的广泛质疑。
亨通光电的海外业务占比不超过15%，公司运用了远期外汇和商品期货套期来对冲海外经营和原材料价格波动的风险。但是目前肺炎疫情在海外愈演愈烈，势必对全球供应链形成一定的冲击，也将影响到亨通的全球化之路。
本文仅为个人观点，不构成任何投资建议。欢迎关注@七宝饭财经。
閱讀更多 七寶飯財經 的文章
